par Gregorie Mivelaz* (Il Sole 24 Ore Radiocor) – Milan, 17 novembre – Après deux années de vents contraires dues à la hausse des rendements des obligations d’État à partir de fin 2021, les marchés du crédit européens ont prospéré dans des conditions plus favorables depuis lors , soutenu par de solides bénéfices d’entreprises, notamment dans les valeurs financières, et par la confiance dans le fait que la Banque centrale européenne (BCE) a enfin mis un terme à l’inflation. Même si la géopolitique engendrera inévitablement une certaine incertitude à court terme dans les mois à venir – créant potentiellement des opportunités de valorisation erronées que les gestionnaires actifs pourront exploiter –, nous pensons que cinq facteurs principaux devraient soutenir les marchés du crédit.
1. D’autres baisses de taux sont en cours L’histoire nous enseigne que les environnements de réduction des taux des banques centrales sont positifs pour le crédit, car ils ont le potentiel de favoriser les plus-values, en plus des rendements attractifs que les investisseurs peuvent obtenir. Même si les récentes données sur le marché du travail américain ont soulevé des doutes quant au rythme probable des réductions des taux d’intérêt de la Réserve fédérale, nous nous attendons à ce que la BCE soit à l’avant-garde des réductions décisives des taux d’intérêt à l’échelle européenne au cours de la prochaine année. c’est donc un facteur qui devrait stimuler les rendements totaux pour les investisseurs en crédit.
2. Les fondamentaux bancaires sont les plus solides de l’histoire récente. Bien que les banques aient profité de la hausse des taux d’intérêt depuis 2020 avec des marges d’intérêt nettes et une rentabilité nettement améliorées, leurs bénéfices et leurs bilans sont désormais très solides et bien positionnés pour le cycle actuel d’assouplissement des banques centrales. ce qui est largement attendu par les investisseurs. Même si un éventuel retour à la politique de taux zéro, mise en œuvre par la BCE jusqu’à mi-2022, pourrait potentiellement être préjudiciable aux bénéfices des banques, nous pensons que ce scénario est extrêmement improbable, étant donné que le taux de dépôt de la BCE devrait baisser de 3,25 % actuellement à 3,25 %. autour de 2,50% à la fin de l’année prochaine.
3. Les rendements des dettes subordonnées bancaires semblent toujours attractifs Compte tenu des fondamentaux solides du secteur bancaire, les rendements des dettes subordonnées d’environ 6,5% nous semblent très attractifs. Selon nous, les spreads restent très larges et peuvent se resserrer, tandis que les taux restent élevés et ont un potentiel de normalisation. De plus, les caractéristiques techniques du marché sont extrêmement solides, comme l’indique la demande sur le marché primaire. Les spreads sur la dette bancaire senior sont peut-être déjà revenus à leurs niveaux de référence historiques, mais les spreads sur les obligations subordonnées restent bien au-dessus des plus bas du début 2018 et 2020, avec un réel potentiel de resserrement par rapport aux niveaux actuels.
4. Le bon appétit du marché pour les obligations CoCo Les obligations convertibles conditionnelles (obligations CoCo) – des titres hybrides émis par les banques pour répondre à leurs exigences réglementaires en matière de fonds propres et fournir une protection contre les pertes potentielles – ont connu une offre importante cette année, les banques ayant émis environ 30 milliards de dollars. Mais ce chiffre a été évoqué plus de six fois, les investisseurs ayant soumissionné pour environ 190 milliards de dollars de ces obligations CoCo. Cette demande excédentaire témoigne d’un fort intérêt et d’une large confiance dans la classe d’actifs, les investisseurs étant désireux d’accepter les rendements plus élevés proposés par rapport à la dette subordonnée en échange des risques associés à leur capacité d’absorption des pertes.
5. Exploiter les anomalies de prix grâce à la gestion active de portefeuille L’avantage de la gestion active des investissements à revenu fixe vous permet de mieux contrôler le risque de crédit et la volatilité des prix, en exploitant les inefficacités du marché pour augmenter les rendements, en particulier en période de volatilité des marchés.
En se concentrant sur la dette subordonnée, qui offre des niveaux de rendement élevés provenant d’émetteurs notés Investment Grade, les gestionnaires actifs obtiennent des rendements composés attrayants tout en gérant la forte volatilité des prix inhérente à ces actifs, en particulier les CoCos AT1.
Bien qu’ils soient généralement appelés à la première date d’appel, les périodes de tensions sur le marché peuvent conduire à une réévaluation temporaire, créant ainsi des opportunités pour les gestionnaires actifs de capitaliser sur un risque d’extension mal évalué. En utilisant une approche quantitative pour évaluer le risque d’extension, les gestionnaires actifs peuvent optimiser les allocations, réduisant ainsi la volatilité à la baisse tout en se positionnant pour des revenus élevés et des gains de prix potentiels, obtenant ainsi des rendements ajustés au risque supérieurs.
Nous pensons que la persistance d’une tendance à la robustesse des bénéfices trimestriels des valeurs financières européennes, la fausse croyance selon laquelle les dettes subordonnées – même celles d’émetteurs de première qualité – sont plus risquées que les obligations à haut rendement, et la tarification excessive du risque lié à l’extension, pourraient être les facteurs déterminants. des rendements du crédit européen à court et moyen terme.
Nous pensons également que les investisseurs peuvent bénéficier des niveaux attractifs de flux de coupons qui peuvent être captés sur les marchés du crédit, et que la dette subordonnée, principalement émise par des émetteurs de qualité investissement, semble actuellement particulièrement attractive.
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(RADIOCOR) 17-11-24 11:35:10 (0175) 5 NNNN
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