Au cours des trois dernières années, le cadre analytique de base que nous avons utilisé pour comprendre l’économie post-pandémique est qu’un changement structurel fondamental, ou changement de régime, a lieu.
C’est ce changement qui explique pourquoi les taux d’intérêt à long terme ont augmenté alors que la Réserve fédérale a réduit son taux de politique et pourquoi les marchés financiers ont subi une volatilité considérable.
L’ère de la stagnation laïque est révolue caractérisée par une faible inflation, des taux d’intérêt bas, une surabondance d’épargne mondiale et de la demande globale.
À sa place se trouve un nouveau cadre avec un capital rare, une offre globale insuffisante, une inflation plus élevée et des taux d’intérêt plus élevés.
Dans l’ensemble, ces changements ont des implications importantes pour les politiques monétaires et fiscales alors qu’une nouvelle administration Trump prend le relais.
Changement structurel
Cette époque a déclenché une vague de déflation qui s’est poursuivie jusqu’à ce que la combinaison des chocs de l’ère pandémique et de l’économie populiste y mette fin.
La production à bas salaires à l’intérieur de la Chine était accompagnée de politiques et d’incitations à épargner plutôt qu’à dépenser.
Le résultat a été un transfert de richesse par le biais du système bancaire chinois aux entités manufacturières qui exportaient des marchandises excédentaires, soutenaient la modernisation rapide de la Chine et généraient des économies excédentaires, dont une grande partie a été investie dans les instruments du Trésor américain.
Aux États-Unis, la montée économique de la Chine a contribué à inaugurer une période de déflation, tout en réduisant les taux d’intérêt et en atténuant les investissements mondiaux.
Mais ensuite, le coup pandémique. Les chaînes d’approvisionnement ont été fermées, l’inflation mondiale a bondi et les secteurs commerciaux et résidentiels de la Chine se sont effondrés. Ce choc s’est accompagné de la montée du populisme économique et du protectionnisme du commerce en Occident.
Maintenant, l’économie mondiale connaît un changement de régime avec une normalisation des taux d’intérêt et de l’inflation. Cette époque nécessitera un changement de politiques monétaires et fiscales à un moment où les attentes du public n’ont pas encore s’ajuster.
De nouvelles politiques visant à renforcer les industries et les infrastructures nationales vitales conserveront probablement les taux d’intérêt ou au-dessus des niveaux actuels ou supérieurs.
Alors que l’épargne d’épargne mondiale et les investissements atténués, la concurrence pour le capital entre les acteurs du secteur public et privé s’intensifie.
Cela explique le changement rapide des flux de capitaux mondiaux en intelligence artificielle et la construction de centres de données et d’infrastructures énergétiques pour soutenir la prochaine révolution économique.
Pour la première fois en deux décennies, le capital augmente rare et le coût du financement de l’expansion des activités augmente dans une augmentation de la demande de fonds, dans les secteurs privé et public.
État de jeu
Une contradiction apparente a lieu: alors que la Réserve fédérale a poussé son taux de politique inférieur, les taux d’intérêt à long terme ont augmenté.
Étant donné que la Réserve fédérale a réduit son taux de politique de 50 points de base en septembre, le rendement sur le billet du Trésor à 10 ans a augmenté de 117 points de base (1,17%).
Cette dynamique a été ressentie sur les marchés financiers, provoquant une volatilité considérable des évaluations des actions, ce qui a perturbé la corrélation entre les actions et les obligations au cours des deux dernières décennies.
Les investisseurs s’étaient habitués à une corrélation inverse entre ces instruments financiers – car les rendements diminuent, les actions augmentent et vice versa. Mais récemment, les deux ont évolué dans la même direction, comme ils l’ont fait après le rapport d’emplois américain en décembre.
Naturellement, l’aversion au risque peut se glisser dans les attentes des investisseurs et des entreprises, ce qui pourrait atténuer une perspective économique par ailleurs ensoleillée.
Cependant, pour ceux qui ont des souvenirs plus longs, une hausse de la prime est conforme au changement de régime des marchés financiers et de l’économie, et avec le risque accru qui a accompagné ce changement.
Inflation résurgeante
Au cours des 18 années précédant la fin de la crise financière, un taux d’inflation de 2% ou moins a été obtenu en seulement 36% des mois, en utilisant la mesure préférée de l’inflation de la Fed, l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle.
Cette période comprenait les deux récessions légères du début des années 1990 et 2000 ainsi que des avancées technologiques et une explosion de productivité de 1995 à 2000.
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