La hausse des taux d’intérêt américains et l’envolée du dollar créent des problèmes pour les sociétés asiatiques plus risquées qui avaient afflué vers le marché obligataire libellé en dollars américains lorsque les rendements étaient beaucoup plus bas.
Le rendement moyen d’un indice ICE BofA d’obligations asiatiques en dollars à haut rendement est d’environ 19,8 %, proche de son plus haut depuis plus d’une décennie. Même en excluant les obligations des promoteurs immobiliers chinois, qui sont pour la plupart en difficulté, le rendement moyen des junk bonds en Asie était d’environ 12 % à la mi-octobre, contre 5,5 % fin 2021.
En excluant les sociétés immobilières chinoises, les obligations asiatiques notées single-B rapportaient environ 16,7 %, des niveaux qui rendent difficile, voire impossible, pour de nombreuses entreprises d’émettre de nouvelles dettes en dollars.
Cela les oblige à rechercher d’autres sources de financement. Les entreprises qui génèrent des revenus en devises locales ont également une bataille difficile. Les fortes dépréciations de leurs monnaies par rapport au billet vert signifient qu’ils doivent trouver plus de liquidités que prévu pour faire face aux échéances à venir de la dette en dollars.
Selon les données de Dealogic, les entreprises asiatiques cotées en bourse ont 60 milliards de dollars d’obligations en dollars à rembourser l’année prochaine, et 56 milliards de dollars supplémentaires arrivant à échéance en 2024.
Dans toute l’Asie, à l’exception du Japon, les entreprises sans notation de qualité n’ont vendu que 8,2 milliards de dollars d’obligations en dollars au cours de l’année jusqu’au 21 octobre, selon les données de Dealogic. Ils ont vendu 55,4 milliards de dollars d’obligations tout au long de 2021.
La majeure partie de la baisse des volumes est due à un effondrement des émissions des promoteurs immobiliers chinois à la suite d’une série de défauts d’obligations offshore. Mais les entreprises d’autres pays ont également été contraintes de suspendre leurs projets de vente d’obligations en dollars cette année.
Les fonds qui investissent dans des obligations d’entreprises asiatiques ont connu des sorties importantes en 2022. Environ 3 milliards de dollars avaient été retirés des fonds obligataires asiatiques à haut rendement à la fin du mois d’août, tandis que les fonds qui investissent dans une combinaison de titres de créance de qualité et à haut rendement ont souffert. 4,7 milliards de dollars de retraits, selon Morningstar.
“Le marché s’est vraiment arrêté”, a déclaré Sheldon Chan, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price, qui dirige la stratégie d’obligations de crédit en Asie de la société. Il a déclaré qu’une fois les transactions immobilières chinoises retirées de l’équation, la taille des rachats devrait être gérable pour la plupart des entreprises. Mais les dirigeants financiers sont toujours confrontés à des choix difficiles.
Malgré la dépréciation des devises asiatiques cette année, la meilleure option pour de nombreux emprunteurs pourrait être de vendre de la dette sur leurs marchés nationaux, a déclaré Shaw Yann Ho, responsable de l’équipe obligataire asiatique de JP Morgan Asset Management. Elle a déclaré que les entreprises envisageaient également les prêts bancaires et les accords de crédit privés comme une autre avenue de financement en dollars.
Selon les données de la Banque asiatique de développement, les volumes d’obligations d’entreprises en monnaie locale augmentent désormais dans la plupart des pays d’Asie. Le volume total des obligations nationales en circulation en Chine a augmenté de 13 % au deuxième trimestre par rapport à il y a un an, tandis que le marché obligataire local a augmenté de 8 % à Singapour, de 9,5 % en Thaïlande et de 4 % en Indonésie.
La plupart des banques centrales de la région ont augmenté leurs taux d’intérêt cette année, mais à un rythme plus lent que la Réserve fédérale. “L’avantage de prix du marché du dollar américain s’est estompé”, a déclaré Shu Tian, économiste principal à la BAD.
Les entreprises se tournent également vers les banques locales pour se financer. Le Vedanta de l’Inde Ltd.
, une société de ressources naturelles qui a déjà vendu des obligations à haut rendement, a levé environ 972 millions de dollars grâce à un prêt libellé en roupies plus tôt cette année et a conclu un accord avec un assureur public pour l’équivalent de 500 millions de dollars. Vedanta Resources Ltd., sa société mère, a fait appel à des banques publiques indiennes pour se financer.
“Nous assistons à un véritable changement”, a déclaré Owen Gallimore, responsable de l’analyse du crédit pour le bureau de négociation des flux Asie-Pacifique de la Deutsche Bank. « Un grand nombre des sociétés à haut rendement que nous examinons obtiennent des financements moins chers sur leurs marchés nationaux des obligations et des prêts. Chaque semaine, de plus en plus d’entreprises empruntent cette voie.
D’autres sociétés lèvent des fonds directement auprès d’entreprises d’investissement non bancaires. Continuum Green Energy Ltd., un producteur indien d’énergie éolienne et solaire, a levé 350 millions de dollars grâce à un placement auprès de deux grands investisseurs institutionnels en juillet, avant d’ajouter 50 millions de dollars supplémentaires le mois suivant. Ces accords privés obligent souvent les entreprises à fournir des garanties pouvant garantir la dette.
Le groupe indien Adani, qui a repris l’aéroport de Mumbai en 2021, avait besoin de lever des fonds plus tôt cette année pour rembourser un prêt relais auprès des banques qui avaient initialement aidé à financer l’accord. L’exploitant de l’aéroport a abandonné une vente prévue d’obligations publiques à haut rendement et a fini par vendre 750 millions de dollars en billets garantis qui rapportent 6,6 % par an à des fonds gérés par Apollo Global Management. Inc.
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“De nombreux fonds recherchent actuellement des accords de crédit privés”, a déclaré Matt Michelini, partenaire d’Apollo et responsable de son activité Asie-Pacifique. Il a ajouté que de plus en plus d’entreprises explorent cette voie de collecte de fonds compte tenu de la volatilité des marchés des capitaux.
Il existe encore des lueurs d’espoir que le marché asiatique des obligations en dollars à haut rendement puisse absorber davantage de ventes. Les banquiers s’efforcent toujours d’amener sur le marché des entreprises de qualité inférieure à la qualité d’investissement, et certains investisseurs se disent prêts à investir dans la bonne transaction, à condition qu’ils soient récompensés.
“Je ne dirais pas qu’il s’agit d’un mode entièrement sans risque”, a déclaré Andy Suen, responsable de la recherche sur le crédit Asie ex-Japon chez PineBridge Investments. « Nous trouvons des sociétés à rendement élevé de grande qualité dans certains secteurs. C’est une question de prix. »
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—Serena Ng a contribué à cet article.
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