22 mars 2024 Aujourd’hui à 14h55
Mis à jour le 22 mars 2024 à 20h38
L’assureur belge lâche la fiancée britannique récalcitrante Direct Line. Il est maintenant temps d’adopter des plans différents et meilleurs.
C’est un mauvais trait, mais je suis contrarié quand je vois des entreprises faire des choses stupides dont je ne devrais pas me soucier. Comme lorsque Miko a vendu son activité plastique en 2021 pour réaliser des acquisitions dans le secteur du café. Alors que l’entreprise voyait auparavant dans ce double métier sa force. Le prix depuis ? Moins 61 pour cent !
Les choses tournent mal encore plus souvent avec les méga-reprises. Totalement faux. Pensez à nos banques Fortis, Dexia ou encore KBC. Ce dernier s’est élevé à près d’un milliard pour la banque russe Absolut, qui a ensuite revendu pour une fraction du prix. AB InBev a diminué de plus de moitié depuis la fusion avec SABMiller. Kinepolis a commis une erreur en rachetant l’allemand CinemaxX. Et Roularta est de nouveau entrée en bourse après avoir payé 220 millions d’euros pour le groupe de magazines français L’Express-L’Expansion. Bien plus que les 138 millions que la Bourse estime désormais valoir à l’éditeur.
Il y a 20 ans, Deceuninck déchirait son collègue allemand du secteur Thyssen Polymer. Le prix était alors dix fois plus élevé. Cette semaine, Deceuninck a conclu un accord avec les syndicats pour fermer ses deux usines allemandes.
L’assureur belge Ageas était-il sur le point de commettre une erreur similaire en rachetant son confrère britannique Direct Line ? Selon le journal The Times, le PDG Hans De Cuyper s’est rendu cette semaine en Chine pour solliciter le soutien de son principal actionnaire Fosun. Il a déjà fait deux offres indicatives aux Britanniques, mais a été rejetée à chaque fois. Vendredi soir, Ageas s’est retiré. Content.
Air chaud
Je ne vois pas comment cette opération aurait pu créer beaucoup de valeur pour les actionnaires d’Ageas. Tout d’abord, c’était une méga opération. Au moins 3,7 milliards d’euros, soit la moitié de la valeur marchande d’Ageas. En cas de problème, il y avait une menace de supernova qui pourrait exploser au visage des Belges.
Si quelque chose tourne mal avec le méga-accord britannique qu’Ageas prépare, une supernova menace d’exploser au visage des Belges.
Deuxièmement, la mariée n’était pas très attirante. Sur le plan opérationnel, Direct Line est tombée dans le rouge l’an dernier pour l’équivalent de 221 millions d’euros. Le dividende est divisé par deux. Direct Line, qui vend des assurances non-vie telles que des polices d’assurance automobile et habitation, promet des améliorations et permettra d’économiser 100 millions de livres sterling en tant que « personne seule ». Mais le risque est grand que l’entreprise ne parvienne pas à améliorer ses chiffres.
Dans le passé, Ageas lui-même a déclaré que le marché britannique était hyperconcurrentiel. Le groupe n’a pas encore réussi à réaliser de grands bénéfices avec son assurance automobile. Il y a cinq ans, le titre au-dessus de cet hebdomadaire était « Les conducteurs de gauche donnent un coup à Ageas ». Nous avons alors suggéré qu’Ageas ferait mieux de dire au revoir à sa succursale britannique. Le seul avantage est que les Britanniques conduisent prudemment. Il y a deux fois moins d’accidents mortels que les nôtres. ‘Attention aux piétons, Richard !‘
Troisièmement, la proie était trop chère. Le prix est moitié supérieur à la valeur comptable de 142,10 pence. Il y a aussi beaucoup de bonne volonté impliquée. Le goodwill est le prix que Direct Line a historiquement payé pour des acquisitions supérieures à leur valeur comptable. Certains d’entre eux menaçaient d’être du vent. La valeur comptable « tangible » n’est que de 95,50 pence.
Quatrièmement, il y avait quelque chose qui clochait dans le financement prévu. Ageas voulait payer plus de la moitié du rachat en actions. Le groupe lui-même se négocie à environ 40 euros par action dans ses fonds propres. De Cuyper souhaitait échanger ses propres actions contre des actions coûteuses qui dépassent ses propres actifs. À moins qu’il ne pense qu’Ageas est considérablement surévalué, je n’y vois aucune logique. Il serait alors préférable pour l’investisseur qu’Ageas rachète ses propres actions.
Il est frappant de constater le peu de résistance de la part des institutions, hormis quelques commentaires critiques de la part des analystes. Les magazines destinés aux petits investisseurs comme BeursTips, Kroffinvest ou De Belegger se sont détournés de l’opération. Peut-être que d’autres facteurs ont joué un rôle que nous ignorons ? Comme par exemple la pression exercée par l’État belge pour agrandir Ageas, ce qui rendrait plus difficile pour les parties étrangères l’absorption du plus grand assureur de notre pays ? Selon l’agence de presse Bloomberg, Ageas figurait sur la liste de souhaits du géant italien de l’assurance Generali. En tant que deuxième actionnaire, l’État belge préférerait maintenir Ageas indépendant.
Coup d’État lucratif
Le petit investisseur ne semblait pas avoir d’importance dans toute cette histoire, tout comme dans cette autre grande saga de la Bourse de Bruxelles autour d’Euronav. Il devient de plus en plus évident que la famille Saverys a conçu un coup lucratif contre la compagnie pétrolière anversoise qui pourrait profiter à de nombreux hedge funds astucieux.
Au début de cette semaine, il a été annoncé que les trois quarts des actionnaires restants avaient abandonné le navire via l’offre publique de retrait obligatoire que la famille Saverys devait lancer. Les actionnaires ont pu prendre les devants grâce à John Fredriksen, l’armateur norvégien qui, comme les Saveryse, avait vu la valeur d’Euronav et avait investi massivement dans la société. L’histoire est désormais connue : Fredriksen voulait créer la plus grande compagnie de transport de pétrole traditionnel au monde, tandis que les Saverys voulaient rendre l’entreprise plus écologique avec des navires fonctionnant à l’ammoniac et à l’hydrogène. Le différend a été réglé en rachetant les parts du Norvégien. Fredriksen a également été autorisé à acquérir 24 pétroliers géants d’Euronav pour 2,35 milliards de dollars.
La famille Saverys a désormais pillé de manière experte la trésorerie d’Euronav en plusieurs étapes. Première démarche : faire appel à sa propre compagnie maritime CMB.Tech pour 1,15 milliard de dollars en espèces. Très cher, pour un mélange de chimiquiers et de vraquiers et porte-conteneurs, dont beaucoup doivent encore être livrés. De plus, CMB.Tech contenait de nombreuses dettes, qui ont désormais été transférées à Euronav.
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La famille Saverys verse trois quarts de milliard à Euronav
Deuxième étape : faire financer l’opération de rachat en grande partie par la proie. Euronav versera un dividende de 4,57 dollars (4,19 euros) par action. Cela représente un tiers de la valeur boursière. La famille, qui possède 81 pour cent d’Euronav après l’offre et en contrôle 89 pour cent parce qu’Euronav possède également une grande partie de ses propres actions, recevra 741 millions d’euros. Le super dividende était écrit dans les étoiles. L’oncle Nicolas l’avait déjà fait chez la compagnie maritime de gaz Exmar. Heureusement, la majorité du paiement s’effectue via une réduction de capital exonérée d’impôt.
La famille Saverys réalise un méga bénéfice pour lequel même le baron du pétrole texan JR Ewing de « Dallas » retirerait son Stetson.
Selon les calculs de la rédaction, la famille Saverys a dépensé 720 millions d’euros nets pour plus des quatre cinquièmes d’Euronav. Au lieu d’une petite compagnie maritime familiale, elle détient désormais la majorité d’un acteur mondial coté et respecté. Après déduction du prochain super dividende déjà inclus dans le calcul net, leurs intérêts s’élèvent à 1,91 milliard d’euros. Une différence de 1,19 milliard ! Un méga bénéfice pour lequel même le baron du pétrole texan JR Ewing de la série « Dallas » retirerait son Stetson.
Il est quelque peu surprenant que tant de centimes aient été retirés à Euronav. Lors de la journée des marchés financiers en janvier, le PDG Alexander Saverys a déclaré qu’il lui faudrait entre 3 et 5 milliards de dollars dans les années à venir pour réaliser les plans verts. Cependant, Euronav se retrouve avec plus de dettes, moins d’orientation sectorielle et plus de risques, car il n’est pas certain que le travail pionnier en matière de technologies vertes conduise également à davantage de bénéfices. De plus, la famille peut vendre des actions Euronav sur le marché dans les années à venir si elle doit encore rembourser ses emprunts. Cela peut peser sur le prix.
Qu’il n’y ait aucun malentendu : j’espère que le projet vert d’Euronav connaîtra un succès sans précédent, dont pourront bénéficier les investisseurs restants. Et bravo que la famille Saverys ait réussi à maintenir Euronav en Belgique. Mais cela ne veut pas dire que nous devons rester à bord à tout prix.
2024-03-22 22:42:03
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