Gustavo Neffa : « Si l’Argentine fait monter les stocks, la véritable pluie d’investissements viendra »

Une nouvelle année commence, avec de bonnes attentes macroéconomiques et quelques tensions qui placent le gouvernement devant le défi d’affirmer le cap et de confirmer le chemin de la reprise. Le spécialiste de la finance Gustavo Neffa s’est entretenu avec RÍO NEGRO, a fait son bilan pour 2024 et a exposé ses perspectives pour 2025.

QUESTION : Comment évaluez-vous la première année de Javier Milei ?
RÉPONDRE: Nous devons parler d’une année de transition d’un schéma totalement épuisé qui a conduit l’Argentine à un déficit budgétaire insoutenable, s’accélérant dangereusement vers l’hyperinflation, et ayant des réserves nettes négatives de la Banque centrale de 11 milliards de dollars, sans crédibilité, sans accès aux marchés financiers et avec un risque pays de 2 700 points. Dans ce cadre, les réformes à entreprendre étaient très importantes et devaient être faites avec beaucoup de crédibilité. Le simple désir de changement affecte les attentes des agents économiques qui tolèrent certains coûts dans leur quête d’amélioration. Eh bien, ce que nous constatons, c’est une amélioration. C’est le risque pays qui dépasse les 600 points.

Q : Quel bilan faites-vous de la situation début 2025 ?
R : D’ici le milieu de cette année, l’Argentine devra émettre de la dette. Les réserves de la Banque centrale sont redevenues positives en termes nets. L’inflation surprend même les plus optimistes d’entre nous avec une tendance à dépasser les 2%, un taux de dévaluation qui, selon moi, va bientôt passer de 2% à 1% du dollar officiel et un écart de change qui a étonnamment diminué de 180% face à les élections à 15% aujourd’hui. Le taux de croissance du PIB au troisième trimestre nous a beaucoup surpris. Et si l’on regarde les trois derniers mois, le rebond du pouvoir d’achat en pesos est important et le pouvoir d’achat en dollars ne mérite pas d’être mentionné.

Q : En matière boursière, ce fut une très bonne année…
R : Ce qui s’est produit l’année dernière est une explosion des actifs à revenu variable. La hausse du Merval en pesos a été de 127%, et en dollars elle a également été très importante. En fait, c’était le meilleur sac du monde. Sur les obligations, on est passé d’un danger de défaut imminent fin 2023 à « achetons tout, car l’Argentine va payer ses dettes ». Et les titres sont toujours bon marché, les rendements ont convergé vers la zone comprise entre 10% et 11%, ce qui signifie que vous avez un scénario avec une courbe déjà normalisée, c’est-à-dire que le risque de défaut a disparu.

Q : Que pensez-vous du refus de débattre du budget 2025 ?
R : Que le gouvernement soit dirigé sans budget n’est pas bon au niveau institutionnel, et je tiens à le souligner. Cette feuille de route est un contrat social que le gouvernement doit conclure avec les citoyens, qui financent ces dépenses via les impôts. Mais d’un autre côté, je suis beaucoup plus sûr de ce que ce gouvernement va faire avec cet argent, plus tôt que ce que nous avions jusqu’à l’année dernière. Le désir de Milei n’est pas de gaspiller ce qui a déjà été réalisé, mais de le maintenir et de le renforcer, c’est pourquoi j’estime que cette année il y aura entre 1,5% et 1,7% d’excédent budgétaire primaire, et cela suffirait à couvrir tous les intérêts. . de la dette, ce qui clôturerait le solde budgétaire à zéro pour cette année 2025.

Q : La dévaluation du Brésil peut-elle entraîner l’Argentine vers le bas ?
R : Eh bien, c’est une perte de compétitivité supplémentaire. Le taux de change bilatéral réel avec le Brésil se détériore, nous sommes aux mêmes valeurs qu’à l’époque du 1 pour 1, c’est-à-dire que nous perdons de la compétitivité des deux côtés, parce que l’Argentine devient plus chère en dollars et parce que. Le Brésil dévalorise de plus en plus en termes réels. Je n’ai donc pas de réponse sur la manière de s’en sortir, car soit cela réévalue le Real Brésil, soit cela dévalorise l’Argentine. Mais je doute que l’Argentine dévaluera avant les élections, au-delà de ce qu’elle envisage de faire, c’est-à-dire un taux de change progressif de 2 %, qui, je pense, peut converger vers 1 %.

Q : Pouvez-vous sortir du piège ?
R : Il y a des conditions préalables. Baisser l’inflation, avoir une Banque centrale saine, des comptes budgétaires en ordre et un excédent du compte courant. Croissance et enfin remontée des stocks. Aucun pays normal ne connaît une croissance saine et durable avec un taux de change. L’Argentine a, comme toujours, besoin de dollars pour payer ses dettes et un piège restreint l’entrée des dollars. Le capital va là où trois conditions sont essentiellement remplies. Premièrement, la sécurité juridique. Deuxièmement, la rentabilité. Et troisièmement, que les bénéfices puissent être retirés. C’est ce qui bloque ce processus d’investissement international direct pour l’Argentine. Si nous soulevions les stocks, non seulement il y aurait les 13 milliards de dollars pré-approuvés aujourd’hui pour le RIGI, mais ils seraient le double, le triple.

Profil

Gustavo Neffa est titulaire d’un diplôme en économie et d’un master en banque (Ucema/William School of Business, Rochester (NY)).
Avec une vaste expérience en tant qu’analyste senior dans une société boursière et une couverture des marchés d’actions et de revenus.
Il est directeur du cabinet de conseil Research for Traders.
Professeur de Finance à l’Institut Argentin des Marchés de Capitaux et au MBA UNLP.