L’ascension fulgurante de la société danoise Novo Nordisk A/S, du statut de producteur d’insuline centenaire à celui d’entreprise la plus valorisée d’Europe, a été une belle histoire d’innovation dans une région où celles-ci sont rares. Ses médicaments contre le diabète et l’obésité, Ozempic et Wegovy, sont devenus un phénomène mondial : ils ont ouvert un marché d’une valeur potentielle de 100 milliards de dollars et transformé l’économie danoise (et Hollywood aussi). Cela rappelle le boom de la Finlande à l’époque du pionnier du téléphone portable Nokia Oyj – jusqu’à ce que l’iPhone d’Apple Inc. gâche la fête.
Cependant, une tournure pire que celle de Nokia est en train de se produire. Les actions de Novo ont chuté de 21 % vendredi pour atteindre leur plus bas niveau depuis août 2023, après que les résultats de l’étude sur le vaccin expérimental contre l’obésité de nouvelle génération CagriSema n’aient pas atteint la perte de poids de 25 % prévue. Le résultat réel de 20,4% à 22,7% de perte de poids sur 68 semaines n’est évidemment ni un échec ni une perturbation, comme le note ma collègue Lisa Jarvis, et est conforme aux performances du tir Zepbound existant de son rival Eli Lilly & Co.. Mais cela témoigne de l’érosion de l’avantage concurrentiel d’un pionnier européen face à un féroce rival américain : les actions de Lilly ont augmenté et elle est désormais considérée comme l’acteur prédominant du marché qui pourrait devenir la première société pharmaceutique à mille milliards de dollars.
Bloomberg Certains signes laissent penser que Novo pourrait se trouver dans une situation moins confortable que celle suggérée par sa valorisation premium. Bien qu’elle soit effectivement arrivée tardivement à la fête, Lilly’s Zepbound s’est construit une part de marché d’environ 40 % aux États-Unis – l’Eldorado de la perte de poids – en moins d’un an. Et même si les contraintes d’approvisionnement sont le problème le plus important sur un marché où la demande est abondante, des développements tels que les résultats d’un essai face-à-face de Zepbound et de Wegovy de Novo – qui, selon Lilly, donnaient un léger avantage à Zepbound – ont ajouté au sentiment d’un équilibre marketing qui s’éloigne lentement de l’entreprise danoise. Le graphique ci-dessus montre à quel point la valeur marchande de Novo a été inférieure à celle de Lilly au cours de l’année écoulée.
Il est probable que la pression transatlantique s’intensifiera. Lilly cherche à savoir si un composé expérimental appelé rétatrutide peut changer la donne après avoir entraîné une perte de poids de 24 % dans le cadre d’une étude plus petite l’année dernière. D’autres fabricants de médicaments, comme Amgen Inc. et Pfizer Inc., envisagent leur propre influence sur le marché, et l’expiration du brevet de Wegovy au début des années 2030 se profile également à l’horizon. John Murphy de Bloomberg Intelligence note que certains de ces développements remettront probablement en question les attentes consensuelles selon lesquelles Wegovy représenterait près de 20 % des ventes de Novo en 2030.
Du point de vue pharmaceutique, tout cela est une bonne nouvelle pour le consommateur ; Pourtant, il s’agit d’une évolution plutôt humiliante pour l’Europe et sa méga-capitalisation « GRANOLAS » — un acronyme conçu par Goldman Sachs Group Inc. qui capture les principales entreprises disposant d’un avantage concurrentiel, notamment le fournisseur d’équipements à puces ASML Holding NV, LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE et Novo. Les retombées économiques du boom de Novo ont été considérables : une frénésie d’embauche employant 32 000 personnes au Danemark, l’ouverture de nouveaux sites de production et des investissements dans des pays comme la France et une stimulation des exportations qui fait bouger l’aiguille du produit intérieur brut européen. Une partie de cela est menacée, la liquidation de Novo vendredi pesant sur la monnaie danoise. Pourtant, comme le note Helge Pedersen de Nordea, l’économie danoise est encore bien diversifiée – il serait erroné d’imaginer le genre de ralentissement qu’a connu la Finlande alors que Nokia se ratatinait.
Les géants du secteur privé européens seront confrontés à de nombreux défis à l’horizon 2025, depuis le ralentissement du secteur des produits de luxe et les tarifs douaniers imposés par Trump jusqu’à un marché intérieur si lent qu’il risque de « disparaître », comme l’a récemment déclaré le patron des hedge funds Ken Griffin. Même si Novo est toujours une réussite – et reste l’entreprise la plus précieuse d’Europe – l’avantage des États-Unis sur le marché intérieur et la pression concurrentielle de leurs entreprises sont un modèle que les investisseurs doivent garder à l’esprit. L’Europe doit espérer une fin différente cette fois-ci.
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