Ce fonds d’actions bat le marché et ne se négocie qu’une fois par an

2024-05-30 01:22:16

Dans un marché boursier où les rendements sont de plus en plus tirés par les actions les plus importantes et les plus voyantes, un fonds a battu le marché en allant dans la direction opposée.

Au cours des deux dernières décennies, le Hennessy Cornerstone Mid Cap 30 Fund HFMDX a affiché des rendements bien supérieurs à ceux du marché boursier grâce à une approche non conventionnelle. Il s’agit d’un système qui combine un contrôle quantitatif strict avec une négociation une seule fois par an.

Même cette année, le fonds d’un milliard de dollars est en hausse de 21 % depuis le début de l’année, contre 2,2 % pour sa catégorie, les fonds de petite valeur, et 10,5 % pour l’ensemble du marché boursier, tel que mesuré par l’indice. Indice Morningstar du marché américain.

Non seulement Hennessy Cornerstone Mid Cap reste fidèle aux gagnants ou aux perdants pendant un an, mais le fonds a également généré d’importants rendements pour les investisseurs en employant une approche value dans son processus d’investissement et en investissant principalement dans des actions de petites sociétés. Ces deux facteurs – valeur et actions plus petites – constituent une combinaison qui produit de mauvais rendements depuis des années.

Sous le capot se trouvent des actions qui font rarement la une des journaux mais qui partagent de faibles ratios prix/ventes. Ses deux plus grandes participations sont des détaillants de vêtements, Gap GPS et Abercrombie & Fitch ANF, suivis par des sociétés du secteur résolument pas tape-à-l’œil des systèmes de chauffage, de ventilation et de climatisation, telles que Comfort Systems USA FIX.

Cependant, le processus de Hennessy peut l’amener à trouver des actions qui s’avèrent brûlantes et à les exploiter ensuite. Le fonds a acheté Super Micro Computer SMCI en octobre 2022 et les investisseurs ont pu bénéficier de la hausse de 400 % du titre.

Grâce à ce processus, le fonds Hennessy Cornerstone Mid Cap 30, d’un milliard de dollars, a battu son indice de référence, l’indice Russell Midcap, sur des périodes glissantes d’un, trois, cinq et dix ans. Il se classe dans le centile supérieur des fonds de sa catégorie Morningstar sur toutes ces périodes. Il a également battu le S&P 500 au cours des 20 années écoulées depuis sa création en septembre 2003, avec un rendement annuel de 12,3 % pour sa classe d’actions d’investisseur, contre 10,5 % pour le S&P 500 sur cette période.

La plupart des fonds d’actions ne parviennent pas à battre leurs homologues passifs sur le long terme. Dans la catégorie américaine de petite valeur du fonds Cornerstone, seuls 24 % ont surperformé les fonds indiciels comparables, nets de frais, sur les 20 années terminées le 30 juin 2023, selon le baromètre actif/passif de Morningstar.

Hennessy Cornerstone Mid Cap a réussi à surperformer le marché malgré un ratio de frais de 1,34 %, que Morningstar qualifie de « élevé ».

Éviter les pièges de valeur

Les gestionnaires de fonds Ryan Kelley, L. Joshua Wein et Neil Hennessy recherchent des investissements parmi les actions américaines dont la capitalisation boursière est comprise entre 1 et 10 milliards de dollars, puis recherchent des noms dont le ratio cours/ventes est inférieur à 1,5.

Pour éviter ce que l’on appelle les pièges de valeur (des actions qui semblent bon marché mais qui devraient l’être parce que leurs fondamentaux se détériorent), l’équipe sélectionne ensuite les sociétés avec une croissance annuelle des bénéfices de n’importe quel niveau et dont le cours de l’action a augmenté au cours des trois ou six derniers mois. périodes de mois. L’équipe se retrouve généralement avec environ 100 actions, parmi lesquelles elle choisit les 30 ayant la plus forte hausse de prix sur 12 mois, et elle investit 1/30ème du fonds dans chacune.

Une fois le portefeuille défini, chacune des 30 actions est laissée en place pour croître ou diminuer dans le cadre du portefeuille, sans rééquilibrage jusqu’à la refonte complète du portefeuille de l’année suivante, qui a lieu en octobre. « Nous continuons à le laisser fonctionner. Nous ne réduisons pas le poste. À l’exception des flux de trésorerie entrants et sortants, nous ne négocions rien avant le prochain rééquilibrage de l’année suivante », explique Kelley.

Dans la plupart des cas, ce processus conduit à une refonte presque complète du portefeuille. Lors du dernier revirement du portefeuille en octobre dernier, les sociétés énergétiques PBF Energy PBF et Plains GP PAGP, ainsi que la société de gestion d’immeubles et de construction Emcor Group EME, ont été les seules sociétés à avoir reporté l’année précédente.

Le fonds utilise la même méthode depuis sa création. Kelley a souligné que le processus « n’a pas changé et que nous sommes très transparents à ce sujet. Vous pouvez consulter le rapport annuel original de 2004, et il dira la même chose.

Hennessy Cornerstone Mid Cap 30 Fund Cinq principaux titres

Permettre aux gagnants de rouler pendant un an

Kelley a souligné qu’Abercrombie & Fitch, la deuxième plus grande participation du fonds, représentait 5,4 % de son portefeuille à la fin du mois de mars, reflétant la manière dont le processus peut détecter des actions défavorisées.

L’équipe explique comment Abercrombie a bénéficié de trois facteurs. La première est que la hausse la plus récente des actions a été plus large que celles des cinq dernières années, qui avaient soutenu les actions technologiques à grande capitalisation mais laissé d’autres sociétés, comme Abercrombie, derrière elles. La seconde est que les dépenses de consommation ont mieux résisté que prévu au cours de l’année écoulée, ce qui est particulièrement important pour des détaillants comme Abercrombie. Enfin, les soldes des fêtes sont particulièrement importantes pour les détaillants, et Abercrombie et d’autres détaillants ont connu « une période des fêtes vraiment excellente », explique Kelley.

“Vous avez donc mis tout cela ensemble, et cela a donné lieu à une tempête presque parfaite de plusieurs choses différentes se produisant en même temps”, explique Kelley. « À la fois globalement liés au marché, globalement liés au consommateur, et cela spécifiquement pour Abercrombie & Fitch, et cela a maintenant augmenté par rapport au prix/ventes de 0,7, et nous l’avons acheté à ce niveau-là. Il est maintenant de 1,6.

Abercrombie est en hausse de 156% depuis fin octobre.

Kelley et Wein soulignent également un choix de l’année dernière : Super Micro Computers, une entreprise qui fabrique des serveurs informatiques. Il a généré 2,9 points de pourcentage sur le rendement glissant de 46 % du fonds sur un an, selon Morningstar Direct. Le titre a été vendu lors du dernier chiffre d’affaires annuel du fonds en octobre dernier, après un rendement de 402 % par rapport à l’année précédente.

Les deux gestionnaires soulignent leur volonté de faire confiance au processus et expliquent pourquoi ils ont pu obtenir des rendements aussi élevés sur le titre. « Super Micro Computers a augmenté de quelques centaines de pour cent à un moment donné. Beaucoup de gens diraient « nous avons fait un bon parcours, débarrassons-nous-en et réaffectons », mais nous ne le faisons pas. Vous savez, et nous restons en dehors de notre propre chemin », dit Wein.

Le prix/ventes est la clé

Alors que les mesures de croissance et de dynamique utilisées par leur processus nécessitent uniquement un stock pour produire un nombre positif, leur mesure de valeur est beaucoup plus spécifique, nécessitant un ratio prix/ventes de 1,5 ou moins. Kelley et Wein affirment que même s’ils examinent d’autres indicateurs, il s’agit fondamentalement d’un fonds de valeur, les autres facteurs étant principalement là pour éliminer les pièges de valeur.

Kelley déclare : « Nous voulons toujours essayer de nous concentrer d’abord sur le rapport prix/ventes, car c’est le plus restrictif. Et c’est ce qui permet à notre portefeuille d’être si différencié des autres. Nous avons passé beaucoup de temps à parler de la différence entre le fonds et je pense que le rapport prix/ventes est ce qui permet réellement que cela se produise de cette façon.

Les dirigeants se concentrent sur le rapport prix/ventes, plutôt que sur le rapport cours/bénéfice, plus courant, car ils pensent que cela peut mieux refléter la performance d’une entreprise en tant qu’entreprise.

« Les ventes sont en haut du compte de résultat. C’est le plus pur de tous les nombres. Bien qu’il puisse y avoir quelques éléments qui peuvent être ajustés, pour la plupart, 1 $ de ventes équivaut à 1 $ de ventes, donc quand vous le voyez augmenter, cela est assez révélateur de ce qui se passe dans l’entreprise », explique Wein. “Une grande partie de ce qui se passe dans le compte de résultat dépend des méthodologies comptables de l’entreprise.”

Ils pensent également que le rapport prix/ventes peut montrer quelles entreprises disposent d’avantages concurrentiels durables. Ils citent en exemple leur deuxième plus grand holding, Emcor Group. Emcor, qui représente 4,1 % du portefeuille du fonds, installe et entretient divers systèmes de bâtiment comme le câblage électrique et le CVC. Wein déclare : « Nous possédons au moins deux ou trois systèmes CVC, ce qui est assez ennuyeux, mais personne ne cherche à se lancer dans ce secteur. Avec l’énorme base de clients installés d’Emcor, il n’y a pas d’investisseurs en capital-risque qui financent des concurrents d’Emcor de la même manière qu’ils financent des concurrents des Nvidia du monde entier.

Emcor est en hausse de 92,4 % depuis fin octobre, contribuant à hauteur de 3,9 points de pourcentage au rendement sur un an du fonds, le plus important de toutes les actions au cours de cette période.

La sélection stricte en termes de prix/ventes limite souvent les types d’entreprises dans lesquelles le fonds peut investir. Cela signifie que le fonds est souvent investi de manière disproportionnée dans les secteurs de l’industrie et des biens de consommation de base, mais a tendance à avoir des allocations moindres dans les secteurs de la finance ou des services publics. , dit Wein.

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