Des taux d’intérêt élevés plus longtemps | Entreprise

Le cycle de resserrement monétaire des principales banques centrales semblait toucher à sa fin, avec également des conséquences moins inquiétantes que prévu. Toutefois, les turbulences qui secouent les marchés de la dette montrent qu’il est trop tôt pour ouvrir la voie à un atterrissage en douceur de l’économie. Les investisseurs sur les marchés financiers avaient parié sur une baisse des taux d’intérêt, parallèlement à l’amélioration des prévisions d’inflation, c’est pourquoi, jusqu’à récemment, les taux d’intérêt sur les obligations à long terme étaient inférieurs aux échéances les plus courtes. Mais c’était sans tenir compte de l’avis des gouverneurs des principales banques centrales, qui prévoyaient – ​​à la mi-août – que les taux d’intérêt resteraient à des niveaux élevés plus longtemps que prévu.

Le message refroidit les attentes et le résultat est que les États sont confrontés à une forte hausse du coût de financement de leur dette. Le taux d’intérêt des obligations américaines à 10 ans – la référence mondiale – atteint 5%, soit un demi-point de plus qu’avant l’été (même si la Réserve fédérale n’a pas ajusté ses taux directeurs). Le phénomène s’est répandu dans toute l’Europe. L’obligation espagnole, par exemple, dépasse les 4% pour la première fois depuis une décennie. Et le taux allemand se rapproche des 3%, laissant définitivement derrière elle l’ère de « l’argent libre » où le Trésor facturait l’émission de la dette.

L’ajustement semble doux, étant donné qu’il est précédé de plusieurs vagues de hausses du prix de la monnaie depuis le début de la révolution monétaire, mais il n’en est rien. D’abord, parce qu’elle surprend certains acteurs financiers non bancaires (fonds d’investissement, fonds de pension, fonds de couverture des risques) qui avaient parié sur une baisse des taux au cours de la première partie de l’année prochaine. La plus haute institution de surveillance des marchés financiers (le FSB) a mis en garde contre le risque d’endettement excessif de ces acteurs, dont la croissance en dehors de la régulation bancaire a été exponentielle ces dernières années. D’autre part, les titres à revenu fixe figurant dans les bilans des banques sont également dévalués, même si dans le cas de la zone euro, la Banque centrale européenne estime que le risque est modéré.

Deuxièmement, les taux d’intérêt se rapprochent du seuil au-dessus duquel la dette peut devenir insoutenable. Cela se produit lorsque le coût du passif dépasse la croissance de l’économie, dans le cas de l’État, ou des revenus, dans le cas d’une entreprise ou d’un particulier. En Espagne, le niveau élevé de la dette publique constitue le principal facteur de vulnérabilité au niveau macroéconomique. La dette privée, quant à elle, se situe à des niveaux globalement acceptables, même si la multiplication des procédures collectives est conforme à ce que l’on pourrait craindre dans un contexte de hausse durable des taux d’intérêt.

Bref, la persistance de taux d’intérêt élevés par rapport à notre capacité de croissance représente un changement de paradigme pour la politique économique. La difficulté est de contenir le déficit public, mais sans nuire à la croissance. En actualisant les paiements d’intérêts, le trou s’élève à environ 32 milliards d’euros : tel est le défi. Il devrait être possible de corriger quelque peu cet écart au cours de l’année en cours, grâce à la vigueur de l’économie au cours de la première partie de l’année, mais un effort supplémentaire est nécessaire. Il est crucial que l’ajustement ne se fasse pas au détriment des investissements, ce qui semble également réalisable grâce aux fonds européens. Le comportement surprenant de l’économie et de l’emploi crée une fenêtre d’opportunité. Mais ces résultats ne suffiront pas face à la hausse durable du prix de la monnaie.

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