BCE : Double baisse des taux d’intérêt – voilà ce que signifie cette manœuvre inhabituelle

Il s’agissait d’une mesure inhabituelle : lors de sa première réunion sur les taux d’intérêt après les vacances d’été, la Banque centrale européenne (BCE) a abaissé ses taux directeurs non pas une, mais deux fois. Le taux directeur des dépôts a été réduit de 25 points de base, comme l’avaient prévu les investisseurs et les économistes.

Mercredi prochain, la banque centrale procédera à une deuxième baisse des taux d’intérêt : les taux dits de refinancement principal et supérieur diminueront chacun de 35 points de base supplémentaires. Au total, les deux taux directeurs correspondants seront réduits de 60 points de base. L’écart entre le taux de dépôt et le taux de refinancement principal ne sera alors plus que de 0,15 point de pourcentage, plus petit que jamais.

Le fond du double abaissement est une particularité technique. Au cours des premières années de la BCE, le principal taux de refinancement était à l’origine le taux d’intérêt directeur le plus important. Il indique le taux auquel les établissements de crédit peuvent emprunter de l’argent auprès de la BCE pendant au moins une semaine. Mais dans les années de surabondance monétaire depuis fin 2014, lorsque la BCE a littéralement inondé les marchés financiers de liquidités, cet instrument de taux d’intérêt a perdu de son importance.

À cette époque, il était nettement moins coûteux pour les banques d’obtenir de l’argent par le biais d’autres instruments de la BCE, tels que ce qu’on appelle le LTRO ou sur le marché interbancaire, où les liquidités excédentaires sont négociées. En conséquence, les pondérations au sein des trois taux d’intérêt directeurs de la BCE ont changé. “Le taux de dépôt est le nouveau taux d’intérêt directeur en raison de l’excès de liquidité”, explique Carsten Brzeski, stratège macro en chef chez ING. Les banques n’emprunteraient guère à la BCE en utilisant le principal taux de refinancement, connu dans le jargon sous le nom de MRO.

La semaine dernière, le volume des prêts pour ce que l’on appelle le MRO s’élevait à seulement 1,8 milliard d’euros. En revanche, le volume des prêts à long terme était plusieurs fois plus élevé, à 86,2 milliards d’euros.

Les autorités monétaires souhaitent évidemment remédier soigneusement à ce déséquilibre. Parce qu’ils sont en train de retirer une partie des liquidités du système. Le portefeuille d’un milliard de dollars constitué des obligations d’État achetées est réduit pièce par pièce. Cela pourrait rendre plus difficile à long terme le refinancement des banques sur le marché interbancaire. «Un écart plus étroit entre le taux de dépôt, le taux de refinancement principal et le taux du prêt marginal devrait empêcher une plus grande volatilité du marché monétaire une fois que la liquidité deviendra moins abondante», explique Karsten Junius, économiste en chef de la banque suisse J. Safra Sarasin.

Un autre calcul pourrait jouer un rôle

Jens Eisenschmidt, économiste en chef pour l’Europe chez Morgan Stanley, voit les choses de la même manière. «La réduction de l’écart de taux d’intérêt rend les opérations principales de refinancement (MRO) à nouveau plus attractives et c’était certainement l’une des intentions de l’ajustement. Dans le contexte actuel de forte surliquidité, le taux de la facilité de dépôt est le taux déterminant du marché », dit-il. Si l’excès de liquidité diminue, la demande d’opérations augmentera à nouveau à l’avenir. «Un écart de taux d’intérêt plus petit, c’est-à-dire un corridor plus étroit, permet d’éviter des fluctuations excessives des taux d’intérêt à court terme», explique Eisenschmidt. Les 15 points de base constituent un bon compromis. “Il est peu probable que le taux d’intérêt MRO joue le rôle qu’il avait avant la crise financière.”

Outre les arguments des économistes, un autre calcul pourrait également jouer un rôle. Les acteurs du marché soulignent que les prêts au taux de refinancement principal sont récemment devenus presque un stigmate. Selon de nombreux acteurs du marché, aucune banque solide ne collecterait des fonds avec une prime d’environ 0,5 point de pourcentage s’ils pouvaient être obtenus à moindre coût ailleurs. Enfin et surtout, cette stigmatisation devrait être à nouveau réduite grâce à une double baisse des taux d’intérêt.

Mais Christine Lagarde n’a pas eu à se soucier que de questions techniques jeudi. L’un des sujets les plus importants de la conférence de presse qui a suivi la réunion sur les taux d’intérêt a été l’éventuelle fusion entre la grande banque italienne Unicredit et Commerzbank. On a demandé à Lagarde si elle accueillerait favorablement une telle fusion transfrontalière.

“Beaucoup espèrent depuis longtemps des fusions transfrontalières”, a déclaré le patron de la BCE. Elle est impatiente de voir ce qui se passera ensuite avec Commerzbank et Unicredit. Unicredit détient actuellement plus de neuf pour cent de Commerzbank.

Lagarde n’a pas voulu s’engager sur une voie précise pour la prochaine réunion sur les taux d’intérêt. “Nous restons dépendants des données et décidons d’une réunion sur les taux d’intérêt à l’autre”, a-t-elle déclaré. La décision de réduire les taux d’intérêt directeurs de 25 points de base – le deuxième assouplissement depuis le retournement des taux d’intérêt – a été prise à l’unanimité. “Cela est particulièrement justifié compte tenu de l’incertitude qui existe.”

Anja Ettel est correspondant de Économie et Finances à Francfort. Elle rapporte sur Pharma- et l’industrie chimique, Biotechnologie, situation économique et politique monétaire. Elle est également co-animatrice du podcast WELT « Tout en actions ».

Holger Zschäpitz est rédacteur financier principal à Berlin. Il est un observateur passionné du marché et rend compte des prix et des marchés financiers, Investissement, Actions, Fonds et ETF, Or, Bitcoin et les crypto-monnaies ainsi que la difficile interaction entre la politique et les marchés. Il est co-animateur des podcasts WELT « Deffner & Zschäpitz » et « Tout en bourse » ainsi que le format TV hebdomadaire « Deffner & Zschäpitz ».