Bridgewater Bancshares : pression sur les marges pour faire glisser les bénéfices (NASDAQ : BWB)

Bénéfice de Bridgewater Bancshares, Inc. (NASDAQ : BWB) diminuera très probablement cette année en raison de la pression sur la marge nette d’intérêt. Je m’attends à ce que la société déclare un bénéfice de 1,35 $ par action pour 2023, en baisse de 22 % d’une année sur l’autre. Par rapport à mon dernier rapport sur l’entreprise, j’ai réduit mon estimation des bénéfices parce que j’ai réduit mon estimation de la marge nette d’intérêt. Le prix cible de fin d’année suggère une légère hausse par rapport au prix actuel du marché. Par conséquent, je rétrograde l’action Bridgewater Bancshares à une cote Hold.

Nouvelle décélération anticipée de la croissance des prêts

La croissance des prêts de Bridgewater Bancshares a chuté à 3,2 % au premier trimestre, contre 5,6 % au quatrième trimestre 2022. La direction s’attend à un nouveau ralentissement, comme elle l’a mentionné dans le présentation des résultats qu’il anticipe une croissance des prêts élevée à un chiffre à faible à deux chiffres en 2023. Cet objectif semble raisonnable car le portefeuille de dépôts est sous pression en raison du resserrement monétaire de la Fed. Le portefeuille de dépôts de Bridgewater Bancshares a chuté de 0,2 % au cours du dernier trimestre, même si cette baisse n’est pas entièrement attribuable au resserrement monétaire. La direction mentionnée dans le conférence téléphonique que les dépôts ont également diminué en raison des sorties saisonnières. La direction a également mentionné qu’elle avait été sélective en matière de prêts au cours du premier trimestre afin de mieux aligner la croissance des prêts sur les perspectives de financement. En raison de cette stratégie, je m’attends à ce que la pression sur les dépôts continue d’affecter la croissance des prêts au cours des prochains trimestres.

Du côté positif, les facteurs économiques régionaux sont de bon augure pour la croissance des prêts. Bridgewater Bancshares opère dans la région des villes jumelles (Minneapolis et Saint Paul) du Minnesota. Cette région a historiquement connu un taux de chômage très faible par rapport à la moyenne nationale, comme indiqué ci-dessous.

En raison de la vigueur des marchés de l’emploi locaux, je suis optimiste quant à la croissance du principal domaine d’intérêt de Bridgewater Bancshares, les prêts immobiliers multifamiliaux.

Compte tenu de ces facteurs, je m’attends à ce que le portefeuille de prêts augmente de 9,5 % et que le portefeuille de dépôts augmente de 4,4 % en 2023. Le tableau suivant présente mes estimations de bilan.

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Nouvelle pression sur la marge nette d’intérêts à venir

La marge nette d’intérêts de Bridgewater Bancshares a chuté de 44 points de base au premier trimestre 2023, ce qui était pire que mes attentes. De plus, la composition des dépôts a continué de se détériorer au premier trimestre, les dépôts étant passés de comptes ne portant pas intérêt à des comptes portant intérêt. La part des dépôts ne portant pas intérêt dans le total des dépôts est tombée à 21,8 % fin mars 2023 contre 25,9 % fin décembre 2022.

L’autre partie du bilan n’est pas non plus favorablement positionnée pour un environnement de hausse des taux. La majorité des prêts ne seront pas réévalués cette année, comme on peut le voir dans le tableau de la composition des prêts ci-dessous.

De plus, Bridgewater Bancshares dispose d’un important portefeuille de titres d’une durée moyenne de 5,3 ans. Par conséquent, on peut s’attendre à ce que seule une petite partie de ce portefeuille soit révisée cette année. Les titres représentaient 13 % du total des actifs productifs à la fin de mars 2023.

Les résultats de l’analyse de sensibilité aux taux de la direction présentés dans le dossier 10-Q montrent qu’une hausse des taux de 200 points de base pourrait diminuer le revenu net d’intérêts de 9,29 % sur douze mois.

Je m’attends à une nouvelle hausse de 25 points de base du taux des fonds fédéraux en juin. Pour le second semestre de cette année, je m’attends à ce que les taux d’intérêt restent inchangés. Compte tenu de ces facteurs, je m’attends à ce que la marge diminue de dix points de base cumulés aux deuxième et troisième trimestres avant de se stabiliser au quatrième trimestre 2023. Par rapport à mon dernier rapport sur l’entreprise, j’ai réduit ma marge nette d’intérêt estimation en partie à cause de la performance décevante du premier trimestre. De plus, la composition des dépôts s’est déjà détériorée plus que je ne l’avais prévu, ce qui m’a obligé à réduire mon estimation.

Les bénéfices devraient chuter de 22 %

La pression sur la marge jouera un rôle clé dans une baisse des bénéfices cette année. D’autre part, la croissance des prêts soutiendra les bénéfices. En outre, les efforts de contrôle des dépenses contribueront aux bénéfices. Les dépenses ont chuté au cours du premier trimestre alors que la direction a resserré le contrôle de ses dépenses discrétionnaires, selon les détails donnés lors de la conférence téléphonique.

Dans l’ensemble, je m’attends à ce que Bridgewater Bancshares déclare un bénéfice de 1,35 $ par action pour 2023, en baisse de 22 % d’une année sur l’autre. Le tableau suivant présente les estimations de mon compte de résultat.

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Par rapport à mon dernier rapport sur l’entreprise, j’ai réduit mon estimation des bénéfices principalement parce que j’ai réduit mon estimation de la marge nette d’intérêt.

Les risques ne sont pas une cause de préoccupation

La direction a pris des mesures concrètes pour réduire ses dépôts non assurés au cours du premier trimestre 2023, ce qui me rend confiant quant à la capacité de l’entreprise à survivre à tout dépôt en banque. À la suite de ces mesures, les dépôts non assurés sont tombés à 24 % du total des dépôts à fin mars 2023 contre 38 % du total des dépôts à fin décembre 2022, comme mentionné dans la présentation. Ces dépôts non assurés s’élèvent à 818 millions de dollars et sont confortablement couverts par les liquidités disponibles de la société de 1,9 milliard de dollars.

L’autre source majeure de risque, c’est-à-dire les pertes non réalisées à la valeur de marché sur les titres disponibles à la vente (“AFS”), n’est pas non plus inquiétante. Les pertes latentes sur les titres AFS représentaient 10,6 % des capitaux propres à fin mars 2023, ce qui n’est pas trop élevé. La capitalisation boursière a déjà chuté de 37% depuis le début de la crise du secteur bancaire le 8 mars 2023. Par conséquent, le marché a intégré plus que le risque de ces pertes latentes.

Rétrogradation à une note de maintien

Auparavant, j’utilisais les multiples historique moyen cours/tangible comptable (« P/TB ») et cours/bénéfice (« P/E ») pour évaluer les actions de Bridgewater Banc, ce qui donnait à la société une juste valeur très élevée. J’ai maintenant décidé d’évaluer BWB en utilisant des multiples moyens par les pairs en raison de la crise bancaire actuelle. En effet, à mon avis, les banques continueront à se négocier en dessous de leurs moyennes historiques jusqu’à ce que la situation du secteur bancaire se normalise et que le risque systémique diminue.

Les pairs se négocient à un ratio P/TB moyen de 0,80 et un ratio P/E moyen de 6,3, comme indiqué ci-dessous.

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En multipliant le multiple P/TB moyen par la valeur comptable tangible prévue par action de 12,6 $, on obtient un prix cible de 10,1 $ pour la fin de 2023. Cet objectif de prix implique une hausse de 13,2 % par rapport au cours de clôture du 19 mai. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/TB.

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En multipliant le multiple P/E moyen avec le bénéfice par action prévu de 1,35 $, on obtient un prix cible de 8,5 $ pour la fin de 2023. Cet objectif de prix implique une baisse de 5,2 % par rapport au cours de clôture du 19 mai. Le tableau suivant montre la sensibilité du prix cible au ratio P/E.

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Une pondération égale des prix cibles à partir des deux méthodes d’évaluation donne un résultat combiné prix cible de 9,3 $, ce qui implique une hausse de 4,0 % par rapport au prix actuel du marché. Mon prix cible mis à jour est bien inférieur à mon prix cible précédent qui était basé sur des multiples historiques. Par conséquent, je rétrograde Bridgewater Bancshares à une note Hold par rapport à ma note précédente d’achat.