Les actions aux États-Unis ont de nouveau chuté lundi, entraînant le Dow Jones Industrial Average en territoire baissier – depuis qu’il a atteint un sommet au début de cette année, il a maintenant chuté de plus de vingt pour cent. La détermination de la Réserve fédérale à éradiquer l’inflation en augmentant les taux d’intérêt effraie les investisseurs, tout comme la chute vertigineuse de la livre sterling sur les marchés des changes. Lundi, un haut responsable de la Réserve fédérale, Raphael Bostic, a pris la rare décision de critiquer un allié étranger, en disant le nouveau paquet de réductions d’impôts du gouvernement britannique, qui a déclenché la vente de la livre sterling, “a vraiment accru l’incertitude”.
Ayez une pensée, si vous voulez, pour les patriotes britanniques. Après avoir enterré la reine Elizabeth II, leur dernier lien avec une époque où leurs cartes scolaires montraient de grandes étendues de la surface de la terre colorées en rouge impérial, ils sont maintenant confrontés à une crise monétaire humiliante. Dans les échanges asiatiques tôt lundi, la livre sterling a atteint un creux historique de 1,035 $ par rapport au dollar américain. Lorsque le commerce s’est déplacé vers l’Europe, la monnaie battue a rebondi un peu au milieu des spéculations selon lesquelles la Banque d’Angleterre annoncerait une hausse des taux d’intérêt d’urgence pour renforcer la livre. Lundi après-midi, la chute de la monnaie a repris après que la Banque d’Angleterre annoncé aucune augmentation de taux mais a déclaré qu’il pourrait en adopter une lors de sa prochaine réunion politique, qui n’aura lieu qu’en novembre.
Cette déclaration n’a pas impressionné le marché mondial, qui se débarrasse des actifs britanniques depuis vendredi, lorsque le nouveau gouvernement conservateur de Liz Truss a dévoilé un vaste ensemble de réductions d’impôts à financer par des emprunts supplémentaires. Ce plan de relance coûteux s’est ajouté à un plan de sauvetage des prix de l’énergie annoncé précédemment pour les ménages et les entreprises, qui s’est lui-même ajouté aux efforts nécessaires mais coûteux que le gouvernement précédent, sous Boris Johnson, a déployés pour protéger l’économie britannique de COVID. Elle est également survenue à un moment où le taux d’inflation du Royaume-Uni frôle les 10 % et que la Banque d’Angleterre s’efforce de le faire baisser.
Les énormes réductions d’impôts sont fortement orientées vers le riche et représentera près de 2% du PIB britannique. Kwasi Kwarteng, le nouveau chancelier de l’Échiquier, les a présentés dans le cadre d’un effort plus large visant à stimuler le taux de croissance sous-jacent de l’économie britannique. De nombreux commentateurs indépendants les ont condamnés comme une économie cinglée. C’est “le plus grand ensemble de réductions d’impôts en 50 ans sans même un semblant d’effort pour faire s’additionner les chiffres des finances publiques”, Paul Johnson, directeur de l’Institute for Fiscal Studies, non partisan, basé à Londres, a dit. Le verdict le plus mordant est venu de Larry Summers, un ancien secrétaire au Trésor américain. “Cela me rend vraiment désolé de le dire, mais je pense que le Royaume-Uni se comporte un peu comme un marché émergent se transformant en un marché submergé”, Summers dit à Bloomberg. Si le gouvernement Truss s’en tient à sa nouvelle politique, la valeur de la livre pourrait chuter à moins d’un dollar, a-t-il ajouté.
Je ne suis pas toujours d’accord avec Summers, mais dans ce cas, il est difficile de discuter avec lui. L’une des caractéristiques des économies de marché émergentes est que les investisseurs ont tendance à être sceptiques quant à leurs finances publiques et à exiger une compensation supplémentaire pour détenir la dette de leur gouvernement. C’est ce qui arrive aux obligations britanniques. Lors d’une journée de négociation moyenne, les rendements obligataires peuvent varier de deux ou trois centièmes de point de pourcentage. Depuis vendredi, le rendement des obligations britanniques à dix ans a bondi bien plus que cela : de 3,46 % à 4,28 %. “C’est effectivement le marché qui dit, A, nous ne croyons pas à l’économie de ruissellement et que la croissance va se produire miraculeusement”, a déclaré Paul Donovan, économiste en chef d’UBS Global Wealth Management. le journal Wall Street. “Et B, tu vois cet arbre à argent magique que tu viens de planter – nous y prenons une tronçonneuse.”
Une autre caractéristique des économies de marché émergentes est que leurs devises chutent parfois même lorsque les taux d’intérêt augmentent. C’est également le cas au Royaume-Uni La semaine dernière, la Banque d’Angleterre a relevé son taux directeur pour la septième fois en un an, à 2,25 %, mais cela n’a pas empêché la chute subséquente de la livre, qui a laissé le chef de la Banque, Andrew Bailey, dans une situation délicate. La chute de la livre rend les importations britanniques plus chères et augmente l’inflation. Cela pousse la Banque d’Angleterre à relever ses taux pour atténuer l’inflation : dans son déclaration lundi, il a déclaré qu’il “n’hésitera pas à modifier les taux d’intérêt autant que nécessaire pour ramener l’inflation à l’objectif de 2%”. Dans le même temps, la Banque d’Angleterre a déclaré la semaine dernière que l’économie britannique était déjà entrée en récession. Une nouvelle hausse des taux d’intérêt rendrait probablement la crise plus profonde et plus longue. Le peuple britannique en souffrirait.
En d’autres termes, grâce à Truss et Kwarteng, la Grande-Bretagne se retrouve dans un autre gâchis économique, celui qui certains commentateurs se comparent même à celle des années 1970, lorsque la forte inflation et la pression sur la livre ont forcé le gouvernement travailliste de Jim Callaghan à s’adresser, casquette à la main, au Fonds monétaire international pour un renflouement. Pour aider à financer son déficit budgétaire et ses déficits commerciaux, le pays dépend de la confiance des investisseurs étrangers dans les actifs britanniques. Si leur volonté d’acheter de la dette britannique s’évanouit, la baisse de la livre pourrait encore faire boule de neige, entraînant le risque d’une crise financière majeure – ou, plus probablement, d’une intervention drastique de la Banque d’Angleterre.
Le drame est que tout cela est inutile. Bien que la Grande-Bretagne ait traversé de nombreuses tribulations ces dernières années, elle est la sixième économie mondiale, son système politique est stable et Londres est l’un des plus grands centres financiers du monde. Si son gouvernement était même raisonnablement compétent, le risque d’une explosion financière serait minime. Malheureusement, cette exigence civique de base n’est pas respectée.
Au cours des six dernières années, le Parti conservateur a abandonné le scepticisme économique et a adopté les vœux pieux et l’auto-sabotage. À la suite du vote sur le Brexit de 2016, il a adhéré à l’affirmation selon laquelle quitter l’Union européenne, lever des barrières commerciales sur le plus grand marché britannique et empêcher les travailleurs européens désireux de traverser la Manche et d’accepter des emplois que les employeurs avaient du mal à pourvoir aideraient d’une manière ou d’une autre l’économie. . Maintenant, sous Truss et Kwarteng, un nouveau gouvernement conservateur a adopté une version réchauffée de Reaganomics, affirmant que la déréglementation et les réductions d’impôts pour les riches augmenteront le taux de croissance à moyen terme de la Grande-Bretagne à 2,5 %. L’Office indépendant pour la responsabilité budgétaire estime un taux beaucoup plus lent de 1,75 pour cent. Une augmentation aussi importante – près de cinquante pour cent – semble peu probable.
Le gouvernement n’a pas soumis son paquet fiscal à l’inspection de l’OBR, que George Osborne, un ancien chancelier conservateur, a mis en place pour fournir un examen extérieur des finances publiques. Avant que Kwarteng ne fasse son annonce la semaine dernière, l’OBR a proposé d’élaborer une nouvelle prévision économique intégrant les réductions d’impôts proposées. Le gouvernement a dit non. C’était le signe que Trusonomics était en ascension – et les marchés financiers l’ont remarqué.
Lundi, Kwarteng, qui a un doctorat dans l’histoire économique de Cambridge, a cherché à réparer les choses en disant qu’il dévoilerait une stratégie globale à moyen terme, complétée par une nouvelle prévision de l’OBR, le 23 novembre. Mais c’est dans près de deux mois, ce qui est une éternité sur les marchés financiers. Bien avant cela, quelque chose peut donner. ♦
