Ares Management Stock : la compétence en matière de crédit en fait un secteur hors pair (NYSE : ARES)

Aperçu

Ares Management Corporation (NYSE : ARES) a été le gestionnaire d’actifs privés (capital-investissement/crédit privé) le plus performant cette année, affichant des rendements boursiers de 34,92 % depuis le début de l’année. Ce rendement des prix a dépassé les principaux indices et est également bien au-delà de celui de ses pairs. Alors que certains de ses concurrents ont vu une appréciation d’environ la moitié du rendement des prix d’Ares cette année, à savoir KKR (NYSE :KKR), Apollon (NYSE :APO) et Blackstone (NYSE :Bx), aucun ne s’est approché du rendement des prix d’Ares depuis le début de l’année.

Fait intéressant, l’appréciation des actions d’Ares s’est accélérée après ses derniers résultats trimestriels, même si elle n’a pas atteint les attentes du consensus concernant à la fois le chiffre d’affaires et le résultat.

Cela signifie que le marché a continué d’intégrer des attentes futures optimistes à ce titre, même s’il a sous-performé. Le catalyseur immédiat ici aurait très bien pu être la traction continue de l’entreprise dans l’augmentation de l’actif sous gestion ainsi que de fortes souscriptions pour ses derniers fonds. Détails autour de cela ont été décrits lors de son dernier appel aux résultats.

Compte tenu de la surperformance ici, je pense qu’il vaut la peine d’examiner comment Ares a pu se distinguer ainsi que ses finances par rapport à son groupe de pairs. Cet article identifiera ce qui motive la surperformance de l’action et déterminera si elle devrait se poursuivre à court ou moyen terme.

Finances relatives

En commençant par la croissance des revenus, nous pouvons d’abord noter la grande variation des performances et des attentes de croissance entre les gestionnaires d’actifs alternatifs cotés en bourse. Ceci est le résultat naturel de la volatilité inhérente aux activités complexes d’investissement dans le capital-investissement et le crédit privé ; il existe une très large gamme de rendements et de délais de rendement dans une myriade de véhicules d’investissement. De plus, les retours sur investissement peuvent être estimés mais rarement parfaitement prédits à l’avance, ce qui crée une variabilité inhérente supplémentaire dans le modèle d’entreprise. Cette distribution à variance élevée rend des concepts tels que la moyenne et la médiane moins importants car ils ne sont pas particulièrement indicatifs de la distribution globale. Cela nous laisse considérer chaque entreprise selon ses propres mérites ainsi que son classement sectoriel relatif pour chaque métrique comme méthode de comparaison.

• Les taux de croissance d’une année sur l’autre varient de -80,86 % à 248,71 % | Plage : 329,57 %
• Les taux de croissance à terme sur un an varient de -58,53 % à 38,53 % | Plage : 97,06 %
• Les taux de croissance annuels composés sur trois ans varient de 0,25 % à 182,98 % | Plage : 182,73 %

Ici, Ares fait partie des 3 premières entreprises du secteur pour ces trois indicateurs de croissance des revenus. Bien qu’il ne prenne pas le gâteau sur une base glissante ou prospective, il se situe bien dans la meilleure moitié du secteur en termes de profil de croissance. En général, Ares a enregistré une baisse des revenus plus faible d’une année sur l’autre et a de meilleures perspectives d’avenir que l’ensemble de son groupe de pairs. Bien que ce ne soit probablement pas tout ce qui distingue le titre cette année, nous pouvons certainement le considérer comme ayant un bon profil de croissance relative.

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Source de données : Recherche d’Alpha

En ce qui concerne la rentabilité, nous voyons émerger une image tout aussi variable. Ares n’a que 4 ans^e dans le secteur tant au niveau des marges brutes que nettes. Surtout, c’est rentable.

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Bien sûr, pour les entreprises financières telles que celles-ci, nous devons également comprendre le type de rendement qu’elles obtiennent sur leur capital. Le ROE nous indiquera le rendement de chaque entreprise en fonction de ses capitaux propres totaux, tandis que le ROA nous indiquera le rendement de chaque entreprise sur ses capitaux propres ainsi que son effet de levier. Ares est le troisième meilleur du secteur pour son rendement des capitaux propres et le quatrième pour son rendement des actifs.

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Source de données : Recherche d’Alpha

La différence entre ces deux mesures de rendement est également une considération importante car elle illustre le gain marginal de chaque entreprise en termes de rendement, de la capitalisation en actions uniquement à la capitalisation en actions + dette. Cela quantifie le rendement marginal au niveau d’endettement de chaque entreprise et nous indique si cet effet de levier est utilisé efficacement ou non. Ici, Ares a 6 ans^e (2^nd durer) dans le secteur. Il semble que l’entreprise ait un degré assez élevé d’utilisation du capital et le fasse fonctionner.

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Source de données : Recherche d’Alpha

Tout comme son profil de croissance, la rentabilité globale d’Ares se situe finalement dans la meilleure moitié du secteur, avec un rendement des capitaux propres particulièrement bon. Cela semble être fait grâce à une utilisation contrôlée, mais significative, de l’effet de levier (financement par emprunt), ce que nous pouvons déterminer plus en détail à partir de son bilan.

À travers le bilan d’Ares, nous pouvons voir qu’elle utilise effectivement des niveaux d’endettement relativement élevés : le ratio d’endettement de l’entreprise est de loin le plus élevé de l’espace. À 296,15 %, Ares dispose d’un effet de levier de près de 3 $ pour chaque 1 $ de capitaux propres. La deuxième entreprise la plus endettée, Carlyle Group (CG), n’a que 1,3 $ d’effet de levier pour chaque 1 $ de capitaux propres. Ares est dans sa propre classe en matière d’effet de levier. Il fonctionne de manière agressive, comme en témoigne son ratio actuel de 0,53 – de loin le plus bas de l’espace.

Dans l’ensemble, ces états financiers racontent l’histoire d’une entreprise qui sait utiliser l’effet de levier pour générer des rendements. Ares est nettement capitalistique dans ses opérations et possède une compétence de base distinguée dans le crédit privé, un domaine sur lequel elle s’est concentrée depuis sa création. Ceci est facilement illustré par son fonds de prêt direct le plus récent, fortement sursouscrit.

Grâce à cette compétence de base, il est logique que l’entreprise soit facilement en mesure de convertir la dette qu’elle contracte en véhicules de dette à rendement plus élevé qu’elle fournit. Des taux plus élevés ont également fait grimper les rendements de tous les titres à revenu fixe et du crédit privé, créant ainsi un ensemble d’opportunités élargi pour Ares. Tout cela indique que la nature de l’entreprise en tant que spécialiste du crédit lui a fourni une position de marché supérieure dans le contexte actuel, le cours de l’action reflétant cela.

Évaluation et risques

En tant qu’entité à fort effet de levier gérant un ensemble complexe de risques de crédit, Ares est clairement exposée à des phénomènes de crédit à l’échelle du marché du type de ceux que nous avons observés en 2008. Bien qu’il existe une série de mécanismes qui ont depuis été mis en place pour empêcher de telles choses ne se reproduise, ce n’est pas totalement impossible. De temps en temps, un cygne noir apparaît. Si la qualité du crédit se détériore dans plusieurs secteurs en même temps, je pense qu’Ares pourrait avoir des problèmes. Un stress généralisé sur le crédit et un environnement dans lequel nous constatons des corrélations croissantes entre les instruments de crédit seraient une source de préoccupation importante en ce qui concerne cette société.

Cela étant dit, nous pouvons évaluer la valorisation d’Ares par rapport à ses pairs. Sur une base P/E non-GAAP à terme d’un an, Ares est déjà l’action la plus chère du groupe. Selon les estimations actuelles, cela change au cours des deux années suivantes et voit Ares se négocier avec une décote relative sur le P / E par rapport à Brookfield. Dans l’ensemble, ce n’est pas particulièrement indicatif, et tout ce que nous pouvons facilement conclure, c’est qu’Ares se négocie effectivement à une prime dans son secteur, à peu près en ligne avec les autres acteurs réputés. L’avenue pour le cas haussier ici est que le P/E de l’action devrait être inférieur à 20 dès l’année prochaine. Cela le fait sortir quelque peu du territoire des «actions de croissance» et pourrait présenter une valorisation attrayante pour ceux qui pensent que tout se déroulera comme prévu. En effet, Ares n’est pas évalué particulièrement loin dans le futur et atteindrait le P / E médian du secteur financier (9,15, à terme) dans environ 5 ans aux taux de croissance attendus. Cela signifie qu’un scénario de forte croissance continue au-delà de cette période n’est pas encore intégré.

Conclusion

Bien qu’il y ait des risques importants ici, ainsi qu’une valorisation coûteuse, je vais appeler cette action un achat. Ares semble avoir une activité de crédit haut de gamme qui devrait être particulièrement performante dans l’environnement actuel de taux élevés et très bien par la suite. Son profil financier relatif ainsi que l’intérêt continu pour ses produits d’investissement s’y ajoutent et me rendent finalement optimiste quant à sa trajectoire. Je pense qu’Ares Management est un bon achat sur un horizon d’investissement à long terme de 5 à 10 ans.