Le document d’offre pour le rachat proposé de la société mère de Royal Mail pour 3,6 milliards de livres sterling ne pourrait pas être plus vague
mer. 26 juin 2024 19.01 CEST
Surprise, surprise : le projet de rachat de la société mère de Royal Mail, International Distribution Services (IDS), pour 3,6 milliards de livres sterling, par un consortium mené par Daniel Křetínský, va générer une manne financière pour les banquiers d’affaires, les avocats, les arrangeurs de dettes et autres parasites. Le montant total s’élève à 146 millions de livres sterling avant TVA, dont 89,1 millions pour l’acquéreur et 56,9 millions pour IDS, selon le document d’offre officiel.
C’est une sacrée somme, et l’élément le plus exaspérant est les 36 millions de livres sterling qu’IDS a alloués aux « conseils en matière de courtage financier et d’entreprise ». Pourquoi? Parce que c’est la partie qui est censée refléter la profondeur, la qualité et le sérieux de l’examen par le conseil d’administration de l’IDS de l’équité des conditions de 370 pence par action. Pour un tel projet de loi consultatif, les actionnaires pourraient s’attendre à un maximum de détails financiers sur les raisons du changement de direction des administrateurs. Au lieu de cela, dans sa lettre officielle aux actionnaires dans le document d’offre, le président d’IDS, Keith Williams, a simplement présenté une version copier-coller de sa précédente explication sommaire de la cession.
Rappelons-nous la force du rejet de la première offre de Křetínský en avril à 320 p. Cette phrase est ressortie comme importante : l’offre ne tenait pas compte de « la valeur considérable du portefeuille immobilier en pleine propriété du groupe ». [and] le régime de retraite en excédent matériel ».
Alors, quelle est la valeur du portefeuille en pleine propriété ? Au stade de la prise de décision, les actionnaires pourraient s’attendre à être informés, mais ils fouilleront en vain le document de 140 pages. Ayant dès le départ élevé la propriété comme une préoccupation majeure, le conseil d’administration d’IDS n’en a plus jamais parlé.
De même, le conseil d’administration n’a donné aucune indication sur la façon dont les actionnaires devraient considérer l’excédent comptable d’un milliard de livres sterling, en mars de cette année, dans le principal régime de retraite de Royal Mail. L’entreprise ne peut pas accéder à la somme tant que le régime n’est pas liquidé ou transféré à un assureur via un rachat, mais l’un de ces résultats finira probablement par se produire. Ainsi, même si la valeur actuelle de l’excédent pour le propriétaire n’est peut-être pas de 1 milliard de livres sterling aujourd’hui, l’un de ces coûteux conseillers municipaux a dû modéliser quelques chiffres. Mais encore une fois, le conseil d’administration est resté silencieux sur une question qu’il avait lui-même soulevée.
Bien sûr, Williams a d’autres raisons de considérer 370p comme « juste et raisonnable » : la nécessité d’investir dans Royal Mail ; les menaces concurrentielles ; l’incertitude quant à savoir si le régulateur Ofcom acceptera la proposition de l’entreprise de réduire le service de livraison de deuxième classe ; et, surtout, le fait que l’offre représente une prime de 73 % par rapport au prix de l’action avant le début des festivités.
Pourtant, l’IDS est plutôt considéré comme un stock de la somme des parties, et c’est ainsi que les analystes de City (dont beaucoup sont maintenant bâillonnés parce que leurs employeurs sont des conseillers sur l’offre) l’ont toujours évalué. Le plus important de ces éléments, même s’il ne suscite qu’une fraction de l’attention, est GLS, l’opération de colis internationaux très réussie basée à Amsterdam. Le document d’offre révèle que GLS ne devrait plus atteindre son précédent objectif de 500 millions d’euros (423 millions de livres sterling) de bénéfice d’exploitation en 2026-2027, mais il s’agit toujours d’une entreprise de haute qualité qui constitue le véritable fondement de la valeur à l’échelle du groupe. Autrefois, il était courant de constater que GLS représentait la totalité de la valeur boursière d’IDS.
Il n’est pas nécessaire de faire trop d’hypothèses optimistes sur les progrès de Royal Mail – qui vise désormais l’équilibre au second semestre de cet exercice – pour penser que 370p est moins qu’un prix à élimination directe. Comme nous l’avons déjà dit ici, les gestionnaires de fonds – à l’exception honorable de Columbia Threadneedle Investments, qui s’y oppose – devraient se poser davantage de questions. Une offre sur une importante entreprise britannique fait l’objet d’un examen financier minime (et le parti travailliste semble toujours terrifié à l’idée de dire quoi que ce soit qui pourrait être interprété à tort comme anti-entreprises).
Attention, le syndicat CWU pourrait également vouloir améliorer son jeu. L’autre mystère est de savoir pourquoi le syndicat pense avoir une chance de convaincre Křetínský de faire don « un enjeu sérieux » dans Royal Mail aux travailleurs après la reprise. Lisez le document d’offre : le soumissionnaire « explore » simplement l’idée de « proposer potentiellement une forme de participation des salariés », comme une participation aux bénéfices de taille inconnue. Contrairement aux gros honoraires des conseillers de la Ville, cela pourrait difficilement être plus vague.
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2024-06-26 21:04:00
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