Assez pour le moment? C’est la question à considérer dans des moments comme ceux-ci, avec les indices boursiers en ébullition et les attitudes des investisseurs passant de résolument pessimistes à carrément optimistes en l’espace de quelques mois. Pour commencer l’année, c’était une position audacieuse et minoritaire de prédire que l’économie américaine pourrait atterrir en douceur, que l’inflation chuterait rapidement et que la Réserve fédérale relâcherait le frein même si la croissance restait résiliente. Maintenant, surtout après le solide rapport sur l’emploi de juin il y a une semaine et l’impression rassurante de l’IPC de mercredi, c’est quelque chose de plus proche de l’opinion dominante. Au moins pour l’instant. À plusieurs égards, nous avons à peu près le même contexte maintenant qu’au début de l’année : le PIB réel tourne autour de 2 % environ, les bénéfices prévus du S & P 500 pour les 12 prochains mois oscillent juste au-dessus de 230 $, la Fed prévoit de prendre taux jusqu’à entre 5% et 6% avant l’arrêt. La plupart de ce qui a changé, ce sont les risques de baisse perçus autour de ces conditions. Oh, et les cours des actions. Ceux-ci sont beaucoup plus élevés, à la fois un effet et une cause du bon sentiment naissant autour d’un résultat économique bénin après une année d’anticipation intense de la récession. Le marché a agi toute l’année comme si l’inflation et la guerre agressive de la Fed contre elle étaient principalement des problèmes de 2022. Maintenant, les gens y croient de plus en plus. Les craintes en cours de route ont poussé les investisseurs à la prudence. La montée en puissance des rendements du Trésor après les données économiques chaudes de janvier, le stress des banques régionales de mars qui a suscité des craintes jusqu’ici non réalisées de resserrement du crédit, l’extrême étroitesse du leadership du marché qui a suscité plus de sourcils froncés que le FOMO. Les frayeurs ces derniers temps sont devenues plus brèves et moins effrayantes. L’oscillation de début juillet après qu’un rapport sur l’emploi d’ADP à succès ait fait voler les rendements du Trésor s’est terminée en une journée. Après avoir réussi ces tests et maintenant que la force du marché s’est considérablement élargie depuis la fin du mois de mai, la croyance remplace le doute. Comme Bespoke Investment Group l’a dit vendredi soir : « Dire que le sentiment est devenu plus haussier cette semaine serait un euphémisme. , il reste encore des milliers d’entreprises à signaler, et ce n’est pas comme si les attentes concernant les finances étaient particulièrement élevées.” Voici un indicateur du positionnement des traders en hausse vers “tout compris”, l’indice hebdomadaire d’exposition aux actions de la National Association of Active Investment Managers a dépassé 90 (il peut dépasser 100 à des moments où ces conseillers en trading tactique sont mis à profit longtemps). Comme le montre le graphique, il a beaucoup augmenté par rapport à la zone neutre du 31 mai. Mais dans les marchés haussiers, ce n’est pas en soi une configuration “hors-jeu”, car les expositions sont restées proches de ces niveaux une grande partie de la fin 2020 à 2021 comme les principaux indices grimpé. De même, l’indicateur de positionnement global des investisseurs de la Deutsche Bank a terminé la semaine dernière à un plus haut de 18 mois. Là encore, il se situe dans la partie supérieure de sa fourchette typique, bien que les marchés haussiers puissent supporter de telles lectures pendant un certain temps. L’action des prix elle-même est quelque peu étirée, mais pas tout à fait à des extrêmes alarmants. Voici le Nasdaq 100 par rapport à sa moyenne mobile sur 50 jours. L’indice a clôturé 8% au-dessus de cette ligne de tendance à moyen terme vendredi, un écart assez important. Encerclés sont les moments au cours des trois dernières années où cet écart était plus élevé qu’aujourd’hui, jusqu’à quelques pour cent. Pas exactement un sonneur de cloche d’un signal de vente, mais probablement assez pour s’attendre à au moins une pause ou un recul avant trop longtemps. Le rééquilibrage spécial en attente du Nasdaq 100 pour remédier à la surconcentration en réduisant les pondérations de la demi-douzaine d’actions les plus importantes a probablement été évalué au début de la semaine dernière, du moins en termes d’impact mécanique connu. Mais cela rappelle le déséquilibre structurel qui s’est accumulé dans ce groupe de géants. Les parties les plus épicées du marché ont manifestement commencé à fonctionner difficilement. L’ETF Roundhill MEME des favoris des commerçants de détail à la mode a augmenté d’environ un tiers depuis le Memorial Day. Les actions les plus vendues à découvert arrachent les visages des baissiers depuis des semaines maintenant, comme Upstart et Carvana en hausse d’environ 30 % la semaine dernière seulement. Tout cela s’est infiltré au moment même où les vents favorables saisonniers haussiers – généralement forts jusqu’à la mi-juillet – devraient s’affaiblir pendant un certain temps. Alors que les prévisions de bénéfices semblent surmontables pour le deuxième trimestre et que les premiers rapports de plusieurs banques étaient en avance sur les attentes, les actions ont soit haussé les épaules, soit fléchi. Et au dernier trimestre, le S & P est allé de côté pour le premier mois de la saison des rapports. Les haussiers gagnent le bénéfice du doute Il est compréhensible de se hérisser un peu face à l’éclosion de sentiments positifs, étant donné les signes macroéconomiques de longue date qui subsistent et le fait que la barre semble plus haute pour que les nouvelles fraîches plaisent au consensus. Certains d’entre nous ont une profonde aversion de style GenX pour faire confiance à ce qui est devenu populaire (“J’étais dans la thèse haussière avant que ce ne soit cool…”). Pourtant, il est crucial de rester ouvert d’esprit. Je n’empile pas tous ces facteurs afin de présenter la preuve qu’un sommet de marché important et dangereux est à portée de main. Les marchés ne punissent pas toujours immédiatement les investisseurs au moment où la plupart d’entre eux se sentent à l’aise. La tendance sous-jacente du marché reste décidément à la hausse jusqu’à preuve du contraire, les haussiers ayant gagné le bénéfice de tout doute immédiat. Les bénéfices semblent être au plus bas, les conditions de crédit sont fermes, le leadership des industriels et des biens de consommation cycliques est rassurant et la Fed progresse lentement et par incréments faciles à digérer à partir d’ici. Il serait également surprenant qu’un pic de marché décisif se produise alors que les stratèges de Wall Street restent, dans l’ensemble, obstinément mis à l’écart, l’objectif moyen du S&P 500 en fin d’année étant de 5 % inférieur au niveau de clôture de vendredi. Il convient également de rappeler que, même si les valorisations semblent pleines, le S & P 500 était supérieur d’environ 6 % il y a un an et demi et depuis lors, le PIB nominal a augmenté de 9 % et les bénéfices des entreprises ont augmenté de 6 %. Et, comme indiqué ici précédemment, quelle que soit la mousse qui s’est accumulée autour des jeux d’IA, il est difficile de l’appeler une bulle pure et simple à moins et jusqu’à ce qu’elle engendre un boomlet d’introduction en bourse. En résumé, les choses semblent simplement plus équilibrées à partir d’ici. Il ne semble plus y avoir d’avantage à parier contre un consensus baissier bondé, comme c’était le cas au début de cette année étonnamment enrichissante.
2023-07-15 13:59:37
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