FXI : possible semi-catalyseur pour commencer à fermer le Shanghai Premium

Un semi-catalyseur possible pour commencer à fermer la prime de Shanghai sur Hong Kong est sur le point d’émerger. Laissez-moi vous expliquer ce que tout cela signifie.

Tout d’abord, qu’est-ce que la prime de Shanghai ? Beaucoup ne le savent probablement pas, mais un nombre important d’actions chinoises sont cotées tant à Shanghai (actions A) qu’à Hong Kong (actions H). Ces actions confèrent généralement exactement les mêmes droits.

Pourtant, étonnamment et de manière inattendue, les mêmes actions cotées à Shanghai et à Hong Kong peuvent se négocier à des prix extrêmement différents. Et presque toujours, la différence joue en faveur des actions cotées à Shanghai. Cela arrive à tel point que Un index construit sur la base d’actions cotées simultanément sur les deux marchés montre que les actions cotées à Shanghai se négocient avec une prime moyenne de 40 % par rapport à leurs équivalents cotés à Hong Kong :

La prime de Shanghai

Cette prime est due à plusieurs raisons, notamment :

• Le sentiment étranger extrêmement négatif à l’égard de la Chine, qui a été largement promu depuis la fin de 2017 comme les États-Unis ont officiellement changé de position sur la Chine à celle d’un “concurrent stratégique”, et a lancé une série de mesures contre la Chine (y compris la guerre commerciale, les blocages des semi-conducteurs, les sanctions contre Huawei et des centaines d’autres entreprises chinoises, le rebranding de la situation ouïghoure, les délistements d’actions, etc. .). Évidemment, ce sentiment négatif peut affecter les actions de Hong Kong (principalement détenues par des investisseurs étrangers), mais il ne peut pas affecter les actions cotées à Shanghai puisqu’elles sont majoritairement détenues par des Chinois qui, évidemment, ne partagent pas ce sentiment. Avant cela, Shanghai oscillait entre une prime et une remise.
• L’absence de mécanisme d’arbitrage Shanghai-HK. Bien que les actions A et les actions H d’une même société aient généralement les mêmes droits, il n’existe aucun mécanisme de conversion entre les deux (contrairement aux actions cotées en ADR, c’est pourquoi les ADR n’affichent généralement pas de primes/remises importantes). Par conséquent, les investisseurs ne peuvent pas facilement arbitrer entre les actions lorsque des écarts apparaissent, même s’ils le voulaient, en achetant l’action la moins chère, en la convertissant en sa forme chère, puis en la revendant.

Bien sûr, pour les vrais investisseurs qui s’inquiètent de l’économie de l’activité sous-jacente, l’existence de cette prime de Shanghai revient à dire qu’il existe une remise extrême à HK. Par conséquent, un investisseur qui souhaite verrouiller l’économie d’un investissement dans des actions chinoises voudra nécessairement acheter ces titres à HK.

Quoi qu’il en soit, cela explique ce qu’est la prime de Shanghai et les raisons les plus probables de son existence.

Maintenant, pourquoi est-ce que je parle d’un “semi-catalyseur” et non d’un catalyseur complet pour anéantir la prime ? Cela est également évident.

La seule façon d’éliminer complètement la prime de Shanghai est de créer un mécanisme d’arbitrage entre Shanghai et Hong Kong. C’est-à-dire un mécanisme par lequel les investisseurs peuvent acheter/vendre des titres à Shanghai/Hong Kong, les convertir en titres équivalents à Hong Kong/Shanghai, puis les vendre/acheter là-bas. Tout ce qui est inférieur à cela n’éliminera pas complètement les écarts existants. Et ce mécanisme n’est pas encore sur la table.

Cependant, quelque chose est effectivement sur le point de se produire qui pourrait amorcer un mouvement vers la réduction de ces écarts.

L’événement, qui est sur le point de se produire et pourrait contribuer à réduire les écarts, est le lancement imminent (fixé au 19 juin) par la bourse de Hong Kong d’un “Modèle à double compteur“. En quoi consiste ce modèle, c’est la capacité de négocier des actions de Hong Kong à la fois en HKD (dollar de Hong Kong) et en RMB (Yuan), et d’avoir un mécanisme d’arbitrage entre ces deux compteurs – garantissant une tarification cohérente entre eux.

Cela aura deux effets :

• Premièrement, cela rendra totalement transparent le montant des actions équivalentes cotées à HK, mais dont le prix est en RMB. Autrement dit, pour un investisseur du continent, l’écart extrême pour le même titre lorsqu’il est coté à Hong Kong ou à Shanghai deviendra directement évident.
• Deuxièmement, si l’investisseur continental décide d’agir sur la base de cette preuve (ce que les investisseurs continentaux peuvent faire, dans une certaine mesure et dans certaines limites), alors cet investisseur n’aura plus à se préoccuper des conversions de devises (qui peuvent être coûteuses ou difficiles pour lui , également dans une certaine mesure et dans certaines limites).

Par conséquent, ce développement rendra les remises de Hong Kong plus transparentes et plus faciles à profiter pour les investisseurs du continent. Cela devrait à son tour permettre un certain rétrécissement de la prime extrême de Shanghai / décote de Hong Kong.

Cependant, étant donné qu’il ne s’agit pas encore d’un mécanisme d’arbitrage à part entière entre Shanghai et Hong Kong, alors que nous pouvons nous attendre à un certain rétrécissement de la prime, nous ne pouvons pas nous attendre à ce qu’elle disparaisse complètement. Par conséquent, un “semi-catalyseur”.

Dans quel sens est-ce pertinent pour l’ETF iShares China Large-Cap (NYSEARCA : FXI) ?

Bien, FXI est composé des actions chinoises cotées à HK. Il s’agit, en raison de la pression sentimentale décrite, d’actions décotées. Nous pouvons en déduire sans risque que si les actions qui ont des cotations à Shanghai et à HK sont visiblement, extrêmement décotées à Hong Kong, alors celles qui n’ont pas de cotations à Shanghai le seront également (mais pas si visiblement).

Par conséquent, FXI a tout à gagner car :

• Certaines de ses actions cotées à Hong Kong ont également des équivalents à Shanghai – et bénéficieront donc directement des avantages d’une prime de Shanghai potentiellement en baisse.
• Et les actions qu’il détient mais qui n’ont pas d’équivalents à Shanghai bénéficieront également si le marché global de Hong Kong subit une certaine pression d’achat globale en raison d’actions qui ont de tels équivalents.

Dans l’ensemble, il n’est pas difficile pour Hong Kong de se négocier à la hausse. Les actions moyennes détenues par FXI ne s’échangent qu’à 10,9 fois le cours/bénéfice, et ce, même si la plus grande liste de participations de FXI est principalement composée d’entreprises à forte croissance qui profitent déjà des premiers fruits de la réaccélération économique de la Chine après la COVID-19 :

Certains des plus grands composants FXI

Bien sûr, personnellement, je privilégierais les actions individuelles qui sont les plus directement touchées par cet événement et où les décotes sont généralement encore plus importantes que la moyenne. Cependant, la quasi-totalité de ces actions ne sont disponibles qu’en négociant directement à la bourse de Hong Kong et ne sont pas couvertes par Seeking Alpha. FXI est peut-être la meilleure façon de profiter de ces investissements.