2024-03-12 17:46:02
Par Peter Morici
La banque centrale américaine devrait maintenir le cap et éviter de célébrer prématurément la fin de l’inflation au-dessus de 2%
Les nouvelles économiques récentes ont été bonnes pour les États-Unis : la croissance de l’emploi reste raisonnablement robuste, avec un chômage inférieur à 4 %, et l’inflation a diminué. Le président de la Réserve fédérale américaine, Jerome Powell, semble se concentrer sur le moment où la Fed peut réduire les taux d’intérêt en toute sécurité – mais il devrait laisser les choses tranquilles à moins et jusqu’à ce qu’une récession se profile.
L’aide fédérale pendant la fermeture liée au COVID-19 a été plus généreuse que nécessaire, et comme les gens ne pouvaient pas se rendre dans les restaurants et autres établissements de services, les économies des Américains ont bondi.
Lors de la réouverture de l’économie, les consommateurs ont dépensé leurs chèques de paie ainsi que leurs économies. La demande globale a dépassé l’offre et l’inflation a grimpé en flèche. En 2023, les dépenses de consommation représentaient 60 % de la croissance de 2,5 % du PIB.
Le marché du travail américain, quant à lui, reste relativement tendu : les offres d’emploi dépassent les demandeurs d’emploi de 1,4 pour 1, alors qu’un ratio inférieur à 1,0 est probablement nécessaire pour neutraliser l’inflation. C’est particulièrement le cas dans le secteur des services, où les pressions salariales se font le plus sentir.
La Fed préfère se concentrer sur l’indice des dépenses de consommation personnelle issu des comptes du produit intérieur brut, plutôt que sur l’indice des prix à la consommation. Le PCE est principalement compilé à partir des mêmes enquêtes du Bureau of Labor Statistics, mais inclut des éléments que les ménages ne paient pas directement – par exemple, les dépenses médicales payées par les cotisations des employeurs à l’assurance maladie et à Medicare.
En 2023, le déflateur PCE n’a augmenté que de 3,7 %, et pour les biens, il était de 1,2 % et celui des services de 5,1 %. Cependant, en janvier, la variation mensuelle sur une base annualisée était de 4,2 %, en raison principalement de la persistance d’une inflation tenace dans le secteur des services à 7,4 %.
Lorsque les banques centrales s’abstiennent de réduire les taux d’intérêt trop rapidement, la croissance à long terme est meilleure.
Ces données indiquent que la Réserve fédérale devrait maintenir le cap et éviter de célébrer prématurément la fin d’une inflation supérieure à 2 %. L’histoire de 100 épisodes dans 40 pays, compilée par le Fonds monétaire international, indique que lorsque les banques centrales s’abstiennent de réduire les taux d’intérêt trop rapidement, les performances de croissance à long terme sont meilleures.
Même si une attention considérable est portée au taux des fonds fédéraux, notre véritable attention devrait se porter sur le taux du Trésor à 10 ans, qui constitue la référence pour les taux hypothécaires et autres emprunts à long terme.
Par exemple, les obligations d’entreprises de qualité supérieure se négocient normalement entre 70 et 140 points de base au-dessus de la référence du Trésor. Au cours des six derniers mois, ces obligations ont glissé vers le bas de la fourchette en raison des spéculations selon lesquelles la Fed réduirait ses taux à mesure que l’inflation s’atténuerait.
Le rendement du Trésor à 10 ans BX:TMUBMUSD10Y, quant à lui, était faible par rapport aux normes historiques au cours de la période qui a suivi la crise financière mondiale de 2007-09. De 2009 à 2023, il était en moyenne de 2,4 % et, en tenant compte de l’inflation, le taux d’intérêt réel était de 0,2 %.
À l’avenir, les déficits fédéraux, les investissements visant à atténuer le changement climatique et à développer des énergies vertes alternatives aux combustibles fossiles, ainsi que les investissements nécessaires au développement et à l’application de l’intelligence artificielle, stimuleront la demande de capitaux à long terme.
Une bonne référence pour le taux d’intérêt à long terme dans une économie saine est le taux d’inflation durable plus le taux de croissance tendanciel, que la Fed et les macroéconomistes fixent généralement à 1,8 %, plus l’inflation. L’augmentation de la productivité grâce à l’IA devrait permettre une croissance réelle un peu plus importante.
Si l’inflation est durable à 2 %, comme l’objectif de la Fed, alors un taux du Trésor à 10 ans de 4 % est tout à fait correct. Si l’inflation réalisable est un peu plus élevée – par exemple 3 % – alors un taux de référence du Trésor de 5 % est à peu près correct.
La politique de la Fed affecte essentiellement l’économie à travers le marché immobilier.
Avec un taux du Trésor à 10 ans proche de 4 %, les taux hypothécaires ont baissé et les prix de l’immobilier ont de nouveau augmenté ; la construction résidentielle a augmenté de 5,4 % en janvier par rapport à l’année précédente. Le marché immobilier n’a pas besoin de soutien supplémentaire.
Les investissements dans l’intelligence artificielle et ailleurs dans l’économie sont raisonnablement robustes. Comme nous l’avons indiqué, le marché du travail n’a guère besoin d’être davantage encouragé.
La Fed dispose de deux leviers clés : le taux des fonds fédéraux et l’ajout et la soustraction de son bilan en achetant et en vendant des titres du Trésor américain et des titres adossés à des créances hypothécaires. Depuis mars, elle a réduit son bilan, ce qui a contribué à soutenir une hausse des taux du Trésor.
Au cours des 40 années précédant la crise financière, les taux nominaux et réels du Trésor à 10 ans étaient en moyenne de 7,4 % et 3,4 %, respectivement. L’économie américaine s’est raisonnablement bien comportée et le S&P 500 SPX a rapporté 10,5 % par an contre une inflation moyenne de 4 %.
Vu sous cet angle, laisser le taux du Trésor à 10 ans autour de 4 % ne semble guère restrictif. Mon conseil à Powell : prenez la pêche au Federal Open Market Committee et laissez les choses tranquilles.
Peter Morici est économiste et professeur de commerce émérite à l’Université du Maryland et chroniqueur national.
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-Peter Morici
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