La faiblesse des bénéfices et les difficultés monétaires laissent présager un ralentissement aux États-Unis

Les marchés boursiers mondiaux, et en particulier à Wall Street, seront essentiellement déterminés par trois facteurs au cours des prochains mois. D’abord par la politique de la Réserve fédérale américaine, puis par les élections américaines et enfin par la géopolitique.

Selon les derniers chiffres de l’inflation et du marché du travail aux États-Unis, il était clair que la banque centrale américaine allait réduire les taux d’intérêt. La décision du 18 septembre était déjà largement intégrée dans les prix. Suite aux chiffres d’inflation américains généralement favorables (taux sous-jacent pour les trois derniers mois annualisé à 2,06%) et aux chiffres étonnamment faibles du marché du travail américain, les taux d’intérêt ont dû baisser.

Le fait que le marché du travail américain soit en réalité plus faible que ne le suggèrent les chiffres officiels a été analysé ici à plusieurs reprises. Le nombre d’employés n’a augmenté que de 142 000 en août, contre 165 000 estimés. Plus important encore, les deux derniers mois ont été révisés à la baisse de 86 000 emplois et qu’en juillet, il ne restait plus que 89 000 nouveaux emplois après la révision. En général, 100 000 à 150 000 nouveaux emplois sont cités comme nécessaires pour maintenir les niveaux d’emploi. Avec les dernières révisions, le marché du travail américain s’est détérioré pour la première fois en dessous d’une limite critique.

D’un point de vue monétaire, l’économie américaine, mais aussi le taux d’inflation américain, restent sous pression. Le contexte est le lien qui a été démontré à maintes reprises entre l’évolution de la masse monétaire américaine et les prix. Comme la masse monétaire américaine M2 (ainsi que M1) continue de croître moins rapidement que le produit intérieur brut américain, le taux d’inflation américain devrait continuer de baisser. Alors que l’évolution de la masse monétaire a un effet de retard d’environ un an sur l’évolution du produit intérieur brut, l’Université John Hopkins a calculé cette année que le décalage par rapport aux taux d’inflation est de près de deux ans.

Cela devrait également indiquer la poursuite de la baisse des taux d’intérêt. Le taux d’intérêt naturel américain, auquel la banque centrale ne stimule ni ne freine l’économie, est susceptible d’être près de la moitié du niveau actuel des taux d’intérêt, de sorte que les taux d’intérêt sont susceptibles d’être réduits plus que ce que prévoient les marchés. Il s’agit d’un facteur haussier pour les marchés obligataires tant aux États-Unis qu’à l’échelle internationale. La réaction positive des marchés boursiers, tant à Wall Street qu’à l’échelle internationale, est une autre question. Dans le passé, des baisses rapides des taux d’intérêt (dues à une détérioration de l’économie) étaient associées à des marchés boursiers nettement moins bons que des périodes de baisses lentes des taux d’intérêt.

Il est possible de répondre à la question de l’avenir de l’économie américaine en s’appuyant sur le sentiment de la Fédération nationale de l’entreprise indépendante. Les petites entreprises américaines sont regroupées ici. Cette organisation regroupe les entreprises qui emploient la grande majorité des travailleurs américains. Selon la dernière enquête de la NFIB, seules 37 % des entreprises interrogées ont déclaré que leurs bénéfices avaient augmenté au cours des trois derniers mois. Il s’agit de la pire valeur depuis 2010.

Ce chiffre montre que, contrairement à la récente augmentation moyenne des bénéfices des 7 sociétés de croissance du Magnificent 7 de plus de 20 %, la majorité des entreprises signalent une baisse de leurs bénéfices. Les bénéfices publiés par les autorités gouvernementales sont des chiffres moyens, faussés à la hausse par les grandes entreprises avec leurs rachats d’actions parfois importants. Le graphique du sentiment axé sur les bénéfices des entreprises de la NFIB montre clairement que nous sommes dans la pire tendance des bénéfices depuis la crise financière de 2008 parmi les petites entreprises qui emploient la grande majorité des travailleurs américains.

On peut supposer que les derniers chiffres mensuels d’inflation, soit une croissance de 0,2% par rapport au mois précédent et de 2,5% par rapport à l’année précédente, continueront de baisser. Aussi encourageant que cela puisse paraître, cela n’augure rien de bon pour les bénéfices des entreprises américaines et pour les taux d’intérêt réels américains. Lorsque l’inflation diminue, le taux d’intérêt réel augmente si la banque centrale n’accélère pas la tendance à la baisse des taux d’intérêt.

Les développements en Chine montrent à quel point la baisse de l’inflation affecte les bénéfices et les taux d’intérêt réels. Les taux d’intérêt réels élevés ralentissent considérablement l’économie. Aux Etats-Unis, le taux d’intérêt réel se dirige vers 2%, un niveau atteint avant la crise financière. Les taux d’intérêt réels sont les moins chers au Japon, où ils restent nettement négatifs. En Europe, le taux d’intérêt réel est légèrement inférieur au niveau américain, mais il est loin d’être aussi bon marché qu’au Japon.

La victoire de Harris et la hausse des impôts ne sont pas encore intégrées

Outre le facteur monétaire, les prochaines élections américaines constitueront probablement un facteur déterminant pour les prix des marchés boursiers. Le (probablement le seul) débat électoral télévisé public entre les deux candidats à la présidentielle a montré une Kamala Harris très bien préparée et un Donald Trump trop confiant dans sa victoire. Alors que Trump était en tête des principaux résultats de paris avant le débat, Harris est désormais en tête avec 51 %, devant Trump avec 47 %. Ce résultat peut également avoir été obtenu grâce aux questions posées par les deux enquêteurs, qui n’étaient en aucun cas neutres.

Il est peu probable que les marchés boursiers aient encore intégré dans les cours un vainqueur des élections de Harris. Les prévisions d’augmentation des bénéfices des entreprises américaines au second semestre, qui ne paraissent en aucun cas sûres (qui sont encore grevées par une augmentation des taux d’intérêt sur les prêts aux entreprises avec un taux d’intérêt moyen de 9,5% récemment par rapport à à 9,4% le mois précédent), pourrait être atteint l’année prochaine seulement. En termes purement mathématiques, l’augmentation de l’impôt sur les sociétés diminuera de 9 pour cent.

Les chiffres économiques américains ne donnent aucune indication claire sur une évolution ultérieure. Même si la confiance et les dépenses des consommateurs américains augmentent légèrement, cela n’est possible que grâce au taux d’épargne historiquement bas aux États-Unis. Si les dépenses de consommation retombent au niveau de la croissance des revenus réels (+1 %), l’économie américaine se portera mal. Cette information a également été donnée dans le dernier « Livre Beige » publié par le gouvernement, qui décrit la situation de l’économie américaine. Selon certains analystes, il s’agit du pire rapport économique depuis la crise financière.

Perspective d’un renversement de tendance pour les petites capitalisations et les valeurs value

En termes de technologie de marché, la meilleure performance des valeurs défensives par rapport aux valeurs cycliques (automobile, luxe) semble se poursuivre. Les valeurs particulièrement sensibles aux taux d’intérêt, comme les valeurs immobilières et les services publics, sont en hausse en raison des baisses attendues des taux d’intérêt. Cependant, un grand optimisme à l’égard des obligations pourrait conduire à une pause technique dans la hausse des prix des obligations, ce qui pourrait avoir un impact négatif temporaire sur les marchés boursiers des actions sensibles aux taux d’intérêt (« Vendre sur l’actualité »).

Les catégories d’actions auparavant défavorisées, telles que les actions de valeur et les actions de petite taille, pourraient afficher des performances relativement bonnes. Les petites sociétés par actions sont généralement plus endettées et bénéficient donc de réductions de taux d’intérêt supérieures à la moyenne. Les récentes performances supérieures à la moyenne de l’indice des petites capitalisations Russell 2000 aux États-Unis et du MDax allemand (encore 3% en dessous du début de l’année) témoignent de l’anticipation des investisseurs.

Au cours des douze derniers mois, l’indice Russell 2000 a sous-performé le S&P 500 et le Nasdaq Composite d’environ 7 à 8 %. Même un simple rééchelonnement des investissements dans les principaux indices tels que le S&P 500 (qui est exactement à son plus haut et pourrait former un double sommet) suffit à faire bouger les actions plus petites et plus négociables.

La situation économique décevante en Chine frappe plus durement l’Europe

On se demande également quelle sera l’ampleur de la confrontation géopolitique avec la Chine et de l’impact des tarifs douaniers existants (dont certains ont également été utilisés par Biden). En raison également de la guerre en Ukraine, les relations entre les États-Unis et la Chine se sont considérablement détériorées.

Les derniers chiffres économiques chinois montrent une fois de plus à quel point la Chine, moteur économique international (qui a contribué à la moitié de la croissance économique mondiale ces dernières années), est aujourd’hui en faillite. La production industrielle (seulement +4,5%) et l’économie de détail (ventes récentes seulement +2,1%) ont été inférieures aux attentes. Étant donné la quasi-absence d’inflation en Chine (les prix à la production continuent même de baisser), cela continue de peser sur les bénéfices et signifie que les investissements, importants pour la poursuite du développement économique, resteront probablement faibles.

Le développement économique européen est encore plus pénalisé que l’économie américaine par la faiblesse de la Chine, et là encore l’Allemagne est la plus durement touchée. En Chine, les étrangers ont réagi pour la première fois l’an dernier en procédant à des retraits de capitaux plus importants.

Le marché boursier indonésien est prometteur en termes de graphiques et de fondamentaux

L’Indonésie pourrait devenir l’une des places d’échange les plus intéressantes. D’un point de vue graphique, l’indice boursier indonésien a atteint un nouveau sommet historique, ce qui en fait la meilleure image graphique d’indice au monde. La plus forte croissance démographique d’Asie après l’Inde, l’endettement relativement faible du pays et la part relativement faible des étrangers avec un ratio cours/bénéfice d’environ 13, bien inférieur à la moyenne, plaident en faveur de ce marché.

Les grandes banques sont relativement faciles à négocier. Les certificats indiciels devraient également évoluer positivement avec l’indice boursier indonésien.

Cet article est un Extrait de « Finanzwoche », le bulletin d’investissement publié depuis 1974 par Jens Ehrhardt.