Le changement de politique de la Banque du Japon renforce l’attrait du marché intérieur pour les investisseurs locaux

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Le dernier assouplissement par la Banque du Japon de son plafond sur les rendements obligataires améliorera les rendements offerts sur la dette du pays, ce qui amène certains investisseurs à prévoir qu’un « grand rapatriement » des flux d’investissement japonais devrait s’accélérer.

Le changement de politique intervient à un moment où la dette étrangère est devenue une perspective de plus en plus peu attrayante pour de nombreux investisseurs japonais en raison du coût croissant de la couverture contre les fluctuations de la valeur du yen.

De nombreux grands investisseurs japonais, tels que les assureurs, couvrent régulièrement leur exposition aux devises lorsqu’ils achètent des obligations étrangères. La hausse des taux d’intérêt dans le reste du monde développé a fortement augmenté le coût de cette opération, faisant plus qu’annuler l’écart de rendement croissant entre le Japon et les autres économies, rendant le marché japonais des obligations à faible rendement relativement attractif.

Le rendement couvert contre le risque de change d’un bon du Trésor à 10 ans est tombé en dessous du rendement obligataire japonais équivalent à la fin de l’année dernière, selon les données d’Apollo, et un gouffre s’est ouvert entre les deux marchés depuis lors.

“Cela n’a pas de sens pour les investisseurs japonais de posséder des bons du Trésor et [German] Bunds, ils préféreraient acheter des obligations d’État japonaises – ce que tout le monde faisait », a déclaré Mohit Kumar, directeur général de Jefferies.

Les investisseurs japonais sont parmi les plus grands propriétaires d’obligations aux États-Unis et en Europe, après des années de monnaie forte et de rendements plus élevés ailleurs qui ont rendu les actifs étrangers plus attrayants à posséder. Selon les recherches de la Commerzbank, les investisseurs japonais détenaient plus de 2 milliards de dollars de titres de créance étrangers à long terme à la fin de 2022, avec d’importantes participations aux États-Unis, en France, aux Pays-Bas et en Allemagne.

Mais les investisseurs japonais ont été des vendeurs nets d’actifs étrangers au cours des 18 derniers mois, a déclaré Kumar, malgré la flambée des rendements aux États-Unis et en Europe et un marché obligataire intérieur où la BoJ a maintenu les coûts d’emprunt à des niveaux très bas.

Vendredi, la BoJ a franchi une étape vers la fin de sa politique monétaire ultra-accommodante en déclarant qu’elle tolérerait des rendements sur les obligations d’État à 10 ans allant jusqu’à 1%, contre un niveau précédent de 0,5%. Le changement de politique a semé la nervosité sur les marchés obligataires américains et européens, car les traders ont parié qu’il encouragerait les investisseurs japonais à ramener leur argent chez eux en renforçant encore l’attrait du marché intérieur.

“Les rendements mondiaux ont augmenté en réponse à l’ajustement du contrôle de la courbe des taux basé sur la crainte que des rendements plus élevés au Japon n’incitent les investisseurs locaux à investir davantage dans les obligations d’État japonaises et donc à vendre une partie de leurs avoirs en bons du Trésor ou bunds”, a déclaré Michael. Metcalfe, responsable de la stratégie macro chez State Street Global Markets.

Les investisseurs ont également déclaré qu’une économie relativement forte et une diminution de la menace de déflation inciteraient davantage d’investisseurs à revenir au Japon, y compris le marché boursier de haut vol de Tokyo, où l’indice Topix a augmenté de plus de 20% cette année.

Le “grand rapatriement” des actifs japonais ne fait que commencer, a déclaré Luca Paolini, stratège en chef chez Pictet. “Les gens parlent toujours d’obligations, mais cela entraînera également une revalorisation des actions japonaises.”