La décision de Telkom de vendre sa participation dans Vodacom est considérée comme la plus grande bévue commerciale sur le marché des télécommunications en Afrique du Sud.
Pour comprendre l’ampleur de la perte de Telkom, il faut commencer en 1993, lors de la création de Vodacom.
Vodacom, qui a lancé le premier réseau GSM d’Afrique du Sud en 1994, était une joint-venture entre Telkom (50%), Vodafone (35%) et Venfin (15%).
En 1996, Vodafone et VenFin ont vendu une participation de 5% dans Vodacom à une société BEE, Hosken Consolidated Investments Limited (HCI), pour 118 millions de rands.
En 2002, HCI a revendu sa participation de 5% dans Vodacom à Vodafone et VenFin pour 1,5 milliard de rands. Le bénéfice de 1 171 % est l’une des transactions BEE les plus lucratives de l’histoire.
Lorsque Venfin a décidé de vendre sa participation dans Vodacom en 2005, Telkom a laissé passer l’opportunité et Vodafone l’a saisie pour environ 16 milliards de rands.
Telkom a déclaré que l’actionnariat conjoint de 50% ne fonctionnait pas pour lui et, en 2008, il a vendu 15% de sa participation dans Vodacom à Vodafone pour environ 22,5 milliards de rands.
Telkom a distribué les 35% restants à ses actionnaires via la cotation JSE de Vodacom.
Peu de temps après, Telkom a annoncé qu’il créerait son propre opérateur de téléphonie mobile, 8ta, pour affronter Vodacom, MTN et Cell C.
Au cours des treize dernières années, Telkom a dépensé 25 milliards de rands pour son réseau mobile mais est encore loin de concurrencer efficacement Vodacom et MTN.
En fait, Telkom a conclu des accords d’itinérance avec les deux géants de la téléphonie mobile pour servir ses clients.
Telkom envisageait également de nouvelles licences mobiles dans de nombreux pays africains, une stratégie qui ne s’est jamais concrétisée.
Grosse gaffe commerciale
Lorsque Telkom a vendu sa participation de 15 % dans Vodacom pour 22,5 milliards de rands, cela a été fait à une valorisation de 150 milliards de rands. Une participation de 50 % dans Vodacom valait donc 75 milliards de rands.
Aujourd’hui, Vodacom a une capitalisation boursière de 230 milliards de rands. Cela signifie que l’ancienne participation de 50 % de Telkom serait évaluée à 115 milliards de rands.
Cela équivaut à un rendement du cours de 53,3 % sur la période de détention avec un rendement moyen du dividende de 6,04 % sur la même période. Cela équivaut à un rendement total annualisé moyen de 9,26 %.
La comparaison de la différence de rendement du capital investi (ROIC) et du coût moyen pondéré du capital de Telkom et Vodacom (WACC) illustre clairement la mauvaise décision.
Au cours des dix dernières années, Telkom avait un ROIC et un WACC moyens de 6,40 % et 11,13 %, respectivement.
Vodacom, en comparaison, avait un rendement du capital investi de 23,55 % et un coût moyen pondéré du capital de 11,38 %.
En termes simples, Telkom a perdu 5,11 % de la valeur de son capital investi par an. Vodacom, en comparaison, a créé 12,18% par an sur la valeur de son capital investi.
Ces chiffres montrent pourquoi l’ancienne directrice de la stratégie de Telkom, Miriam Altman, a décrit la vente de Vodacom comme l’une des plus grandes erreurs de l’opérateur.
Les graphiques ci-dessous montrent le ROIC de Telkom et Vodacom par rapport au WACC.
Par Drikus Greyling, publié pour la première fois le Investisseur quotidien et republié avec autorisation.
