Après des bénéfices et un rallye massif, les actions Nvidia sont-elles un achat, une vente ou une juste valeur ?

Nvidia NVDA a publié son rapport sur les résultats du quatrième trimestre le 21 février. Le cours de l’action de la société ayant augmenté de 60 % jusqu’à présent cette année, voici le point de vue de Morningstar sur les bénéfices et la valorisation de Nvidia.

Indicateurs clés de Morningstar pour Nvidia

Ce que nous avons pensé des résultats de Nvidia au quatrième trimestre

• Nvidia a réalisé un autre excellent trimestre, dépassant ses prévisions et relevant ses perspectives pour le trimestre d’avril. La demande d’accélérateurs d’intelligence artificielle continue de dépasser l’offre, et 2024 s’annonce comme une année record pour l’entreprise, au-delà de la croissance saine que nous prévoyions auparavant. Plus important encore, nous pensons que cette demande est durable, car les principales sociétés de cloud continueront d’investir dans l’IA et de s’appuyer sur les GPU des centres de données de Nvidia.
• Les résultats ont donné aux investisseurs optimistes tout ce qu’ils pouvaient espérer. Nvidia domine toujours les demi-finales de l’IA. Les investisseurs baissiers étaient peut-être préoccupés par les ventes en Chine, mais bien que les revenus de ce pays aient considérablement diminué en raison des restrictions américaines, cela n’a en rien pesé sur les résultats trimestriels de Nvidia, la société ayant trouvé de nouveaux clients ailleurs.
• Notre nouvelle estimation de la juste valeur de 730 $ pourrait s’avérer prudente si Nvidia parvient à maintenir sa position dominante sur le marché tandis que le développement de l’IA continue de croître de manière substantielle. D’un autre côté, la concurrence est féroce et les sociétés cloud sont fortement incitées à trouver des alternatives. Nous réitérons donc notre cote d’incertitude très élevée.

Estimation de la juste valeur pour Nvidia

Avec sa note de 3 étoiles, nous pensons que l’action de Nvidia est correctement évaluée par rapport à notre estimation de juste valeur à long terme de 730 $ par action, ce qui implique une valeur nette d’environ 1,8 billion de dollars, pour un exercice 2025 (se terminant en janvier 2025, ou effectivement 2024 civil). ) un multiple cours/bénéfice ajusté de 28 fois, et un multiple cours/bénéfice ajusté à terme pour l’exercice 2026 de 22 fois.

Pour le meilleur ou pour le pire, notre estimation de la juste valeur et le cours de l’action de Nvidia seront déterminés par les perspectives de l’entreprise dans les secteurs des centres de données, ou DC, et des GPU AI. DC a déjà atteint une croissance exponentielle, passant de 3 milliards de dollars au cours de l’exercice 2020 à 15 milliards de dollars au cours de l’exercice 2023, puis plus que triplé pour atteindre 47,5 milliards de dollars au cours de l’exercice 2024. Les revenus de DC semblent être limités par l’offre, et nous pensons que Nvidia continuera à augmenter régulièrement. revenus au cours de chacun des quatre trimestres de l’exercice 2025, à mesure que l’offre augmente. Sur la base des prévisions solides de Nvidia pour l’exercice 2025, nous modélisons une hausse des revenus DC de 113 % pour atteindre 101 milliards de dollars sur l’année.

Nous modélisons un taux de croissance annuel composé de 10 % pour les trois années suivantes, car nous pensons qu’il est raisonnable que l’entreprise soit confrontée à une correction des stocks ou à une pause dans la demande d’IA à un moment donné à moyen terme. Nous modélisons ensuite une croissance annuelle moyenne du DC de 10 %, et nous considérons qu’il s’agit d’un taux de croissance raisonnable à long terme à mesure que l’IA arrive à maturité.

Nous prévoyons que les revenus augmenteront plus rapidement que les dépenses d’exploitation, ce qui entraînera un levier d’exploitation. Nvidia a réalisé une marge opérationnelle GAAP de 54 % au cours de l’exercice 2024, et nous modélisons une expansion à 63 % au cours de l’exercice 2025 et à 65 % au cours de l’exercice 2026. Nous modélisons par la suite une légère compression à un peu moins de 60 % au cours de l’exercice 2034. Nous prévoyons qu’une concurrence accrue pourrait s’efforcer pour réduire l’important pouvoir de tarification de Nvidia, mais nous nous attendons à ce que l’entreprise soit en mesure de résister à ces pressions concurrentielles, grâce aux coûts de changement élevés associés à la plate-forme Cuda.

Évaluation de la douve économique

Nous accordons à Nvidia un large fossé, grâce aux actifs incorporels autour de ses unités de traitement graphique et, de plus en plus, aux coûts de changement autour de ses logiciels propriétaires, tels que sa plate-forme Cuda pour les outils d’IA, qui permet aux développeurs d’utiliser les GPU de l’entreprise pour créer des modèles d’IA.

Nvidia est devenu le leader incontesté du marché des GPU discrets (part de plus de 80 %, selon Mercury Research). Nous attribuons ce leadership aux actifs incorporels associés à la conception des GPU, ainsi qu’aux logiciels, frameworks et outils associés dont les développeurs ont besoin pour travailler avec ces GPU. À notre avis, les introductions récentes telles que la technologie de lancer de rayons et l’utilisation de cœurs tenseurs d’IA dans les applications de jeux sont des signes que Nvidia n’a en aucun cas perdu son leadership en matière de GPU. Une analyse rapide des prix des GPU dans les jeux et DC montre que les prix de vente moyens de l’entreprise peuvent souvent être deux fois plus élevés que ceux de son concurrent le plus proche, Advanced Micro Devices AMD.

En attendant, nous ne prévoyons pas qu’une entreprise émergente devienne un troisième acteur important sur le marché des GPU. Même le géant de l’industrie des puces Intel INTC a lutté pendant de nombreuses années pour construire un GPU haut de gamme qui serait adopté par les amateurs de jeux, et son prochain effort en faveur d’un GPU discret devrait être lancé en 2025. Nous voyons des fonctionnalités GPU intégrées dans de nombreux Les processeurs PC d’Intel, ainsi que dans certaines parties des solutions système sur puce QCOM d’Apple AAPL et Qualcomm dans les smartphones. Cependant, nous percevons ces solutions intégrées comme « assez bonnes » pour les non-joueurs, mais pas à la hauteur des besoins en GPU haut de gamme.

Risque et incertitude

Nous attribuons à Nvidia une note d’incertitude très élevée. L’entreprise est un leader du secteur des GPU utilisés dans la formation de modèles d’IA, et elle répond à une bonne partie de la demande de puces utilisées dans les charges de travail d’inférence d’IA (ce qui implique l’exécution d’un modèle pour effectuer une prédiction ou un résultat). Il n’y a pas de limite à la rentabilité de l’entreprise si elle parvient à maintenir cette avance au cours de la prochaine décennie. Cependant, tout semblant de développement réussi d’alternatives pourrait limiter considérablement son potentiel de hausse.

Nous voyons une multitude de leaders technologiques se battre pour la position de leader de Nvidia en matière d’IA. Nous pensons qu’il est inévitable que les principaux fournisseurs hyperscale, tels que AMZN AWS ​​d’Amazon, Microsoft MSFT, Alphabet GOOGL/GOOG et Meta Platforms META, cherchent à réduire leur dépendance à l’égard de Nvidia et à diversifier leur base de fournisseurs de semi-conducteurs et de logiciels, y compris le développement de solutions internes. Les TPU de Google et les puces Trainium et Inferentia d’Amazon ont été conçus en tenant compte des charges de travail de l’IA, tandis que Microsoft et Meta ont annoncé des plans de conception de semi-conducteurs. Parmi les fournisseurs de semi-conducteurs existants, AMD élargit rapidement sa gamme de GPU pour servir ces leaders du cloud. Intel propose également aujourd’hui des produits d’accélération de l’IA et restera probablement concentré sur cette opportunité.

En dehors du centre de données, l’activité de jeux de Nvidia est souvent confrontée à des cycles d’expansion ou de récession ainsi qu’à la demande de PC et, plus récemment, à la forte hausse et à la forte baisse du minage de cryptomonnaies. L’entreprise a également investi massivement dans la conduite autonome, mais là encore, elle affronte de nombreux autres fabricants de puces (et constructeurs automobiles) pour une part du gâteau, avec peu de garanties de succès.

Les taureaux NVDA disent

• Les GPU de Nvidia offrent un traitement parallèle de pointe, qui était historiquement nécessaire dans les applications de jeux sur PC, mais il s’est étendu au crypto mining, à l’IA et peut-être également aux applications futures.
• Les GPU des centres de données de Nvidia et la plate-forme logicielle Cuda ont fait de l’entreprise le fournisseur dominant pour la formation de modèles d’IA, un cas d’utilisation qui devrait croître de façon exponentielle dans les années à venir.
• L’entreprise dispose d’un avantage de pionnier sur le marché de la conduite autonome, ce qui pourrait conduire à une adoption généralisée de sa plateforme de conduite autonome Drive PX.

Les ours de NVDA disent

• Nvidia est aujourd’hui l’un des principaux fournisseurs de puces IA, mais d’autres fabricants de puces puissants et titans de la technologie se concentrent sur le développement de puces en interne.
• Bien que Cuda soit actuellement un leader en matière de logiciels et d’outils de formation en IA, les principaux fournisseurs de cloud préféreraient probablement voir une plus grande concurrence dans ce domaine, et ils pourraient se tourner vers tout autre outil open source qui se présenterait.
• L’activité GPU de jeu de Nvidia a souvent connu des cycles d’expansion ou de récession basés sur la demande de PC et, plus récemment, sur l’extraction de cryptomonnaies.