CRH, de loin l’entreprise irlandaise la plus avide de tous les temps, a adopté un changement de mentalité au cours de la dernière décennie, en ce sens qu’il n’y a plus de vaches sacrées.
Albert Manifold a peut-être dépensé plus de 25 milliards de dollars (24,3 milliards d’euros) en acquisition d’entreprises au cours de ses 11 années à la tête du groupe, qui ont pris fin le mois dernier.
Mais il a également levé plus de 14 milliards de dollars en vendant des actifs qui soit ne rapportaient pas suffisamment pour justifier leur existence, soit se trouvaient dans des domaines que la CRH avait jugé n’être plus essentiels – notamment deux grandes entreprises de distribution aux constructeurs et commerçants des deux côtés de l’Atlantique.
C’est une discipline que son successeur Jim Mintern – ancien directeur national de CRH pour l’Irlande, y compris Irish Cement et Roadstone, qui deviendra ensuite chef de cabinet et directeur financier du groupe – devrait continuer.
L’Amérique du Nord, dans laquelle CRH s’est aventurée en 1978 en rachetant une entreprise de produits en béton dans l’Utah, représente aujourd’hui environ les trois quarts des résultats du groupe.
Cela a fait réfléchir certains investisseurs. Les analystes de Bank of America (BoA) ont déclaré dans un rapport cette semaine que les actionnaires commençaient désormais à discuter de la possibilité pour CRH de se séparer de ses activités en dehors de l’Amérique du Nord, pour se concentrer sur ce qui est aujourd’hui, de loin, la plus grande partie de l’activité. groupe.
L’Amérique du Nord, dans laquelle CRH s’est aventurée en 1978 en rachetant une entreprise de produits en béton dans l’Utah, représente aujourd’hui environ les trois quarts du résultat avant intérêts, impôts, dépréciations et amortissements (Ebitda) du groupe, qui devrait atteindre jusqu’à 6,97 milliards de dollars l’année dernière.
L’ampleur et les perspectives de l’activité aux États-Unis ont conduit à la décision en 2023 de déplacer la principale cotation boursière de CRH à New York – abandonnant ainsi sa cotation à Dublin, qui remonte à 1936, lorsque Irish Cement a été introduite en bourse.
BofA a fait le calcul, estimant que l’unité internationale – dirigée par Europe Materials Solutions – vaut désormais l’équivalent de 13,3 milliards de dollars (12,9 milliards d’euros), soit 16 pour cent de la valorisation totale de 82,3 milliards de dollars qu’elle attribue à l’ensemble du groupe.
Que nous réserve 2025 ?
Mais une telle évolution est très peu probable, du moins à moyen terme, selon les analystes.
“Pour le moment, il semble que tout va bien en Amérique du Nord, car les dépenses en infrastructures y sont fortes”, a déclaré Rumph, même si le marché américain de la construction immobilière, où CRH a une exposition limitée par rapport à ses pairs, est faible.
« Mais il y aura une reprise à un moment donné en Europe. De plus, il est moins coûteux d’acheter des actifs en dehors des États-Unis.»
Les analystes de Citigroup ont déclaré dans un rapport publié cette semaine que l’Europe a encore beaucoup à faire, par rapport aux États-Unis, en termes de prix, « ce qui présente un certain potentiel de hausse pour CRH ». En outre, elle est bien placée pour bénéficier des inévitables travaux de construction dans une Ukraine déchirée par la guerre, pays dans lequel elle est entrée il y a 25 ans.
Outre les avantages évidents de la diversification géographique, le groupe dans son ensemble a également bénéficié de la transmission de connaissances et d’expertise entre les différents marchés au fil des années.
“L’Europe aurait été en avance sur l’Amérique, par exemple, en termes d’utilisation de produits préfabriqués pour des projets d’infrastructure, plutôt que de construction sur site – en partie par nécessité en raison du coût de la main d’œuvre”, a déclaré Rumph. « CRH a pu apporter cette expertise outre-Atlantique, là où le problème du travail s’est de plus en plus posé ces derniers temps. Mais les apprentissages fonctionnent dans les deux sens.
Les actions de la société ont baissé depuis lors, à l’instar du secteur dans son ensemble, dans un contexte de craintes que les menaces de droits de douane du président élu américain Donald Trump contre une multitude de partenaires commerciaux n’alimentent l’inflation et maintiennent les taux d’intérêt relativement élevés pendant plus longtemps.
Les actions de la société ont baissé depuis lors, à l’instar du secteur dans son ensemble, dans un contexte de craintes que les menaces de droits de douane du président élu américain Donald Trump contre une multitude de partenaires commerciaux n’alimentent l’inflation et maintiennent les taux d’intérêt relativement élevés pendant plus longtemps.
Les analystes de Citigroup ont déclaré qu’ils s’attendaient à ce que CRH continue de réduire l’écart de valorisation avec ses concurrents américains, notant que les investisseurs valorisent Martin Marietta Materials, de Caroline du Nord, et Vulcan Materials, basée en Alabama, à environ 15 fois l’Ebitda. [earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation] — contre un ratio de 10 pour la société irlandaise.
Pour y parvenir, Mintern devra faire du travail pour convaincre Wall Street de bénéficier des avantages de son modèle intégré.
Le groupe a évolué sous Manifold, passant d’un statut essentiellement de vendeur de ciment et d’autres matériaux de base (ce qui l’a laissé dans les faits comme preneur de prix) à des services de construction à grande échelle (où il avait plus de contrôle sur les prix). Sa marge Ebita s’est élargie, passant de moins de 10 pour cent en 2013 à plus de 23 pour cent pour les trois premiers trimestres de l’année dernière.
Selon les analystes, un catalyseur important pour le titre au cours des 12 prochains mois pourrait provenir de l’acceptation de la CRH dans le S&P 500, ce qui obligerait les gestionnaires de fonds qui suivent l’indice boursier le plus suivi au monde à acheter le titre.
Pourtant, il n’y a aucune garantie quant au moment – ni, en fait, si – le comité assez secret derrière l’indice pourrait donner le feu vert au CRH.
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