Blackstone ❤️ crédit privé | Financial Times

Blackstone a publié des résultats aujourd’hui, que vous pouvez lire ici. Mais la plus grande leçon de FTAV de l’appel ultérieur avec les analystes est à quel point la société est enthousiaste à l’idée de profiter du désordre bancaire américain.

Selon le président de Blackstone, Jonathan Gray, la combinaison d’investisseurs avides de rendement et peu volatils et de nombreuses banques américaines obligées de réduire leurs prêts signifie qu’il s’agit d’un «moment d’or» pour le crédit privé.

Voici la partie pertinente de l’appel d’aujourd’hui, qui s’est terminé il y a quelques heures. La transcription préliminaire provient de Sentieo/AlphaSense :

L’environnement de collecte de fonds est devenu plus difficile, mais l’étendue de notre entreprise nous permet de continuer à lever des capitaux d’envergure, dont plus de 40 milliards de dollars au premier trimestre et 217 milliards de dollars au cours des 12 derniers mois. Nous constatons aujourd’hui la plus grande demande de solutions de crédit privé étant donné les taux d’intérêt plus élevés et les spreads plus larges. Couplé au recul de l’activité des banques régionales, c’est un moment privilégié pour nos équipes de crédit, de crédit immobilier et de solutions d’assurance, qui représentait 60% des entrées de l’entreprise au premier trimestre.

Gray est revenu sur le sujet plus tard :

. . . Les activités de capital-investissement et d’alternatives ont commencé dans le domaine des capitaux propres, en prélevant de l’argent sur les allocations de capitaux publics. Je pense que l’opportunité aujourd’hui est dans les titres à revenu fixe de convaincre les investisseurs institutionnels de prendre un peu moins de liquidités et de s’associer à quelqu’un comme nous. Je pense donc que vous pouvez voir cela avec nos grands clients institutionnels qui se développent un peu et certainement dans le domaine de l’assurance. Et c’est pourquoi nous avons dit que nous pensons vraiment que c’est un moment d’or pour le crédit privé.

Voici quelques réflexions rapides, observations, pets de cerveau, etc. sur l’optimisme du crédit privé.

1) Le repli des banques ouvre clairement des opportunités aux fonds de crédit privés et aux autres prêteurs non bancaires. Et le résultat à plus long terme sera probablement une extension des réglementations bancaires plus onéreuses au-delà des plus grandes banques, ce qui serait probablement un autre vent favorable pour le secteur du crédit privé. En fait, dans le dossier des brouillons de FT Alphaville, il y a un article inachevé de mars intitulé “Les banques fantômes gagnent à nouveau” qui était censé explorer tous ces sujets.

2) Écoutez, nous pouvons discuter du blanchiment de la volatilité/de la manipulation des rendements/du faux bonheur des gadgets comptables jusqu’à ce que les vaches reviennent à la maison, mais le simple fait est que les investisseurs institutionnels aiment la fluidité des marchés privés. Des rendements obligataires plus élevés font des marchés obligataires publics un outil beaucoup plus viable pour atteindre les objectifs de rendement des investisseurs, mais ils ne vous permettent qu’une partie du chemin. La promesse de rendements plus réguliers et plus élevés du crédit privé est naturellement convaincante pour de nombreux régimes de retraite et dotations.

3) Beaucoup de prêts probablement devrait dériver du système bancaire vers les marchés ! Comme discuté plus tôt cette semaine, les risques ne disparaissent pas, mais en règle générale, il est probablement préférable qu’ils résident dans un groupe de fonds d’investissement plutôt que dans une banque, pour une foule de raisons évidentes. Comme Gray l’a dit aujourd’hui :

Le crédit privé disperse le risque en dehors du secteur bancaire de soutien gouvernemental avec des capitaux généralement levés dans des fonds discrets à long terme plutôt que dans un modèle de financement qui dépend des dépôts, qui exigent des liquidités instantanées. Cette approche de l’octroi de crédit rend le système plus sûr et soutient également l’économie en période difficile.

CEPENDANT . . . 

4) Il y a presque certainement eu beaucoup de prêts idiots dans le domaine du crédit privé. La plupart des types de finance ont une tendance naturelle à défendre leurs propres classes d’actifs, mais lorsque FTAV a discuté avec des personnes du crédit privé, ils admettent tous que les choses ont un peu tourné à la banane. Ils insistent tous pour que ils sommes restés sobres et prudents, c’esttous les autres qui a perdu la tête. C’est . . . énervant.

5) Le crédit privé est accordé aux entreprises emprunteuses sous la forme de prêts à taux variable. C’est bon pour les investisseurs lorsque les taux augmentent, mais seulement jusqu’à un certain point. À un moment donné, ces entreprises ne pourront plus assurer le service de leurs dettes. Le taux de base + 800 points de base est beaucoup plus facile à gérer lorsque les taux sont proches de zéro qu’à 4-6 %.

6) Donc, si l’économie américaine s’effondre dans une récession, de nombreux emprunteurs sur les marchés du crédit privés seront probablement grillés. Et les reprises dans cet espace sont bien inférieures à ce qu’elles sont sur les grands marchés liquides de la dette publique. De nombreux prêts deviendront très rapidement nuls, et il est pratiquement impossible d’en sortir car une grande partie n’est pas conçue pour être échangée.

7) Il est difficile de ne pas s’inquiéter un peu de l’écosystème du capital privé de plus en plus incestueux où les entreprises disposant à la fois de gros capitaux privés et de crédits privés investissent et se prêtent les unes aux autres – et à leurs propres transactions. Comme Bloomberg l’a rapporté la semaine dernière :

Le dernier métier lucratif du capital-investissement: acheter sa propre dette

Certaines des plus grandes sociétés de capital-investissement au monde récupèrent la dette de leurs propres sociétés de portefeuille auprès des banques avec des rabais importants alors qu’elles recherchent des rendements juteux au milieu d’une accalmie dans les transactions.

Mais même au-delà des implications pour les investisseurs de ces fonds, le monde du capital privé est devenu de plus en plus vaste, de plus en plus opaque et de plus en plus interconnecté. Qu’est-ce qui pourrait mal tourner, etc.