ETF UNG : le gaz naturel est maintenant survendu et devrait toucher le fond

Le marché nord-américain du gaz naturel a connu une ascension fulgurante au cours des trois dernières années. Les réductions de production liées à la pandémie mondiale et la guerre en Europe ont fait grimper les prix à des sommets de la décennie, car beaucoup craignaient une pénurie considérable. Après avoir culminé autour de 9,4 $/MMBTU l’automne dernier, j’ai publié “UNG : pourquoi la crise du gaz en Europe n’aura probablement pas d’impact sur le marché américain“, avertissant que les fondamentaux du marché ne semblaient pas soutenir le prix élevé du gaz naturel. Depuis lors, la matière première s’est effondrée à environ 2,45 $ / MMBTU, avec l’ETF à terme The United States Natural Gas ETF, LP (NYSEARCA:UNG) chute de 70 % depuis la publication de l’article baissier.

Plus récemment, alors que le gaz naturel était à 3,3 $/MMBTU, j’ai publié un article neutre avertissant que les prix pourraient rester bas pendant un certain temps intitulé “UNG : Attendez-vous à un gaz naturel “plus bas pendant plus longtemps” alors que l’Europe évite “l’hiver froid”.” Trois semaines il y a quelques années, je ne pensais pas nécessairement que les prix du gaz naturel continueraient de baisser, mais qu’ils resteraient probablement inférieurs à environ 4 $. Cependant, avec le retour du gaz naturel à des niveaux extrêmement bas, la plupart des producteurs ne seront pas en mesure de réaliser des bénéfices et, par conséquent, se précipiteront probablement pour réduire leur production. Le marché du gaz naturel est très tendu, de sorte qu’une production réduite pourrait entraîner le retour de la pénurie. Ainsi, avec l’UNG et le gaz naturel à des niveaux extrêmement bas, je pense qu’une opportunité d’achat décente aujourd’hui pourrait entraîner un marché haussier. Cependant, avec un contango important et des incertitudes liées aux conditions météorologiques, la prudence est toujours de mise.

Pourquoi le gaz naturel est susceptible de toucher le fond

Pendant la majeure partie de l’année écoulée, je n’ai pas été particulièrement optimiste sur le gaz naturel, car le marché semblait avoir une ferveur spéculative excessive autour de la crise énergétique européenne. Le destruction controversée du Nord Stream pipeline a aggravé la situation de l’Europe. Cependant, le temps chaud et les exportations abondantes du Moyen-Orient (bien qu’à des prix extrêmement élevés) ont empêché la pénurie de s’aggraver au cours de l’hiver. Pourtant, les États-Unis exportant du GNL à pleine capacité, l’effet de report sur le marché nord-américain du gaz naturel est limité.

De plus, avec Tarifs européens beaucoup plus bas, Exportations américaines de GNL glissent, exacerbant la surabondance potentielle aux États-Unis. Je crois que ce problème est la principale cause de le plus récent baisse du prix du gaz naturel aux États-Unis. La réouverture prochaine de l’usine Freeport LNG pourrait compenser ce problèmemais l’impact pourrait être limité maintenant que le prix du gaz en Europe est ~ 80 % en dessous des niveaux de pointe.

Fondamentalement, de nombreux producteurs ne peuvent pas profiter lorsque le gaz naturel est inférieur à 3 $/MMBTU. Il existe une variabilité importante de coûts d’équilibre géographiquement, et les prix plus élevés du pétrole brut peuvent compenser la faiblesse du gaz naturel puisqu’ils sont souvent produits ensemble. Cependant, avec pétrole brut également inférieur à 80 $, le pétrole brut peut être sur le point de devenir non rentable. En outre, je pense que les estimations historiques du seuil de rentabilité sont probablement inférieures aux niveaux réels puisque l’inflation et la main-d’œuvre les pénuries (qui sont importantes pour l’énergie) ont causé la production coûts pour faire boule de neige. Ainsi, il semble assez probable que la plupart des producteurs d’énergie soient confrontés à des pertes, en particulier ceux axés sur le gaz naturel.

L’année dernière, les prix excessivement élevés du gaz naturel et les problèmes de pénurie entourant l’Europe ont poussé les producteurs de gaz naturel à augmenter considérablement leur production. Comme expliqué dans mon précédent article de l’UNG, la production de gaz naturel aux États-Unis a augmenté bien au-dessus des niveaux pré-COVID, tandis que la production de pétrole brut reste bien inférieure à 2019. De manière significative, le nombre de plates-formes de gaz naturel et de pétrole brut diminue alors que les prix chutent vers des niveaux non rentables. Voir ci-dessous:

Aujourd’hui, le marché du gaz naturel est légèrement excédentaire, tandis que le pétrole brut est relativement neutre. Cependant, la Russie a récemment décidé de réduire sa production de 500 000 barils par jour, probablement repoussant le marché mondial vers une légère pénurie. Cela dit, les prix du brut et du gaz naturel aux États-Unis restent trop bas pour la plupart des producteurs, ce qui les oblige à réduire le nombre de plates-formes.

À mon avis, la plupart des producteurs d’énergie américains sont extrêmement conservateurs aujourd’hui en raison des immenses pertes de la surabondance de la dernière décennie. La plupart ont une dette financière élevée en raison de flux de trésorerie négatifs de 2014 à 2019 et ont difficultés à recevoir du financement en raison de objectifs ESG des banques. Ainsi, compte tenu de la non-rentabilité potentielle, je m’attends à ce que la plupart des producteurs de pétrole et de gaz américains se précipitent pour réduire le nombre de plates-formes de forage afin de maintenir leurs flux de trésorerie. À ce stade, il est peu probable que les producteurs fermeront les puits comme ils l’ont fait en 2020, mais laisseront la production des puits s’épuiser (ce qui se produit rapidement au cours de leurs deux premières années) sans un approvisionnement en puits nouvellement forés. Très probablement, cela devrait entraîner une tendance de production négative similaire à 2015-2017, qui a finalement entraîné une flambée des prix. Voir ci-dessous:

Après la chute des prix en 2014, le nombre de plates-formes de gaz naturel a commencé à décliner. À cette époque, la production de gaz naturel a dû baisser pendant environ un an avant que les prix du gaz naturel ne remontent à des niveaux rentables en 2017. De plus, les prix du gaz naturel ont baissé pendant une période alors que le nombre de plates-formes et la production diminuaient. Ainsi, il n’est pas nécessairement garanti que le gaz naturel s’inversera à mesure que le nombre de plates-formes diminue – cela peut prendre un certain temps avant que le marché ne retombe dans une dynamique de pénurie.

Une différence significative entre le marché 2015-2017 et aujourd’hui, car ce gaz naturel, et le marché mondial de l’énergie dans son ensemble, est beaucoup plus instable aujourd’hui. En 2015, le marché a subi un immense changement alors que la “révolution du schiste” a considérablement augmenté la capacité de production. Aujourd’hui, le marché est au fin de cette révolution comme les coûts de production augmentent et les sources de gaz bon marché se raréfient. De plus, l’inventaire des puits “forés mais inachevés” s’est tari après une utilisation immense depuis 2020, qui a permis à l’énergie entreprises à accroître leur production sans forer. Ainsi, le nombre actuel d’appareils de forage est probablement déjà inférieur au taux de remplacement nécessaire, ce qui signifie que les baisses de production associées pourraient être plus importantes et plus rapides.

Enfin, le prix du gaz naturel est relativement bas compte tenu de la faible surabondance actuelle, d’autant plus qu’elle sera probablement de courte durée. Historiquement, nous pouvons nous attendre à ce que le gaz coûte entre 2 et 4 $ lorsque les stocks excédentaires sont proches de zéro, mais il peut atteindre 3 à 5 $ en cas de retour d’un léger déficit. Voir la relation ci-dessous :

Le gaz naturel est actuellement tarifé pour une surabondance relativement importante. À mon avis, la situation de la production, l’évolution négative de Modèles météorologiques américains, et la réouverture prochaine de Freeport pourrait avoir pour effet de replonger le marché dans une situation de pénurie. À ce stade, je ne pense pas que la pénurie sera suffisamment importante pour justifier un prix du gaz > 3,50 $/MMBTU, mais elle biaise considérablement le potentiel du gaz naturel vers la hausse, compte tenu de son prix très déprimé.

Comprendre les risques Contango d’UNG

Si les investisseurs pouvaient parier sur le prix au comptant du gaz naturel Henry Hub, ce serait une opportunité d’achat évidente aujourd’hui. Bien que le gaz puisse tomber plus bas, je pense que c’est généralement peu probable étant donné les réductions de production probables qui se produiraient tant que le gaz est en dessous du seuil de rentabilité. À mon avis, nous verrons très probablement le gaz fluctuer autour de 2,5 $ à 3,5 $ pendant la majeure partie de cette année, à moins que des facteurs exogènes n’aient un impact significatif sur le marché (ce qui est souvent le cas). Si le nombre d’appareils de forage diminue suffisamment, un prix plus élevé pourrait éventuellement se produire – en particulier si la demande de GNL en Europe remonte aux niveaux de capacité américains.

Le principal problème avec UNG aujourd’hui est le contango massif dans la courbe des contrats à terme sur le gaz naturel. Le prix au comptant du gaz naturel est d’environ 2,45 $, mais le prix futur de février 2024 est actuellement 4,11 $ – près de 70 % plus élevé. Il s’agit d’un degré stupéfiant de contango dans la courbe, ce qui implique une forte surabondance sur le marché aujourd’hui qui ne devrait pas durer plus de quelques mois. Cependant, cela signifie que les contrats à terme du premier mois perdront probablement de la valeur à mesure qu’ils arriveront à échéance. La “traînée” estimée actuelle est d’environ 40 %, ce qui signifie que l’UNG diminuera d’environ autant si le gaz naturel reste autour des niveaux actuels. Je soupçonne le gaz naturel sera augmenter comme prévu dans la courbe des contrats à terme, mais UNG a un coût de portage intégré énorme jusqu’à ce que cela se produise.

Dans l’ensemble, bien que je pense que le gaz naturel est survendu et qu’il a très probablement atteint son plus bas niveau, je serais très prudent quant à l’achat d’UNG en raison de son risque de contango. Contango est la principale raison pour laquelle UNG a perdu pratiquement toute sa valeur depuis sa création. Ainsi, je suis globalement neutre sur UNG mais je peux devenir haussier si le contango s’éclaircit. Les actions des producteurs de pétrole et de gaz, telles que celles de l’ETF (XOP), sont peut-être un meilleur pari aujourd’hui, car elles sont probablement décotées. Cependant, même ces entreprises comportent un risque élevé car elles pourraient devenir non rentables si les prix de l’énergie ne rebondissent pas rapidement.