Article invité Qu’est-ce qui se cache derrière la grande décision de la Fed ?

Le revirement a commencé par une hausse importante des taux d’intérêt…

La Fed a commencé son cycle de réduction des taux par une forte hausse des taux de 50 points de base lors de la réunion de la semaine dernière (voir notre Briefing). C’est d’autant plus remarquable que le président de la Fed, Jerome Powell, ne voit rien dans l’économie qui indique une probabilité accrue d’un ralentissement, comme il l’a déclaré dans la conférence de presse » a fait remarquer après la réunion.

…parce que tu as commencé tard…

La décision de faire un grand pas s’explique en partie par le fait que les taux d’intérêt auraient probablement été réduits en juillet si le rapport sur le marché du travail de ce mois-là avait été reçu quelques jours plus tôt : la réunion de la Fed a eu lieu les 30 et 31 juillet. Le rapport sur l’emploi de juillet et celui de juillet ont été publiés le 2 août. Cela fait état d’une augmentation du taux de chômage de 0,2 point de pourcentage à 4,3% et d’une croissance décevante de l’emploi de +114 mille. Ils voulaient faire un grand pas pour rattraper le temps perdu.

… et menaçait de prendre du retard par rapport à la constellation souhaitée pour 2019

Mais l’environnement économique global au moment de la réunion de la semaine dernière semble être plus important. Le président de la Fed, Powell, a abordé à plusieurs reprises l’année 2019, l’année précédant la pandémie de corona et le pic du dernier cycle économique. Du point de vue de la Fed, les données économiques de cette année représentent apparemment l’optimum. Le taux de chômage moyen en 2019 était de 3,7%, l’emploi a encore augmenté de près de 170 000 par mois et il n’y a pas eu de pression inflationniste majeure (tableau 1).

La situation actuelle des données est un peu moins favorable : le taux de chômage, en moyenne de 4,2% au cours des trois derniers mois, était plus élevé qu’en 2019 et la croissance de l’emploi était nettement inférieure à 116 000. Le nombre de postes vacants a diminué ces derniers mois et, à 1,2 par chômeur (ce qui reste une très bonne valeur), il se situe au niveau de 2019. Cependant, le taux d’inflation sous-jacente reste élevé et dépasse l’objectif de 2,6 %. Fed.

Recalibrage de la politique monétaire…

Dans l’ensemble, le marché du travail est désormais moins tendu qu’en 2019 et n’est donc plus une source de pressions inflationnistes majeures, comme l’a expliqué Jerome Powell dans sa déclaration préparée au début de la conférence de presse. Même si la croissance économique au troisième trimestre reste robuste, estimée à 3 %, la Fed estime que le moment est apparemment venu de « recalibrer » sa politique monétaire.

… en vue du taux d’intérêt d’équilibre

Un autre facteur important dans la baisse de 50 points de base était probablement le fait que les taux d’intérêt directeurs étaient bien supérieurs au niveau que la Fed considère comme approprié à long terme. Les dirigeants de la Fed fixent depuis plusieurs années ce niveau autour de 3% (Fig. 1). Ici aussi, la comparaison de la situation actuelle avec « l’année souhaitée » de 2019 est instructive : à cette époque, le taux directeur était proche de la valeur « neutre ».

Une politique restrictive était certainement nécessaire pour lutter contre l’inflation extrêmement élevée de ces dernières années et donc contre un taux d’intérêt directeur bien supérieur à la valeur neutre à long terme. Une fois la vague d’inflation brisée, l’astuce consiste désormais à réduire le taux d’intérêt directeur en temps opportun jusqu’au niveau de 3 %. Cela vise également à garantir la deuxième partie du mandat de la Fed, à savoir le niveau d’emploi le plus élevé possible. Le risque que la Fed baisse trop rapidement ses taux d’intérêt, ce qui pourrait entraîner une résurgence de l’inflation, est apparemment considéré comme faible. En effet, malgré la récente baisse et même compte tenu d’un nouvel assouplissement prévisible, le taux d’intérêt directeur reste si élevé qu’une résurgence de l’inflation est peu probable du point de vue de la Fed.

Dans la perspective actuelle, la Fed souhaite réduire ses taux d’intérêt à 3,4% l’année prochaine (ce qui correspond à une fourchette cible pour les taux d’intérêt directeurs de 3,25% à 3,50%). Ce serait proche du niveau neutre. Tout dépend de la question de savoir si l’inflation a réellement été vaincue. Ce n’est qu’à cette condition que l’on pourra parler d’un atterrissage en douceur réussi.