Le développement au-delà de la dette : pourquoi le financement des actifs publics à des taux abordables est essentiel
Le Caire, Egypte. Photo de Jack Krier via Unsplash.
Par Justin Yifu Lin, Yan Wang et Yinyin Xu
Le système de Bretton Woods, établi il y a 80 ans en juillet 1944, a besoin d’une mise à jour. Même si de nombreux pays du Sud ont exigé des réformes pour rendre le système adapté au XXIe siècle, les progrès ont jusqu’à présent été lents.
Pour promouvoir le développement durable, la communauté internationale doit regarder au-delà de la dette et prévenir le sous-investissement dans les biens publics. Dans le cadre du DSA existant, si les pays à faible revenu ne parviennent pas à respecter certains repèresils seront classés comme étant en « surendettement » et auront donc un accès limité aux marchés de capitaux mondiaux. Cela entravera encore davantage leur capacité à mobiliser des capitaux étrangers, ce qui entraînera un « arrêt soudain » du financement du développement. La prescription conventionnelle du FMI pour un pays en proie à des dettes est l’austérité budgétaire, qui nuit au potentiel de croissance d’un pays et, dans les circonstances actuelles, peut perpétuer une crise du crédit.
Le cadre de l’AVD devrait plutôt être réformé pour soutenir l’accumulation par un pays d’une dette « productive » qui est utilisée pour soutenir le développement et la gestion des actifs publics. De nouveaux instruments financiers, tels que les obligations panda chinoises libellées en renminbi, peuvent être utilisés pour émettre des prêts à des taux abordables.
Les économistes soulignent depuis longtemps les externalités potentielles de l’investissement public, mais ces retombées positives ont été négligées par l’AVD. Par exemple, nos travaux empiriques communs ont révélé que le financement du développement serait plus efficace si les goulots d’étranglement des infrastructures dans les secteurs de l’électricité, des transports, des télécommunications, de l’eau et des eaux usées étaient d’abord résolus. Notre analyse montre que les projets d’infrastructures chinois augmentent les activités économiques, mesurées par l’éclairage nocturne, dans les régions de deuxième niveau sous-national d’Afrique subsaharienne, à la fois par des impacts directs et des retombées spatiales. Les études antérieures qui n’ont pas inclus les facteurs spatiaux dans leurs modèles d’estimation empiriques ont peut-être sous-estimé les impacts totaux.
Ignorer les effets d’entraînement de l’AVD et sous-investir dans les infrastructures et les services publics peut avoir de graves conséquences. Joseph E. Stiglitz, économiste lauréat du prix Nobel argumente que « ne pas réaliser les investissements publics essentiels revient à laisser un pays appauvri » et que « la dette est un passif financier, pas un passif réel ». Il affirme en outre qu’« en revanche, la dégradation de l’environnement constitue un véritable handicap pour les générations futures ; cela impose un réel fardeau, avec réel conséquences, telles que le changement climatique, qui nuiront à la santé, aux vies et à nos infrastructures physiques. Autrement dit, l’austérité dans les circonstances actuelles peut avoir des conséquences graves et durables.
Le Plan d’action de Pékin formulé lors du récent sommet de 2024 du Forum sur la coopération sino-africaine (FOCAC), représente un engagement en faveur d’un « développement au-delà de la dette », donnant la priorité à un cadre de développement global plutôt qu’aux préoccupations liées à la seule dette. Dans le cadre de ce plan, la Chine s’est engagée à investir plus de 50 milliards de dollars en financement pour les pays africains. Le Plan repose sur la ferme conviction que si les pays africains empruntent pour des investissements productifs, promouvant l’emploi et la croissance, les générations futures se porteront mieux que si l’essentiel de la dette n’avait pas été contracté. La Chine s’est également engagée à travailler avec l’Afrique pour approfondir la coopération sino-africaine et être le fer de lance de la « modernisation » dans les pays du Sud dans les domaines du développement durable, du commerce et des investissements, de l’éducation et de la santé, de la culture et des questions sociales, du bien-être des populations, de la sécurité alimentaire et de l’énergie. sécurité.
En plus du soutien financier promis, la Chine a exprimé son engagement à ouvrir son vaste marché financier aux pays africains, en les invitant à émettre des obligations dites panda. Cette décision offre une alternative à de nombreux pays africains qui empruntent à des taux d’intérêt exorbitants sur le marché des euro-obligations. Au lieu de cela, ils peuvent obtenir des prêts à des taux d’intérêt comparativement inférieurs sur le marché obligataire chinois. Cette initiative vise à renforcer la connectivité entre les marchés financiers chinois et africains, tout en approfondissant la coopération dans les domaines du règlement en monnaie locale, de la technologie financière et d’autres domaines pertinents. Néanmoins, les emprunteurs comme les prêteurs doivent être prudents quant aux risques de change potentiels sur les marchés financiers mondiaux.
Le marché obligataire chinois a connu une demande croissante au cours des dernières décennies, alors que le pays a connu une croissance économique rapide. Selon la Banque des règlements internationaux (BRI), fin 2023, le marché obligataire chinois était devenu le deuxième plus important au monde, avec un encours total d’environ 22 000 milliards de dollars. Comme le montre le graphique 1, l’encours du marché obligataire en Chine est inférieur à celui des États-Unis, mais il est plus de deux fois supérieur à celui du Japon et supérieur à l’encours combiné de la France, de l’Allemagne et du Royaume-Uni.
Figure 1 : Encours du marché obligataire (en milliards de dollars, T4/2023)
Source : Banque des règlements internationaux. Consulté en septembre 2024.
Ces dernières années, le marché financier chinois a connu une internationalisation croissante. Fin juillet 2024, plus de 1 100 institutions de plus de 70 pays et régions avaient investi sur le marché obligataire interbancaire chinois, avec des capitaux étrangers totalisant 4 300 milliards de yuans (592,88 milliards de dollars). La figure 2 donne un aperçu rapide de la participation des émetteurs internationaux à ce marché. En outre, le marché des obligations panda libellées en renminbi constitue une porte d’entrée importante et un symbole de l’ouverture du marché financier chinois au monde. L’émission cumulée d’obligations panda a dépassé 800 milliards de yuans RMB, attirant les principaux émetteurs et investisseurs internationaux et renforçant l’ouverture du marché obligataire chinois.
Figure 2 : Obligations Panda émises par des pays souverains et des institutions financières internationales
Source : Wind Information Co., consulté en septembre 2024.
Les obligations panda chinoises peuvent potentiellement constituer une option de financement fiable pour l’Afrique. En octobre 2023, l’Égypte a été le premier pays africain à être délivré un lien panda. L’obligation de 3,5 milliards de yuans est garantie par la Banque africaine de développement et la Banque asiatique d’investissement dans les infrastructures (AIIB) et a une durée de trois ans et un taux nominal de 3,51 pour cent. Parmi les autres pays ou régions qui ont émis des obligations panda figurent la Hongrie, la Pologne, le Portugal, les Philippines, Sharjah (EAU), la Corée du Sud et la Colombie-Britannique (Canada), tandis que les institutions financières internationales détenant des obligations panda incluent la Nouvelle Banque de Développement, l’AIIB, l’Asie. Banque de Développement, la Banque Internationale pour la Reconstruction et le Développement et la Société Financière Internationale. Les obligations Panda pourraient potentiellement offrir un arrangement mutuellement avantageux pour toutes les parties, car elles peuvent fournir une source de fonds fiable et prévisible pour les pays africains, tout en faisant progresser l’internationalisation du renminbi.
Comme le montre le tableau 1, les pays africains se tournent de plus en plus vers les euro-obligations comme instrument de choix à une époque de taux d’intérêt élevés en 2023 et 2024, ce qui pourrait encore resserrer leur espace budgétaire. En donnant accès au marché obligataire chinois à des taux plus abordables, la Chine contribuera à accroître le financement du développement vert en Afrique tout en améliorant l’accessibilité du financement pour les pays à faible revenu. À long terme, davantage d’instruments financiers tels que le Fonds de développement Chine-Afrique et le Fonds Afrique pour grandir ensemble, ainsi que davantage de fonds de capitaux propres, devraient être créés et reconstitués. Ces efforts amélioreront la qualité des services financiers dans les pays africains, favoriseront le développement d’outils et de mécanismes de marché, renforceront les capacités de gouvernance et de supervision et favoriseront le potentiel du capital patient ou à très long terme.
Tableau 1 : Émission d’euro-obligations et d’obligations Panda par les pays africains
En résumé, se concentrer trop sur le ratio dette/PIB ou sur des ancrages similaires basés sur la dette ne tient pas compte du fait que les actifs publics et la dette sont les deux faces d’une même médaille. Les gouvernements des pays du Sud doivent sélectionner et investir dans des projets bancables qui éliminent les goulots d’étranglement pour débloquer un développement vert et durable. En bref, le biais anti-investissement du cadre DSA devrait être réformé, car ne pas réaliser des investissements essentiels par crainte de l’endettement peut laisser un pays appauvri et vulnérable au changement climatique.
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Justin Lin est doyen de l’Institut de nouvelle économie structurelle (INSE), doyen honoraire de l’École de développement national de l’Université de Pékin et ancien économiste en chef de la Banque mondiale.
Yyin Xu est un récent diplômé du programme Cornell en sciences régionales.
Le développement au-delà de la dette : pourquoi le financement des actifs publics à des taux abordables est essentiel
Publiéil y a 21 heures
sur lundi 21 octobre 2024
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