Jenée Tibshraeny : les flambées des prix de l’immobilier en 2020/21 auraient dû servir d’avertissement

OPINION:

Lecture de la Banque de réserve examen de sa réponse à la pandémie m’a ramené à l’été 2020/21.

Je me souviens m’être arrêté dans une brasserie au nord d’Auckland pour être
frappé par le calibre des voitures (ou SUV d’ailleurs) dans le parking.

Teslas, Audis, Range Rovers, BMW et autres voitures de luxe remplissaient presque exclusivement l’espace.

Bien sûr, cela n’est guère surprenant étant donné la dérive des entreprises d’Auckland vers Omaha et son environnement autrefois plus humble au cours des mois d’été.

Mais j’étais toujours surpris par l’ampleur et la concentration de véhicules neufs coûteux.

Nous étions en proie à une pandémie, mais les gens maximisaient clairement leurs hypothèques et dépensaient.

En effet, l’indice des prix des logements du Real Estate Institute of New Zealand (REINZ) a augmenté de 9,3% au cours des trois premiers mois de 2021 et de 24,0% au cours de l’année jusqu’en mars 2021.

L’ampleur considérable des mesures de relance fournies par la Banque de réserve et le gouvernement maintenait l’économie dynamique face à une incertitude extrême.

Cependant, on doit se demander pourquoi la Banque de réserve n’a pas accordé plus d’importance à ce que la flambée des prix des actifs lui révélait sur la résilience de l’économie.

La valeur du parc immobilier néo-zélandais a augmenté de 23% pour atteindre 1,5 billion de dollars au cours de l’année jusqu’en mars 2021, soit environ quatre fois la valeur du produit intérieur brut annuel du pays.

Pensez à ce que peut faire les propriétaires pour qu’ils se sentent plus riches de 285 milliards de dollars en un an, que ce soit en termes de confiance dans les dépenses ou de capacité d’emprunt supplémentaire.

Bien sûr, il est facile de pointer du doigt ce que nous savons maintenant. Les propriétaires de voitures de luxe visitant la brasserie au début de 2021 ne devaient pas savoir que plus tard cette année-là, Auckland subirait un verrouillage exténuant.

Mais dès octobre 2020, des personnalités comme l’ancien président de la Banque de réserve, Arthur Grimes, sonnaient l’alarme sur l’inflation des prix de l’immobilier et sur le fait que la politique monétaire très accommodante “déstabilisait les prix des actifs”.

Néanmoins, d’ici novembre 2020, la Banque de réserve a annoncé qu’elle lancerait son deuxième programme d’impression monétaire, par le biais duquel elle prêterait de l’argent aux banques à moindre coût pour les aider à maintenir les taux des prêts hypothécaires et des dépôts à terme bas.

À ce stade, la Banque de réserve savait que l’indice des prix des logements de REINZ avait augmenté de 6,2 % au cours des trois mois se terminant en septembre et de 11,1 % dans l’année se terminant en septembre.

Il avait déjà réduit le taux de trésorerie officiel (OCR) de 75 points à un niveau record de 0,25% et imprimé 40 milliards de dollars pour acheter des obligations via son programme d’achat d’actifs à grande échelle (LSAP).

Le gouvernement a également injecté des milliards de dollars directement dans l’économie grâce à divers soutiens, y compris la subvention salariale.

D’ici février 2021, Grimes a déclaré que la Banque de réserve devrait commencer à resserrer sa politique monétaire. En juillet 2021, il a affirmé que le gouvernement et la Banque de réserve avaient organisé un “désastre de bien-être”.

En juillet 2021, la Banque de réserve a cessé d’acheter des obligations via le programme LSAP. Puis, en octobre 2021, il a commencé à lever l’OCR devant la plupart de ses homologues à l’étranger.

Alors que le point de vue de Grimes était plus strident que beaucoup d’autres – en particulier au début de la pièce – il n’était pas complètement aberrant pour signaler ses préoccupations.

Avance rapide jusqu’en novembre 2022, l’un des pairs examinateurs de l’examen interne de la Banque de réserve sur sa gestion de la politique monétaire a reconnu qu’un “indicateur potentiel d’une politique monétaire accommodante était la flambée des prix de l’immobilier en 2021”.

Lorsqu’on lui a demandé pourquoi la Banque de réserve n’avait pas accordé plus d’importance à ce que l’inflation des prix de l’immobilier lui disait sur l’état de l’économie fin 2020/début 2021, un porte-parole de la banque a expliqué : “Il y avait une grande incertitude quant à savoir si la force de l’économie persisterait et le Comité de politique monétaire a jugé que la balance des risques était toujours orientée à la baisse.

“Les vaccins n’en étaient qu’à un stade précoce de développement et la frontière devait être fermée pendant un certain temps.”

Commentant la question lors d’une conférence de presse, l’économiste en chef de la Reserve Bank, Paul Conway (qui n’a rejoint la banque que cette année), a déclaré que la force de l’économie ne devenait claire que progressivement.

“Le marché du logement n’est qu’un indicateur auquel nous tenons compte”, a-t-il ajouté.

“Nous évaluions cela dans le contexte de tout ce qui se passait dans l’économie à l’époque.”

La gouverneure adjointe Karen Silk, qui était à Westpac en 2020/2021, a également fait remarquer que le secteur privé se méfiait du fait que l’économie était soutenue par le soutien du gouvernement et craignait ce qui pourrait arriver une fois que cela serait inévitablement supprimé.

Elle a dit qu’il y avait une réelle inquiétude concernant les personnes qui perdaient leur emploi et qui avaient ensuite du mal à rembourser leur dette.

Ce sont des points valables. Et encore une fois, discuter de ce qui s’est passé avec le recul est beaucoup plus facile que de prendre des décisions lorsque vous êtes dans le vif du sujet.

Mais on pourrait raisonnablement affirmer que la Banque de réserve aurait dû accorder plus de poids à ce que le marché immobilier disait de l’économie.

Interrogé sur le marché du logement, le gouverneur Adrian Orr a eu tendance à dire que ce n’est pas le travail de la Banque de réserve de cibler les prix de l’immobilier.

C’est vrai. Mais c’est le travail de la Banque de réserve de maintenir la stabilité des prix dans une économie qui produit des multiples de moins chaque année que ce que vaut le marché du logement.

Les données liées au logement devraient être au niveau des indicateurs que le Comité de politique monétaire surveille de près.

Cela dit, les avis sont partagés sur ce que dit actuellement le marché du logement sur la lutte de la Reserve Bank contre l’inflation.

La Banque de réserve donne-t-elle aux titulaires d’hypothèques un coup de poing suffisamment important pour justifier un ralentissement des hausses de l’OCR ? Ou les propriétaires se sont-ils sentis si riches après des années de taux d’intérêt bas que la Banque de réserve doit continuer à verser un peu plus d’eau froide sur l’économie pour freiner l’inflation ?