La SEC adopte une règle visant à améliorer la transparence du marché du prêt de titres | Connaissances

Le 13 octobre 2023, la SEC a publié un libérer (le « Communiqué ») adoptant la nouvelle Règle 10c-1(a) (la « Règle ») en vertu de l’Exchange Act « pour accroître la transparence et l’efficacité du marché des prêts de titres » en exigeant que certaines personnes déclarent des informations sur les prêts de titres à un association nationale de valeurs mobilières enregistrée (une « RNSA »). En outre, la règle exige (i) que certaines informations confidentielles soient déclarées à une RNSA afin d’améliorer ses fonctions de surveillance et d’application et (ii) qu’une RNSA fasse en sorte que certaines informations qu’elle reçoit, y compris les informations quotidiennes relatives à l’activité de transaction globale et à la distribution de taux de prêt pour chaque titre déclarable, accessibles au public. Actuellement, la FINRA est la seule RNSA.

Exigences des règles récapitulatives

• Pour chaque « prêt de titres couvert », la Règle exige qu’une « personne couverte » fournisse à un RNSA les conditions importantes de la transaction – dans le format et de la manière requis par le RNSA – avant la fin de la journée au cours de laquelle le prêt de titres est effectué ou les conditions du prêt sont modifiées.
• Les personnes couvertes peuvent compter sur les agents déclarants pour fournir les informations requises à un RNSA.
• Un RNSA est tenu de rendre publiques certaines informations sur les prêts de titres déclarés, soit sur une base transaction par transaction, soit sur une base globale.

Exigences de déclaration pour les personnes couvertes

En général. La Règle exige que toute « personne couverte » qui accepte ou modifie un « prêt de titres couverts » en son nom ou au nom d’une autre personne soit tenue de fournir à un RNSA les informations spécifiées dans la Règle. Ces informations (les « informations de la Règle 10c-1a ») doivent être fournies dans le format et de la manière requis par les règles de la RNSA au plus tard à la fin de la journée au cours de laquelle un prêt de titres couverts est effectué ou modifié.

Une personne couverte peut compter sur un « agent déclarant » pour satisfaire à son obligation de fournir des informations en vertu de la Règle 10c-1a si la personne couverte (i) conclut un accord écrit dans lequel l’agent déclarant s’engage à fournir des informations en vertu de la Règle 10c-1a à un RNSA. au nom de la personne couverte conformément aux exigences de l’agent déclarant spécifiées dans la Règle, et (ii) fournit à l’agent déclarant un accès en temps opportun aux informations de la Règle 10c-1a.

Personne couverte et agent déclarant. UN “personne couverte” est l’un des éléments suivants :

1. Une entité qui accepte un « prêt de titres couverts » pour le compte d’un prêteur (un « intermédiaire ») ;¹
2. Un prêteur qui accepte un prêt de titres couverts lorsqu’aucun intermédiaire n’est utilisé ; ou
3. Un courtier lors de l’emprunt de titres entièrement payés ou avec marge excédentaire conformément à la règle 15c3-3(b)(3) de l’Exchange Act.³

UN “agent déclarant» désigne tout courtier ou agence de compensation enregistrée qui conclut un accord écrit avec une personne couverte qui satisfait aux conditions décrites ci-dessus.

• Le communiqué indique que la règle « n’interdit pas le recours à des fournisseurs tiers par les personnes couvertes ». Cependant, le recours par une personne couverte à un fournisseur tiers qui n’est pas un agent déclarant « ne dispense pas une personne couverte de son obligation de déclarer les informations de la Règle 10c-1a à une RNSA, comme le ferait le recours à un agent déclarant ».
• La Règle exige qu’un agent déclarant établisse, maintienne et applique des politiques et procédures écrites raisonnablement conçues pour fournir les informations de la Règle 10c-1a à une RNSA comme spécifié dans la Règle.
• Un agent déclarant est tenu de fournir à un RNSA une liste nominant chaque personne couverte au nom de laquelle il fournit des informations en vertu de la règle 10c-1a, ainsi que de fournir à ce RNSA une mise à jour de cette liste avant la fin de chaque jour où la liste change. . En outre, un agent déclarant est tenu de conserver des enregistrements de (i) les informations de la Règle 10c-1a obtenues par l’agent déclarant auprès d’une personne couverte avec l’heure de réception et l’heure de transmission à un RNSA de ces informations et (ii) ses accords écrits avec les personnes couvertes.

Titres à déclarer et prêts de titres couverts. UN “sécurité à déclarer» désigne « tout titre ou catégorie de titres d’un émetteur pour lequel des informations sont déclarées ou doivent être déclarées dans la piste d’audit consolidée comme l’exige le [Rule 613 under] la Loi sur les changes et la [Rule 613-mandated] Plan CAT NMS (« CAT »), [FINRA’s] Trade Reporting and Compliance Engine (« TRACE »), ou le système de reporting en temps réel (« RTRS ») du Municipal Securities Rulemaking Board, ou tout système de reporting qui remplace l’un de ces systèmes.

• Le communiqué note que la définition de titre à déclarer donnée par la règle s’aligne sur « les titres pour lesquels des transactions sont actuellement déclarées aux régimes de déclaration existants » (c’est à direCAT, TRACE et RTRS).

UN “prêt de titres couverts” est une “transaction dans laquelle toute personne, en son nom ou pour le compte d’une ou plusieurs autres personnes, prête un titre déclarable à une autre personne”.³

Règle 10c-1a – Informations et délais de déclaration

Les informations de la règle 10c-1a appartiennent à l’une des trois catégories suivantes.

Éléments de données. Pour chaque prêt de titres couvert, les informations de la Règle 10c-1a comprennent 12 « éléments de données » spécifiques, notamment le nom et le LEI de l’émetteur du titre, le montant des titres déclarables prêtés et la garantie pour garantir le prêt, ainsi que des informations relatives aux frais et charges. associés aux prêts. La liste complète des 12 éléments de données qui doivent être fournis par une personne assurée ou son agent déclarant à un ARNA est reproduite à l’annexe A.

Éléments de données de modification de prêt. Les informations de la règle 10c-1a incluent également toute modification de l’un des 12 éléments de données qui se produit après que les éléments de données d’origine ont été fournis à un RNSA. Les éléments de données de modification de prêt à déclarer comprennent chaque « modification spécifique et l’élément de données spécifique » modifié. Le communiqué indique que la modification réelle (et non une description de la modification) doit être signalée.

Éléments de données confidentiels. Le communiqué note que rendre certaines informations accessibles au public « pourrait être préjudiciable car cela pourrait identifier des acteurs spécifiques du marché ou révéler des informations confidentielles sur les opérations internes ou les décisions d’investissement de certains acteurs du marché ». En conséquence, la règle classe certaines informations de la règle 10c-1a comme « éléments de données confidentiels ». Les informations de la règle 10c-1a dans cette catégorie comprennent (i) la dénomination sociale ou certains autres identifiants de chaque partie au prêt de titres couverts, (ii) si la personne qui prête des titres est un courtier et que l’emprunteur est son client, que ce soit la personne est le prêteur, l’emprunteur ou un intermédiaire entre le prêteur et l’emprunteur, et (iii) si le prêt de titres couverts est utilisé pour clôturer un « défaut de livraison ».

Collecte RNSA et distribution publique des informations relatives à la règle 10c-1a

Une RNSA est tenue d’établir des règles concernant le format et la manière de collecter les informations de la règle 10c-1a. Une RNSA doit également rendre certaines informations de la règle 10c-1a accessibles au public selon un calendrier spécifié. Certaines de ces informations doivent être rendues publiques transaction par transaction, tandis que d’autres informations sont rendues publiques uniquement sur une base globale.

Informations transaction par transaction. En ce qui concerne les 12 éléments de données d’un prêt de titres couverts, la règle exige qu’une RNSA rende 11 de ces éléments de données accessibles au public « au plus tard le matin du jour ouvrable suivant l’exécution du prêt de titres couverts ». L’élément de données exclu est le numéro 6, le « montant, tel que la taille, le volume, ou les deux, des titres à déclarer prêtés ». Un RNSA est tenu de rendre publiques ces informations exclues 20 jours ouvrables après que le prêt de titres couverts a été effectué. Le même calendrier de divulgation s’applique aux éléments de données de modification de prêt (c’est à direle matin du jour ouvrable suivant pour les modifications de 11 des 12 éléments et 20 jours ouvrables pour les modifications de l’information #6).

Un RNSA est tenu de maintenir la confidentialité de chacun des éléments de données confidentielles d’un prêt de titres couvert. Pour empêcher une RNSA de divulguer des éléments de données confidentielles, la règle exige qu’une RNSA doit maintenir et appliquer des politiques et procédures écrites raisonnablement conçues pour maintenir la sécurité et la confidentialité des éléments de données confidentielles des informations de la règle 10c-1a.

Activité de transaction globale et répartition des taux de prêt. La règle exige qu’un RNSA, « au plus tard le matin du jour ouvrable suivant l’exécution ou la modification des prêts de titres couverts », rende publiques « les informations relatives à l’activité de transaction globale et à la répartition des taux de prêt pour chaque titre à déclarer ».

Activité de transaction globale. Le communiqué indique que le terme « activité de transaction globale » vise à garantir que seules des informations globales, plutôt que des informations individualisées, sont fournies au public. Il s’agit d’une réponse aux « inquiétudes des commentateurs concernant l’exposition potentielle d’informations exclusives, tout en garantissant une transparence des volumes aux acteurs du marché ».

Répartition des taux de prêt. Le communiqué indique que le fait de fournir des informations sur la répartition des taux d’emprunt pour chaque titre « reconnaît que le coût d’emprunt des prêts de titres est influencé par un certain nombre de facteurs (par exemple, contrepartie-solvabilité). Par conséquent, les informations sur les taux de prêt transaction par transaction constitueraient une comparaison imparfaite de ces taux entre des prêts portant sur le même titre. Néanmoins, les informations concernant la répartition des taux de prêt pour un titre donné « peuvent fournir aux acteurs du marché des informations pour aider les acteurs du marché à comparer le prix de leur prêt de titres garantis avec le prix d’autres prêts de titres couverts ». À son tour, note le communiqué, la capacité de comparer « peut faciliter les conversations entre les propriétaires véritables et leurs agents de prêt ou les emprunteurs finaux avec leurs courtiers concernant les conditions de leur prêt ».

Date de conformité

La date d’entrée en vigueur de la Règle est de 60 jours après la publication du communiqué dans le Registre fédéral. À la date de cette alerte, le communiqué n’y a pas été publié. Les personnes couvertes seront tenues de déclarer les informations de la Règle 10c-1a à une RNSA à partir du premier jour ouvrable soit 24 mois après la date d’entrée en vigueur de la Règle. Une RNSA doit commencer à communiquer publiquement les informations de la règle 10c-1a dans les 90 jours calendaires suivant la période de 24 mois.

Observations

Le communiqué indique que la règle « entraînera la mise à la disposition du public de nouvelles informations que les investisseurs et autres acteurs du marché pourront prendre en compte dans la combinaison d’informations sur le marché du prêt de titres. . . pour mieux éclairer leurs décisions.

Les fonds qui s’engagent dans des prêts de titres couverts devront vraisemblablement conclure des accords écrits avec un ou plusieurs agents déclarants ou prévoir de s’appuyer sur des fournisseurs tiers qui ne sont pas des agents déclarants. Chaque complexe de fonds devra déterminer s’il existe des raisons de s’appuyer sur des fournisseurs tiers qui ne sont pas des agents déclarants. La décision finale aura un impact sur la portée des politiques et procédures écrites requises couvrant la déclaration des informations de la Règle 10c-1a pour les prêts de titres couverts des fonds.

* * *

Si vous souhaitez en savoir plus sur les développements de cette alerte, veuillez contacter vos contacts avocats habituels de Ropes & Gray ou cliquez ici.