Alors que l’Irlande cherche à affronter l’Angleterre dans deux semaines au début de sa campagne pour un troisième titre consécutif de rugby aux Six Nations, l’ancien capitaine Johnny Sexton a des problèmes plus urgents en tête.
Ardagh Group, où Sexton est devenu chef de cabinet de plus de 20 000 salariés après avoir raccroché les crampons après la Coupe du monde 2023, se prépare à affronter une autre équipe redoutable : un groupe d’obligataires inquiets de récupérer leur argent.
Le géant international des bouteilles en verre et des canettes de boisson a été reconstitué au cours des 25 dernières années par l’Irlandais Paul Coulson (72 ans), grand fan du Leinster Rugby, grâce à une série d’acquisitions, alimentées par des emprunts sur les marchés des obligations de pacotille ciblant des entreprises à faible notation de crédit. .
Alors qu’Ardagh opère dans le secteur sérieux de la fabrication de bouteilles et de canettes pour des sociétés allant de Coca-Cola à Heineken, la relative prévisibilité de ses flux de trésorerie au fil des années a permis à Coulson de courtiser ces segments les plus turbulents des marchés de la dette.
The Cooler, comme on l’appelle, deviendrait l’acteur le plus important et le plus agile d’Irlande sur le marché des obligations à faible notation – levant des milliards pour financer ou refinancer des transactions et effectuer des paiements spéciaux aux actionnaires. Coulson est le plus grand investisseur du groupe, avec une participation de 36 pour cent.
Exploiter le marché pour les dettes indésirables les plus risquées – les obligations dites de paiement en nature (PIK), où les intérêts peuvent être regroupés et ajoutés au principal – a nécessité un timing judicieux, même au cours de la dernière décennie où les taux d’intérêt sont extrêmement bas. tarifs.
Un triple coup dur : une hausse des coûts d’emprunt, un vaste programme d’investissement douteux lancé pendant la pandémie pour construire une capacité de production supplémentaire dans un contexte d’augmentation de la consommation d’alcool à domicile et d’engouement pour les boissons alcoolisées pétillantes en conserve, et un ralentissement ultérieur du marché des bouteilles en verre, en particulier, a laissé le groupe aux prises avec une dette de 12,5 milliards de dollars (12,1 milliards d’euros) qu’il ne peut plus supporter.
Ardagh et ses obligataires dansent le haka les uns autour des autres depuis un certain temps.
Ardagh a embauché le cabinet d’avocats américain Kirkland & Ellis et la banque d’investissement Houlihan Lokey au début de l’année dernière pour l’aider à trouver des moyens de réduire la dette. De l’autre côté, certains groupes de créanciers auraient engagé les sociétés financières Gibson Dunn & Crutcher et Milbank.
Ardagh a ensuite fait entrer le gestionnaire d’actifs alternatifs américain Apollo dans le poulailler – acceptant d’emprunter jusqu’à 1,35 milliard de dollars à la société, affectant ainsi le potentiel de recouvrement de certains créanciers existants. Une grande partie de ces nouveaux fonds a été utilisée pour rembourser 700 millions de dollars d’obligations qui devaient arriver à échéance cette année.
Le niveau d’endettement net de la société au sommet de l’arbre complexe des sociétés d’Ardagh – ARD Holdings – s’élevait à 9,5 fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (Ebitda) en septembre. Les agences de notation Moody’s et Fitch estiment que cette situation n’est pas viable.
Le président d’Ardagh, Herman Troskie, a déclaré à plusieurs reprises en 2024 que le groupe étudiait des options pour réduire sa dette. Toutefois, l’évaluation d’un niveau d’emprunt approprié s’est avérée difficile car les perspectives de bénéfices de l’unité de verre d’Ardagh se sont détériorées, même si celles de l’activité de canettes de boissons du groupe cotée à New York – Ardagh Metal Packaging (AMP) – se sont améliorées.
Les échanges sur les différentes obligations d’Ardagh racontent une histoire.
Paul Coulson d’Ardagh, qui travaille sur les moyens de réduire son endettement. Photographie : Éric Luke
Les 1,79 milliards de dollars de ces obligations PIK – qui sont inférieures à toutes les autres obligations en termes de récupération en cas de liquidation – se négocient actuellement entre neuf et 14 cents par dollar, selon les données de Bloomberg. Les détenteurs de ces obligations n’attendent qu’une civière pour les faire sortir du terrain.
Ardagh a pratiquement laissé l’entreprise derrière les PIK – un véhicule de financement appelé ARD Finance qui se situe entre le groupe mère et la société d’exploitation – à elle-même la semaine dernière lorsque Coulson, Troskie et le directeur financier d’Ardagh ont quitté le conseil d’administration. Ils ont été remplacés par deux nouveaux administrateurs basés au Luxembourg.
Helen Rodriguez, analyste principale de la dette chez CreditSights, affirme que cela supprime tout conflit d’intérêts potentiel alors que Coulson se concentre sur la véritable mêlée imminente entre le fabricant et les créanciers.
Une refonte du conseil d’administration d’Ardagh, également annoncée la semaine dernière, a vu deux experts en insolvabilité et restructuration d’entreprise – dont Paul Copley, ancien associé du département d’insolvabilité et de redressement de PwC au Royaume-Uni, qui a ensuite dirigé la liquidation d’une banque islandaise en faillite – devenir réalisateurs.
Cela « suggère qu’une résolution pourrait être proche concernant l’endettement élevé de l’entreprise », selon Gabe Hajde, analyste chez Wells Fargo aux États-Unis.
Alors qu’un certain nombre d’obligations senior Ardagh arrivant à échéance l’année prochaine (et qui sont garanties par les actifs d’Ardagh) se négocient à près de 90 % de leur valeur nominale, 2,33 milliards de dollars d’obligations senior non garanties à échéance en 2027 changent de mains à 49-58 cents. sur le dollar.
Les investisseurs dans ces pays se contenteront-ils d’encaisser leurs pertes en échangeant leurs obligations contre des billets de moindre valeur ? Ou exigeront-ils une participation au capital de l’entreprise ? Hajde estime qu’un échange de dettes contre des actions est probable.
Pendant ce temps, les obligations de l’unité AMP, détenue à 76 pour cent par Ardagh et cotée aux États-Unis, se négocient entre 85 et 99 cents par dollar, car elles restent isolées de l’endroit où se déroulera l’action réelle.
Le président de Coulson a exclu l’année dernière qu’Ardagh vende les actions d’AMP pour lever des fonds afin de réduire la dette du groupe, car elles se négocient également à des niveaux bas. S’en tenir à cela pourrait se faire au prix d’une cession par l’homme d’affaires d’une participation importante aux détenteurs d’obligations du groupe dans son ensemble.
La question est maintenant de savoir combien il restera au Cooler au coup de sifflet final ?
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