VIl y a un an, pas mal de malins pensaient que la Banque centrale européenne ne pourrait pas relever les taux d’intérêt une seule fois car la zone euro s’effondrerait comme un château de cartes. Depuis, la BCE a relevé plusieurs fois les taux d’intérêt sans que la zone euro s’effondre ; la hausse actuelle des taux d’intérêt est même intervenue dans un environnement caractérisé par une grande nervosité quant à l’avenir des banques. Cela prouve que la BCE a trouvé sa ligne. Cette ligne est correcte.
La croissance substantielle des marchés financiers mondiaux a détruit le monde prétendument parfait de la politique monétaire d’il y a un quart de siècle. Les banques centrales ne sont pas seulement attachées à la stabilité de la valeur de la monnaie, mais aujourd’hui elles doivent aussi contribuer de facto à la stabilité des marchés financiers. Au moins depuis la crise financière de 2008 et 2009, ils sont revendiqués comme assureurs contre les risques macroéconomiques majeurs, car aucune autre entité ne stabilise aussi rapidement et avec des montants aussi importants un système financier défaillant.
Bien sûr, il y a un risque que les banques centrales abusent de ce rôle, c’est le lot de tout assureur. Mais il y aura toujours des épisodes de troubles temporaires sur les marchés financiers à l’avenir ; même la meilleure réglementation ne pourra pas empêcher une banque d’avoir des ennuis de temps à autre. Les banques centrales n’auront pas toujours à intervenir. Parfois, cependant, comme c’est actuellement le cas avec le Credit Suisse, cela peut avoir du sens.
Les banques centrales doivent apprendre à combiner les deux tâches. Les taux d’intérêt directeurs restent l’instrument dominant pour assurer la stabilité monétaire. Les banques centrales disposent d’autres instruments pour assurer la stabilité des marchés financiers, comme la mise à disposition temporaire de lignes de crédit. La BCE a eu trop peu confiance dans la lutte contre l’inflation pendant trop longtemps. Elle montre enfin la cohérence nécessaire.
