AVIS. La résilience des managers dans un marché atroce

La semaine prochaine débute la 111e édition du Tour de France. Cette année, il y aura 21 étapes, avec des sections de montagne, des sprints, des sections plates et mixtes. Chaque étape du Tour, comme chaque cycle du marché, a un vainqueur : le vainqueur général ne remporte pas toutes les étapes, mais est celui qui totalise le plus de points.

Comme sur les marchés, c’est une course longue, avec des étapes d’endurance – Investissement de valeur – et la vitesse – investissement de croissance.

La définition la plus courante de investissement de croissance consiste à rechercher des sociétés dont la croissance des bénéfices est supérieure à la moyenne et dont les actions se comportent généralement mieux sur les marchés haussiers.

Investissement de valeur consiste à rechercher des sociétés qui se négocient en dessous de leur valeur intrinsèque à de faibles multiples et qui réussissent bien sur des marchés baissiers ou « latéraux », car elles sont défensives. En termes simples, les investisseurs de croissance investissent dans Nubank et les investisseurs de valeur dans Banco do Brasil. Deux excellentes banques, mais avec évaluations aux extrêmes opposés.

Les investisseurs en croissance ont généralement tendance à être plus optimistes. Toi investisseurs de valeur, plus suspect.

Sur le Tour, dans les étapes de montagne, les vainqueurs sont les plus patients et les plus résistants, ainsi que les managers les plus défensifs. Dans les étapes de sprint, les cyclistes les plus explosifs et les plus rapides gagnent et seraient les managers les plus agressifs dans un marché haussier.

Le peloton est également intéressant, où se trouvent la plupart des concurrents étant protégés du vent contraire ; comme protéger un portefeuille similaire à l’indice ou à d’autres fonds. De temps en temps, un cycliste prend un risque et « s’échappe » du peloton et remporte l’étape ou se fatigue vite et prend du retard. Un bon manager est celui qui connaît le bon moment pour « s’échapper » du groupe.

Ces dernières années, nous avons connu deux cycles de marché au Brésil. Le marché haussier de 2016 à 2021, lorsque les sociétés à plus forte croissance en ont bénéficié et ont élargi leurs multiples. Il était courant de voir des sociétés se négocier à 40 fois leurs bénéfices et plusieurs introductions en bourse et des dirigeants orientés vers croissance faire très bien.

Il y avait clairement une exagération d’optimisme. La hausse des taux d’intérêt à partir de 2021 a déclenché une correction des marchés boursiers mondiaux et certaines actions brésiliennes ont chuté de 80 à 90 %. Certaines sociétés qui se négociaient aujourd’hui à 40x les bénéfices se négocient à 10x et, sur cette 2ème période, les gérants plus défensifs ont fait mieux. À quoi ressembleront les prochaines années ? Vaut-il mieux être un investisseur de croissance ou de valeur ?

Il est impossible de prévoir les marchés, mais il est certain qu’à moyen terme, les cours des actions suivent les résultats des entreprises. Même dans le récent environnement difficile, Nubank et MercadoLivre ont augmenté leurs bénéfices de manière constante et les actions se sont très bien comportées.

Il est difficile de connaître le catalyseur d’une reprise boursière, mais il est possible de trouver des entreprises leaders, avec des bilans solides et des bénéfices en croissance. Par conséquent, ils ont tendance à être des actions performantes.

Le point de départ actuel des valorisations est bien plus sûr qu’il ne l’était il y a quelques années. Le rapport risque-rendement d’une action à 10x les bénéfices présente une belle marge de sécurité qui valeur ou croissance les investisseurs devraient être d’accord. « Si vous aimez IPCA + 6 %, de nombreuses bonnes entreprises se négocient aujourd’hui à IPCA + 20 %.

En fin de compte, les investisseurs devraient acheter des sociétés qui se négocient en dessous de leur valeur intrinsèque, se souciant moins de la valeur ou de la croissance. Le moment est bon pour les deux.

De nombreux investisseurs axés sur la valeur ont été contrariés lorsque Buffett a acheté des actions Apple, après tout, les entreprises technologiques ne devraient pas être des sociétés axées sur la valeur. À l’époque, Apple était en dessous de sa valeur intrinsèque et c’est devenu le plus gros gain financier de l’histoire de Berkshire.

Revenons au Tour de France : tout comme sur les marchés, c’est une épreuve d’endurance, où le concurrent qui réussit doit trouver une stratégie gagnante et faire preuve de discipline dans son exécution. Dans le cas de l’investisseur, cette stratégie doit correspondre à son tempérament, se concentrer sur les résultats des entreprises, éviter les erreurs majeures avec une excellente équipe aux compétences diverses.

Au Brésil, c’est une période difficile pour les gestionnaires de fonds, une étape montagneuse du Tour. De temps en temps, nous gravissons des montagnes au cours de notre carrière. L’important est de ne pas abandonner, car à un moment donné le terrain change.

« Une règle simple dicte mes achats : ayez peur lorsque les autres sont avides, et soyez avide lorsque les autres ont peur. » a enseigné Warren Buffett.

C’est aussi le moment d’avoir le courage d’investir dans le principal atout de toute entreprise, ses collaborateurs. En investissement, la différence de « rendement » entre un professionnel exceptionnel et un professionnel « tout simplement bon » peut être de 10x, ce qui est rare dans d’autres carrières.

Les plus grandes réussites ou erreurs sont généralement liées au choix des personnes et non aux actions.

Florian Bartunek est fondateur de Constellation Asset Management.

Florian Bartunek