Les startups qui comptent mettre fin au capital bon marché font face à des décisions difficiles

Lorsque cube La PDG Christina Ross a lancé les efforts de collecte de fonds pour son démarrage de logiciel de planification financière en février, les stocks de cloud étaient déjà en baisse de 40% par rapport à leurs sommets de 2021. Ils avaient encore beaucoup à perdre au cours des prochains mois.

Au moment où Cube a annoncé son Accord de série B de 30 millions de dollars à la mi-juin, le marché au sens large était sur le point de clôturer son pire premier semestre en 50 ansmené par un effondrement des actions technologiques à forte croissance, qui avaient été les plus performantes lors de l’ascension du Nasdaq Composite vers un record en novembre.

Le marché du financement privé a tendance à être en retard sur les actions publiques, ce qui donne aux investisseurs en capital-risque le temps d’ajuster leurs attentes concernant les prix de sortie potentiels. Mais le changement est désormais pleinement effectif. La fermeture du marché des introductions en bourse a entraîné un gel virtuel des cycles pré-introduction en bourse, et la contraction spectaculaire des multiples de logiciels a bloqué les flux de transactions privées. Les entreprises font tout ce qu’elles peuvent pour éviter le tour redouté – un financement qui les valorise moins que leur tour précédent.

Ross, qui a fondé Cube en 2018, savait que toute évaluation dans le monde d’aujourd’hui serait bien loin des jours mousseux de 2020 et 2021. Mais elle était également consciente que bon nombre de ces transactions à prix élevé créaient un albatros pour les destinataires, qui maintenant faire face à une réalité nouvelle et sombre.

“Il y a eu une réinitialisation qui s’est produite”, a déclaré Ross, qui a refusé de divulguer les conditions supplémentaires de son accord., y compris la valorisation. “Nous avons eu de la chance de ne pas avoir été pris dans ce qui s’est passé l’année précédente.”

Le nombre de financements de startups évalués à 1 milliard de dollars ou plus a presque triplé l’an dernier pour atteindre plus de 600, le montant investi dans ces transactions passant de 52,7 milliards de dollars en 2020 à 140,8 milliards de dollars, selon le Association nationale du capital-risque. Comme le souligne Ross, certaines entreprises avec des ventes annuelles de 10 millions de dollars obtenaient des valorisations d’un milliard de dollars, ce qui leur donnait des revenus multiples de 100.

Ces jours sont révolus. Celle de la Fed hausses agressives des taux d’intérêt conçu pour freiner la flambée de l’inflation, qui a atteint un sommet en 40 ans, a poussé les investisseurs à fuir les entreprises les plus risquées. Ils ont notamment abandonné les entreprises qui auraient besoin de continuer à puiser dans les marchés des capitaux pour financer leurs opérations.

La fintech suédoise Klarna, évaluée l’an dernier à 46 milliards de dollars, cherche maintenant à lever des fonds à une valorisation de 6,5 milliards de dollars, Le Wall Street Journal a rapporté La semaine dernière. Cela fait suite à une chute d’environ 90% du cours de l’action de son rival américain Affirmer depuis son apogée en novembre. Un porte-parole de Klarna a refusé de commenter.

Instagram a baissé sa propre valorisation de près de 40 % en mars, annonçant aux nouvelles recrues qu’elles pouvaient obtenir du stock à prix réduit en adhérant. Sur les marchés secondaires, où les employés et anciens employés d’entreprises privées vendent une partie de leurs actions pour obtenir des liquidités, les transactions “se font à des conditions plus favorables pour les investisseurs”, a déclaré EquityBee PDG Oren Barzillai.

EquityBee met en relation les travailleurs de startups avec des investisseurs extérieurs qui sont prêts à faire des chèques afin que les gens puissent exercer leurs options, généralement après avoir quitté une entreprise. En contrepartie, les investisseurs exigent le droit à un certain montant du capital en cas d’introduction en bourse ou d’acquisition. Barzilai a déclaré que les investisseurs obtiennent désormais souvent 30 à 40 % de la hausse potentielle, contre 5 à 10 % il y a un an.

“Les tendances ont changé”, a déclaré Barzilai. “Les entreprises qui étaient super chaudes l’année dernière ne sont plus aussi favorables qu’elles l’étaient.”

Les entreprises en phase avancée qui lèvent des fonds doivent généralement soit suivre la voie de Klarna et accepter une valorisation inférieure, soit accorder un traitement hautement préférentiel aux nouveaux investisseurs, leur permettant de récupérer leur argent avant tout le monde ou d’obtenir un rendement plus élevé lors d’un éventuel événement de sortie.

Les startups ont plus souvent tendance à emprunter cette dernière voie, acceptant ce que l’on appelle à Wall Street une “structure” dans leurs accords de financement. Larry Aschebrook, associé directeur d’une entreprise de capital-risque en phase de croissance G au carréa déclaré que son équipe n’investissait pas d’argent dans un accord sans “protection contre les baisses”.

“Vous pouvez obtenir un chiffre d’affaires stable ou en hausse selon l’activité sous-jacente, mais il existe certaines protections intégrées”, a déclaré Aschebrook, ajoutant que le niveau de déploiement de trésorerie de son entreprise avait diminué d’environ 60% par rapport à il y a un an. “Au cours des dernières années, très peu d’entreprises avaient une structure dans les tours de table compte tenu de l’accessibilité des marchés de capitaux.”

Cube est à un stade plus précoce et n’est pas aussi directement affecté par les caprices du marché boursier. Pourtant, Ross a fait face à des questions cette année qu’elle n’avait pas aussi récemment qu’au début de 2021, lorsque son entreprise a levé ses 10 millions de dollars Série A. Par exemple, les investisseurs demandent si l’entreprise disposera de suffisamment de liquidités pour durer 36 mois, alors que les demandes précédentes visaient à ce que l’argent dure 18 à 24 mois, a déclaré Ross. De plus, la rentabilité est importante même pour les jeunes entreprises à croissance rapide.

“La diligence a été beaucoup plus approfondie, en particulier sur des mesures qui n’auraient jamais existé auparavant comme les marges”, a déclaré Ross. Les investisseurs ont également posé des questions sur l’efficacité des ventes et la rétention nette du dollar, ou sur le montant que les clients existants conservent et ajoutent à leurs achats. “Ce n’étaient même pas des questions qui ont été posées la dernière fois”, a-t-elle déclaré.

Christina Cacioppo, PDG d’une startup de logiciels de conformité et de sécurité Il se vantesoulevé argent en 2021 et a pris un autre tour en mai dans ce qu’elle a appelé “un environnement de collecte de fonds très différent”.

L’année dernière, la croissance des revenus était le sujet de prédilection des investisseurs en capital-risque évaluant Vanta. En 2022, a déclaré Cacioppo, c’était le multiple de brûlure, une mesure décrite dans un article de blog par David Sacks de Craft Ventures, l’un des bailleurs de fonds de Vanta. Le nombre représente le montant d’argent qu’une entreprise dépense pour générer un dollar de nouveaux revenus récurrents.

“Si vous ne vous développez pas efficacement, il n’y a pas beaucoup de gens qui veulent financer cela sur ce marché”, a déclaré Cacioppo. Son entreprise était évaluée à 1,6 milliard de dollars lors du dernier tour.

Les investisseurs demandent désormais régulièrement le soi-disant “numéro magique” d’une entreprise. Ce calcul prend en compte la croissance des revenus au fil du temps par rapport aux dépenses de vente et de marketing, et indique aux investisseurs potentiels combien de temps il faudra à une entreprise pour récupérer chaque dollar dépensé dans ces domaines.

Raj Verma, PDG d’une start-up de bases de données Magasin unique, a déclaré que ces calculs étaient un sujet brûlant auprès des investisseurs alors que sa société poursuivait sa dernière ronde de financement, qui sera annoncée plus tard ce mois-ci. Vanta a levé 80 millions de dollars en septembre.

Verma a déclaré que cette fois-ci, les investisseurs voulaient savoir combien de temps il fallait à un commercial pour devenir productif, le ratio de chargés de compte par rapport aux ingénieurs commerciaux et le nombre de commerciaux ayant contribué à atteindre un objectif de revenus récurrents annualisés.

Il a déclaré qu’il fallait 14 fois plus d’argent pour générer des revenus d’un nouveau client que d’un client existant, ce qui fait du taux de rétention net en dollars un chiffre de plus en plus important.

C’est “la seule métrique à laquelle les gens apportent des ampoules de mille watts”, a déclaré Verma.

L’essentiel pour les investisseurs est qu’ils veulent être sûrs que l’argent qu’ils investissent peut durer un certain temps, car l’ère des liquidités bon marché et facilement disponibles est révolue. Et ils veulent entrer à un prix qui reflète l’effondrement du marché public.

Mike Volpi d’Index Ventures a déclaré que bien que l’activité des transactions ait ralenti dans tous les domaines, il y a beaucoup plus d’action dans les premiers stades que sur le marché des actions de croissance, où il y a “très peu de liquidités”.

Volpi a déclaré qu’il n’y avait plus de tours de série A valorisant les entreprises à 200 millions de dollars, mais qu’ils étaient toujours historiquement élevés, dans la fourchette de 50 à 100 millions de dollars, ce qui revient aux niveaux de 2018 environ.

La diligence raisonnable est également de retour.

“Le délai dans lequel les transactions sont conclues est un peu plus long maintenant, ce qui est sain pour les entreprises et les sociétés de capital-risque”, a déclaré Volpi. “Cela nous donne plus d’opportunités d’évaluer une idée, de parler aux gens et de vérifier les références. Pour l’entreprise, cela les aide à déterminer quel VC ils aiment vraiment.”

En ce qui concerne les conseils d’Index aux sociétés de son portefeuille, Volpi a déclaré que les entreprises devraient s’adapter en fonction de ce qu’elles voient de leurs clients. Mais si les clients continuent de dépenser et que l’entreprise a de l’argent pour durer quelques années, ne changez pas simplement parce que le marché s’est contracté.

“Nous encourageons les gens à continuer à faire ce qu’ils font, car le monde sera dans un endroit différent dans deux ans”, a-t-il déclaré. “Si vous voyez des signes de changement de clients, ajustez-vous. Mais si ce n’est pas le cas, et que vous avez du capital, ne paniquez pas. Alors que tout le monde panique, c’est l’occasion de prendre part.”

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