La fortune de Medtronic pourrait changer (NYSE:MDT)

Medtronic plc (NYSE : MDT) a lutté contre la croissance et les faux pas opérationnels au cours des deux dernières années. En conséquence, le cours de l’action est passé de son sommet historique en août 2021 à moins de 80 dollars par action. Plus tard, l’entreprise a reçu une lettre d’avertissement de la FDA au sujet de son entreprise de diabète. Simultanément, le rendement du dividende a atteint plus de 3,5 %, un sommet d’une décennie. Mais le pipeline de Medtronic a été réapprovisionné et les nouvelles sont passées de négatives à positives au cours du mois dernier. Les investisseurs commencent à s’en apercevoir et le cours de l’action a grimpé d’environ 12 % au cours du mois dernier. Medtronic est toujours sous-évalué et la combinaison du rendement du dividende, de la croissance et de la sécurité la rend attrayante. Par conséquent, je considère Medtronic comme un achat à long terme.

Présentation de Medtronic

Medtronic est une entreprise de plus de 50 ans et un leader mondial des dispositifs médicaux. Bien que le quartier général opérationnel soit dans le Minnesota, le siège social de la société est en Irlande. En 2015, l’entreprise a acquis Covidien et a profité d’une inversion fiscale existante.

Aujourd’hui, Medtronic a une présence mondiale dans 140 pays, les ventes les plus importantes provenant des États-Unis. La société opère dans quatre segments d’activité : cardiovasculaire (~36 % du chiffre d’affaires total en 2022), neurosciences (~28 % du chiffre d’affaires total), chirurgie médicale (~29 % du chiffre d’affaires total) et diabète (~7 % du chiffre d’affaires total). ).

Les unités d’exploitation commerciales comprennent le rythme cardiaque et l’insuffisance cardiaque ; Cœur structurel et aortique ; Vasculaire coronaire et périphérique ; innovations chirurgicales ; respiratoire, gastro-intestinal et rénal ; Technologies crâniennes et vertébrales ; thérapies spécialisées ; neuromodulation ; et Diabète.

Le chiffre d’affaires total s’est élevé à 31 686 millions de dollars au cours de l’exercice 2022 et à 30 771 millions de dollars au cours des douze derniers mois.

Défis de croissance

Medtronic est aux prises avec des défis dans deux de ses quatre segments, ce qui a un impact sur la croissance des revenus et des bénéfices. Ils sont tous les deux confrontés à des problèmes différents. Notamment, l’entreprise a mis en place des solutions ou s’attaque aux problèmes.

Défis du segment du diabète

Dans un article précédent, j’ai souligné la lettre d’avertissement de la FDA de Medtronic concernant son activité sur le diabète. Le cours de l’action a plongé en réponse. Outre la lettre, la concurrence dans le segment du diabète augmente, ce qui exerce une pression sur les revenus. Les revenus du segment Diabète ont chuté de près de 15 % depuis le début de l’année en raison de la concurrence, de la lettre d’avertissement de la FDA et du manque de nouveaux produits.

Plus précisément, d’autres sociétés de dispositifs médicaux pour le diabète, comme Insulet (PODD) et DexCom (DXCM), connaissent une croissance rapide grâce à des technologies innovantes. Certes, ces entreprises sont plus petites, mais elles ont approuvé des technologies pour l’administration d’insuline à base de dosettes sans pompes ni aiguilles et avec surveillance continue du glucose (CGM).

Ensuite, la société a reçu une lettre d’avertissement de la FDA concernant son usine de fabrication et le rappel du MiniMed 600. Cependant, le 25 avril^e, la lettre a été supprimée après que Medtronic ait résolu les problèmes. Cette action supprime un surplomb significatif pour le segment Diabète.

Enfin, Medtronic n’avait pas suffisamment innové dans le domaine du diabète par rapport à ses concurrents. Cependant, la FDA a approuvé le MiniMed 780G, un successeur du 770G, 600, le 21 avril^St, 2023, comme indiqué ci-dessous. Selon la société, le système est le seul à fournir une technologie de détection des repas pour ajuster et corriger automatiquement les niveaux de sucre toutes les 5 minutes pour les besoins en insuline basale et en bolus.

Défis médico-chirurgicaux

Outre le segment du diabète, le segment médico-chirurgical est également confronté à des difficultés en raison de deux unités commerciales, les interventions respiratoires et les solutions de soins rénaux. Premièrement, les ventes de ventilateurs ralentissent et reviennent aux niveaux d’avant la COVID-19. Ensuite, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement ont eu un impact sur la disponibilité de certains produits au cours des trois derniers trimestres. Ceci, combiné à la baisse des volumes d’interventions chirurgicales, a entraîné une baisse des ventes.

Stratégie de croissance et désinvestissements

Medtronic a poursuivi une stratégie d’acquisitions complémentaires pour combler les lacunes de sa gamme de produits, en relevant certains défis. Depuis l’exercice 2021, la société a acquis neuf sociétés pour plus de 3,3 milliards de dollars. Les acquisitions les plus récentes ont été Intersection ORL, Amène le pour son système de cartographie et d’ablation, et Pointu pour ses technologies de gestion de l’arythmie.

Comme d’autres sociétés de dispositifs médicaux, Medtronic mène des partenariats, des investissements minoritaires et des incubateurs pour étendre sa portée à plus de 80 autres entreprises en démarrage et a dépensé près d’un milliard de dollars. De plus, les petites startups se concentrent sur l’innovation à haut risque et tentent de sortir en vendant à une plus grande entreprise d’appareils, comme Medtronic.

Outre les acquisitions complémentaires, Medtronic a dépensé en R&D pour développer son portefeuille d’appareils. L’entreprise augmente ses dépenses de R&D à un TCAC de 5 %, ce qui correspond à la croissance des ventes. En conséquence, Medtronic étend ses approbations de produits. Au cours des douze derniers mois, l’entreprise a obtenu environ 150 approbations.

En outre, Medtronic investit dans des marchés à forte croissance pour reprendre des parts de marché. Parmi les nouveaux produits importants figurent MiniMed et Simplera dans le diabète, Evolut dans le cœur structurel, Solitaire et Artisse dans le domaine neurovasculaire, le système Affera dans le domaine cardiovasculaire et HUGO dans la robotique chirurgicale. Dans ces cas, l’entreprise connaît souvent une croissance à deux chiffres et dispose de grands marchés adressables.

Désinvestissements

Le deuxième effort consiste à céder environ 8 % ou 2,2 milliards de dollars de revenus à deux activités : Renal Care Solutions et Patient Monitoring & Respiratory Interventions. Les deux entreprises connaissent une baisse des ventes et peut-être une compression des marges, mais sont des leaders du marché. Après le spin-out, le Medtronic restant réalisera 70% des ventes des segments Cardiovasculaire et Neuroscience.

Le produit sera utilisé conformément aux priorités d’allocation du capital. Notamment, la direction a déclaré que la cession n’aura pas d’incidence sur le dividende.

Analyse des dividendes

L’augmentation du cours de l’action a fait baisser le rendement du dividende, mais il est toujours supérieur à 3 %. Le taux à terme est actuellement de 2,72 $ par action. Le rendement est toujours supérieur à la moyenne sur 5 ans, mais en deçà du sommet de la décennie.

La société a augmenté son dividende annuel pendant 46 ans, faisant du titre un Aristocrate des dividendes en raison de son appartenance à l’indice S&P 500. Le taux de croissance est d’environ 8 % par an au cours des cinq dernières années. Le dernier augmentation trimestrielle du dividende était de 0,68 $ par action contre 0,63 $ en mai 2022. Les investisseurs doivent s’attendre à une autre augmentation ce mois-ci.

Medtronic a une excellente sécurité des dividendes basée sur le bénéfice par action, le flux de trésorerie disponible (FCF) et son bilan.

Les estimations consensuelles des bénéfices pour l’exercice 2023 sont de 5,28 $ par action et le taux de dividende annuel est de 2,72 $ par action. Ces chiffres se traduisent par un taux de distribution de dividendes d’environ 51 %. Notre valeur cible est de 65 %, ce qui signifie que le dividende est bien couvert par les bénéfices.

Medtronic a produit environ 4 166 millions de dollars en FCF au cours des douze derniers mois. Le dividende a nécessité environ 3 554 millions de dollars, ce qui a donné un ratio dividende/FCF d’environ 85 %. Cette valeur est supérieure à notre valeur préférée de 70 % ou moins. Mais le FCF était en baisse à cause des dépenses liées aux stocks, qui ne devraient pas se répéter en 2023.

La société dispose de 11 137 millions de dollars de trésorerie et de placements à court terme contre 5 918 millions de dollars de dettes à court terme et 22 210 de dollars de dettes à long terme. La couverture des intérêts est d’environ 10X et le ratio de levier est d’environ 1,9X. De plus, la société a une cote de crédit de catégorie investissement A/A3 supérieure-moyenne de S&P Global et Moody’s. Par conséquent, le bilan n’est pas une préoccupation importante pour la sécurité des dividendes.

Évaluation

Le cours de l’action Medtronic est en hausse de 14 % depuis le début de l’année, mais le rendement sur 1 an est négatif à environ (-11 %). La chute du cours de l’action a poussé le multiple des bénéfices à 17X, près de l’extrémité inférieure de sa fourchette de 5 ans.

L’estimation consensuelle du bénéfice par action des analystes est de 5,28 $ en 2023. Nous utiliserons 20X comme référence pour le multiple des bénéfices en raison du leadership de Medtronic sur le marché, mais en reconnaissant que l’entreprise est confrontée à des défis. Ainsi, notre estimation de la juste valeur est de 105,60 $. Le cours actuel de l’action est d’environ 89,41 $, ce qui suggère que Medtronic est sous-évalué.

En appliquant un calcul de sensibilité utilisant des ratios P/E entre 19X et 21X, nous obtenons une fourchette de juste valeur de 100,32 $ à 110,88 $. Par conséquent, le cours de l’action est d’environ 81 % à 89 % de l’estimation de la juste valeur.

Estimation de l’évaluation actuelle basée sur le ratio P/E

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Source : dividendpower.org Calculs

Comment ce calcul se compare-t-il aux autres modèles d’évaluation ? Aperçu du portefeuille juste valeur pondérée modèle combinant le ratio P/E et le rendement en dividendes donne une juste valeur de 112,88 $ par action.

La moyenne des deux modèles est d’environ 109,24 $, ce qui indique que Medtronic est sous-évalué au prix actuel.

Dernières pensées

Medtronic a une longue histoire d’innovation et de leadership sur le marché des dispositifs médicaux. Malheureusement, la pandémie de COVID-19 et les faux pas opérationnels ont causé des difficultés à l’entreprise au cours des dernières années. Cependant, un nouveau leadership, l’accent mis sur l’innovation et la mise sur le marché de nouveaux produits, et la création d’entreprises sous-performantes pourraient redresser la barre. De plus, l’action est sous-évaluée, a une bonne histoire en tant qu’action de croissance des dividendes et a un bon rendement. Par conséquent, nous considérons Medtronic comme un achat à long terme.