À tous ceux qui espèrent que 2025 sera une année moins brutale pour l’économie chinoise, la Banque mondiale a de mauvaises nouvelles à vous annoncer.
Le prêteur multilatéral s’attend à ce que la croissance de la plus grande économie d’Asie s’affaiblisse encore davantage l’année prochaine, générant de nouveaux vents contraires pour l’ensemble de la région. Ceci malgré les récentes mesures de relance prises par Pékin pour lutter contre les pressions déflationnistes et une réponse, au moins initialement enthousiaste, des investisseurs mondiaux.
« Le soutien budgétaire récemment annoncé pourrait stimuler la croissance à court terme, mais la croissance à long terme dépendra de réformes structurelles plus approfondies », a déclaré la Banque mondiale le 8 octobre. Pendant trois décennies, elle a déclaré que « la croissance de la Chine a eu des répercussions bénéfiques sur ses voisins ». , mais l’ampleur de cet élan diminue désormais.
Il est possible que la Banque mondiale ait mal interprété la puissance des mesures prises par la Chine pour relancer sa situation économique. Il a réduit les coûts d’emprunt, réduit les taux de réserves obligatoires des banques, réduit les taux hypothécaires et dévoilé des outils de soutien du marché pour fixer un plancher aux cours des actions. Des mesures de relance budgétaire plus audacieuses sont également envisagées à Pékin.
Certains économistes s’inquiètent d’une trajectoire plus sombre si la crise immobilière du pays devait s’aggraver, exacerbant les forces déflationnistes. L’extrême volatilité des actions chinoises ces dix derniers jours témoigne du facteur de confusion.
Lorsque la Banque mondiale parle de la nécessité de « réformes structurelles plus profondes », la chute des prix de l’immobilier figure en tête de sa liste. Pourtant, le dirigeant chinois Xi Jinping semble penser que le temps joue en faveur de Pékin pour réparer ce secteur vital. Ce n’est peut-être pas le cas, comme le Japon l’a démontré au fil des années, affirment de nombreux économistes.
Les difficultés immobilières actuelles de la Chine et la crise des créances douteuses au Japon dans les années 1990 ne sont pas parfaitement analogues. La principale similitude réside dans le fait que la croissance économique stagne indéfiniment, déclenchant des répercussions négatives dans d’autres secteurs.
Dans le cas de la Chine, cela signifie également les gouvernements provinciaux à travers le pays. Pendant de nombreuses années, les dirigeants municipaux ont dépendu des ventes de terrains et des recettes fiscales provenant de projets de construction géants.
“Les fluctuations du marché immobilier chinois sont en partie dues à la forte dépendance des gouvernements locaux à l’égard de l’expansion du marché immobilier pour fournir une source majeure de revenus”, a déclaré Tianlei Huang, analyste au Peterson Institute for International Economics, une institution de Washington. groupe de réflexion basé.
Depuis 2022, a ajouté Huang, « le ralentissement du marché immobilier a nui aux finances des gouvernements locaux et a mis en évidence un système vulnérable qui a besoin d’être réformé ».
C’est un microcosme de ce qui afflige la Chine. Et pourtant, le Parti communiste de Xi continue de traiter les symptômes des défis économiques, et non les maux sous-jacents eux-mêmes. Plus ils s’enveniment, plus les vents contraires qui en résultent sont forts.
Plutôt que les 4,8 % que la Banque mondiale prévoit pour l’économie chinoise en croissance cette année, elle prévoit une croissance nationale de seulement 4,3 % en 2025. Les deux chiffres sont inférieurs à l’objectif actuel de 5 % de Pékin.
Bien entendu, pour une économie au niveau de développement de la Chine, un taux de 4,3 % correspond effectivement à une récession. Et si l’équipe de Xi n’agit pas avec audace et rapidité pour relancer la croissance, ce chiffre pourrait s’avérer trop optimiste.
L’élection américaine du 5 novembre constitue un joker. Si Donald Trump gagnait, les guerres commerciales à venir frapperaient la Chine de manière disproportionnée.
Au cours de sa première présidence, de 2027 à 2021, Trump a imposé des tarifs douaniers sévères à la Chine. Pourtant, le gouvernement de Xi n’a encore rien prévu si Trump revenait au pouvoir. Trump a déjà télégraphié des taxes de 60 % sur tous les produits chinois – et en plus un prélèvement mondial généralisé sur toutes les importations entrant aux États-Unis.
“Avec des droits de douane américains plus élevés, un certain nombre d’économies très ouvertes de la région Asie-Pacifique risquent de voir leur PIB tomber en dessous de leurs niveaux de référence”, a déclaré Deborah Tan, analyste chez Moody’s Ratings. Outre la Chine, ils comprennent la Malaisie, Singapour, la Corée du Sud, Taiwan et la Thaïlande.
Tan a noté qu’« il s’agit principalement d’économies avec une forte participation aux chaînes de valeur mondiales et une forte exposition à l’offre de biens intermédiaires et à la demande de biens finaux des États-Unis et de la Chine ».
Le Vietnam, par exemple, représente une part élevée des exportations dans le produit intérieur brut (PIB) et est étroitement lié aux chaînes d’approvisionnement manufacturières chinoises. “Notre simulation montre qu’au Vietnam, le secteur des biens de haute technologie sera le plus durement touché en termes de production”, a déclaré Tan. « De même, en Chine, le secteur des biens de haute technologie est le plus durement touché en termes de production, suivi par le secteur des biens de faible technologie. »
À mesure que cette menace se propage, l’équipe de Xi à Pékin risque de perdre encore plus la confiance des investisseurs mondiaux.
Les décevoir en matière de relance est une chose. Le plus gros problème réside dans la lenteur de la reconstruction du secteur immobilier, du renforcement des bilans des collectivités locales et de la mise en place de filets de sécurité sociale afin que les ménages épargnent moins et dépensent davantage.
Mais ces mesures « ne remplacent pas les réformes structurelles plus approfondies nécessaires pour stimuler la croissance à long terme », a déclaré Aaditya Mattoo, économiste à la Banque mondiale. “Etant donné le délai de mise en œuvre de la politique budgétaire, la plupart des mesures et le produit des obligations seront reportés à l’année prochaine.”
Mattoo note que « même dans ce cas, les consommateurs peuvent être réticents à faire des folies parce qu’un transfert unique n’augmenterait pas leurs revenus à long terme ni ne répondrait aux préoccupations liées au vieillissement, à la maladie et au chômage ».
En attendant, le milliardaire Ray Dalio considère cela comme un « moment Mario Draghi » pour que le parti de Xi « fasse ce qu’il faut » pour changer le sombre discours qui pourrait se solidifier dans les cercles d’investisseurs mondiaux. La référence ici est à la déclaration de Draghi de 2012 lorsqu’il dirigeait la Banque centrale européenne.
La semaine dernière « a été une grande semaine », a déclaré Dalio, fondateur de Bridgewater Associates. “En fait, je pense que ce fut une semaine si importante qu’elle pourrait rester dans les livres d’histoire de l’économie de marché comme comparable à la semaine où Draghi a déclaré que lui et la BCE « feraient tout ce qu’il faut », si les décideurs chinois, en fait, , faites ce qu’il faut, ce qui demandera beaucoup plus que ce qui a été annoncé.
Un taureau chinois de longue date, Dalio exprime de plus en plus ses inquiétudes sur le fait que Pékin soit somnambule dans un funk à la japonaise dont l’histoire montre qu’il est difficile de sortir. Il a fallu 25 ans à Tokyo pour commencer à abandonner l’assouplissement quantitatif et sa politique de taux d’intérêt zéro, et même cela s’avère difficile pour la Banque du Japon.
Pour l’éviter, il faut concevoir une « belle stratégie de désendettement » qui équilibre la restructuration des créances douteuses dans l’ensemble de l’économie tout en imprimant suffisamment de yuans pour soutenir la croissance sans que l’inflation ne revienne trop rapidement. « Faire ces choses commence à raviver la « pêche de fond » [in stocks] et « esprits animaux » », a-t-il déclaré. « Nous constatons clairement que cela se produit maintenant. »
Certes, a déclaré Dalio, toute nouvelle initiative de désendettement de la part de Xi et du Premier ministre Li Qiang sera désorientante et susceptible de détruire davantage de richesses. Il s’ensuit que cela nécessitera un courage politique considérable, Xi et Li devant décider où se concentreront les coûts et les retombées des pertes sur dettes.
Pour Dalio, tout dépend de « la manière dont les défis de la dette intérieure, de la monnaie et de l’économie de la Chine seront gérés ».
Dans le même temps, la démographie complique le processus de désendettement. Le vieillissement de la population chinoise et la diminution de la population en âge de travailler ajoutent une dimension unique aux nombreux éléments mobiles que Xi et Li ont du mal à gérer.
“Ainsi, même si la semaine dernière nous avons assisté à de grandes actions et à de belles paroles qui, j’en suis sûr, seront suivies de politiques très stimulantes qui aideront beaucoup et soutiendront les prix des actifs, je pense qu’il y a plusieurs autres choses importantes à surveiller. dans quelle mesure les défis de la dette intérieure, de l’argent et de l’économie de la Chine seront gérés », a déclaré Dalio.
Cela ne veut pas dire qu’il n’existe pas de réformes remportées par Xi et Li. Comme l’a souligné Sherry Zhao, analyste chez Fitch Ratings, les risques de refinancement des véhicules de financement du gouvernement local (LGFV) chinois ont « réduit à court terme grâce aux mesures d’allègement de la dette et au soutien politique du gouvernement, ce qui limitera le risque systémique ».
Les gouvernements provinciaux, a déclaré Zhao, continuent d’émettre des obligations de refinancement spéciales pour échanger des « dettes cachées ». Le gouvernement central, quant à lui, a augmenté ses transferts pour financer davantage de dépenses d’infrastructure.
Cependant, a souligné Zhao, « nous pensons que ces mesures de soutien se concentrent sur la prévention du risque systémique à court terme plutôt que sur un plan de sauvetage à grande échelle. Il existe toujours des risques à long terme associés au fardeau de la dette des LGFV, et leur résolution dépendra de la solidité économique et budgétaire globale de la Chine.
La troisième réunion plénière de juillet a montré que les gouvernements locaux et régionaux pourraient bénéficier d’une plus grande flexibilité en matière de revenus pour mieux répondre à leurs besoins en matière de dépenses. “Les effets de crédit”, a déclaré Zhao, “dépendront de la manière dont les changements seront mis en œuvre et de la volonté des gouvernements locaux d’utiliser tout pouvoir supplémentaire de collecte de revenus qui leur sera accordé.”
Le point de vue officiel de Fitch est que la croissance globale de la dette LGFV sera freinée à mesure que les gouvernements locaux resserreront le contrôle de la nouvelle dette, en particulier dans les régions que Pékin considère comme une priorité pour la résolution de la dette.
Le risque, cependant, est que le risque de défaut de paiement à long terme dans ces régions « demeure et pourrait même augmenter en raison des déséquilibres dans la croissance économique et de la dette, ainsi que de la [local governments’] incapacité potentielle à générer des revenus durables pour le service de la dette.
Il existe des signes prometteurs selon lesquels la Chine perfectionne actuellement une stratégie visant à stabiliser le système financier et à réduire les risques.
Afin de contrer la baisse des ventes et des prix des logements, Zheng Shanjie, président de la Commission nationale du développement et de la réforme, a déclaré aux journalistes le 8 octobre que Pékin élaborait « des mesures politiques globales pour aider à arrêter le déclin du marché immobilier ».
Zheng a ajouté qu’« en réponse à la volatilité et à la baisse du marché boursier, nous introduireons une série de mesures puissantes et efficaces pour nous efforcer de stimuler le marché des capitaux ».
Malgré cela, de nombreux économistes et investisseurs ont été déçus par l’absence de mesures de relance à court terme. “Le point de presse de mardi du plus haut planificateur économique chinois… était censé être le grand moment, celui où Pékin a déclenché un bazooka de relance”, a déclaré l’économiste Stephen Innes de SPI Asset Management. “Au lieu de cela, c’était plutôt un pistolet pop.”
Innes a ajouté que « la réticence de Pékin à déployer un plan plus important soulève de sérieux doutes quant à la durabilité de cette reprise » des actions.
James Sullivan, responsable de la recherche sur les actions en Asie-Pacifique chez JPMorgan, a déclaré à CNBC que « la question à un million de dollars en Chine à l’heure actuelle est de savoir si les mesures de relance se répercutent uniquement sur le côté offre de l’équation, ou se répercutent-elles finalement sur la demande des consommateurs ? ? Ce n’est pas notre attente pour le moment.
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