Le Japon évite le marché avec la nationalisation de l’entreprise de puces

TOKYO – JSR, l’un des deux principaux producteurs mondiaux de résines photosensibles pour l’industrie des semi-conducteurs, sera racheté par la Japan Investment Corporation (JIC) contrôlée par le gouvernement et radié de la Bourse de Tokyo.

L’achat stratégique de l’État, annoncé à 909,3 milliards de yens (6,4 milliards de dollars) le 26 juin, intervient alors que le Japon se rapproche davantage des restrictions américaines sur l’exportation de puces haut de gamme et d’équipements de fabrication de puces vers la Chine.

Les résines photosensibles, les matériaux photosensibles utilisés pour former des motifs de circuit sur du silicium et d’autres types de plaquettes au cours du processus photolithographique, sont des composants clés dans les chaînes d’approvisionnement de fabrication de puces.

Suite à l’approbation réglementaire, une période d’offre publique d’achat de 20 jours devrait commencer fin décembre, JIC acquérant 100 % de JSR début 2024. La transaction sera financée par Mizuho Bank et la Banque de développement du Japon.

Le choix des investisseurs, la divulgation des informations nécessaires pour analyser les tendances de l’industrie et l’économie du marché libre sont tous susceptibles de souffrir de l’accord.

Dans le même temps, le risque d’une prise de contrôle étrangère et d’ingérence dans les décisions de gestion japonaises par des actionnaires « activistes » dans une industrie stratégique sera, du point de vue de Tokyo, éliminé.

Dans le cadre de l’initiative “nouveau capitalisme” du Premier ministre Fumio Kishida, un plan vague pour stimuler la croissance économique, augmenter les salaires et répartir plus équitablement la richesse, le gouvernement a classé les semi-conducteurs comme une industrie stratégique essentielle.

S’adressant aux journalistes le mois dernier, Kishida a déclaré qu’il était “vital de sécuriser une base industrielle de la technologie des semi-conducteurs au Japon, non seulement pour renforcer la compétitivité industrielle, mais aussi du point de vue de la décarbonisation et de la sécurité économique”.

JIC a déclaré que “l’offre publique d’achat est conçue pour permettre à JSR de promouvoir en douceur et rapidement ses investissements stratégiques audacieux à moyen et long terme sans être lié par l’impact à court terme sur les performances de l’entreprise” – c’est-à-dire sans discipline des marchés financiers.

De plus, le rachat permettra à JSR « de poursuivre les réformes structurelles et la restructuration de manière flexible » et « fournira une opportunité pour la réorganisation de l’industrie et l’acquisition de fonds privés pour renforcer la compétitivité internationale de [Japan’s] l’industrie des matériaux semi-conducteurs », indique le communiqué de la société.

De l’avis de la direction de JSR, “la transaction renforce notre base commerciale solide et accélère la croissance durable, et c’est la meilleure option stratégique pour toutes les parties prenantes de JSR à ce stade.”

Alors, qu’est-ce qui motive vraiment l’affaire? JSR, son principal rival Tokyo Ohka Kogyo (TOK) et trois autres sociétés japonaises à savoir Shin-Etsu Chemical, Fujifilm et Sumitomo Chemical contrôlent près de 90% du marché mondial des photorésists semi-conducteurs.

La part de marché de JSR est actuellement estimée à 30-35 % ; Le TOK est probablement inférieur de quelques points de pourcentage. Avec cette position dominante sur le marché mondial, ce n’est pas une industrie qui a manifestement besoin d’un soutien gouvernemental.

De plus, JSR ne semble pas avoir besoin des fonds supplémentaires que JIC pourrait être en mesure de fournir. La société a un bilan sain, avec des dépenses en capital couvertes par des fonds générés en interne. La direction vise une marge opérationnelle de 9,5 % pour l’exercice clos en mars 2024.

Mais si les «investissements stratégiques audacieux» signifient doubler les dépenses en capital, un propriétaire d’État aux poches profondes et partageant les mêmes idées serait d’une grande aide.

L’un des liens entre la politique gouvernementale et le rachat semble être Mitsunobu Koshiba, président émérite de JSR et administrateur extérieur de Rapidus, la société créée en 2022 pour fournir des services avancés de fonderie de puces logiques au Japon. Rapidus, qui travaille avec IBM, vise une production de masse à deux nanomètres (2 nm) d’ici 2027.

Rapidus est également impliqué dans le « Projet de R&D d’amélioration de l’infrastructure des systèmes d’information et de communication post-5G » dirigé par l’Organisation japonaise de développement des nouvelles énergies et des technologies industrielles (NEDO). Et il travaille avec IMEC, le centre international de R&D en nanoélectronique dont le siège est en Belgique.

JSR possède Inpria, une société basée dans l’Oregon qui se spécialise dans les résines photosensibles à oxyde métallique (la plupart des résines photosensibles sont constituées de polymères). Développées spécifiquement pour la lithographie EUV, les réserves d’Inpria devraient ouvrir la voie à la production de puces à 1 nm et moins d’ici la fin de la décennie.

Les puces avancées seront cruciales pour les industries stratégiques, notamment les télécommunications 6G, les véhicules autonomes, les dispositifs neuromorphiques et l’informatique quantique. JSR et Inpria travaillent en étroite collaboration avec les meilleurs fabricants de puces, notamment Intel, TSMC, Samsung Electronics et SK Hynix.

JSR n’est pas seulement un fabricant de matériaux semi-conducteurs. Elle possède également une division des sciences de la vie qui devrait générer 32 % des ventes de cet exercice, contre 29 % pour les matériaux semi-conducteurs. Les écrans, les emballages de circuits intégrés et les autres matériaux électroniques devraient représenter 11 %, les plastiques 24 % et les autres produits 4 %.

Axée sur les produits biopharmaceutiques, l’activité des sciences de la vie nécessite des investissements dans l’expansion des capacités, le développement de produits, le marketing et l’efficacité opérationnelle. Il est en concurrence avec les supports électroniques à la fois pour une part des dépenses d’investissement des RSC et pour l’attention de la direction.

La direction de JSR s’attend à ce que JIC soutienne “une stratégie de croissance globale et un plan d’action” pour les sciences de la vie. On peut affirmer que le soutien le plus efficace consisterait à scinder JSR en deux sociétés, ce qui serait plus facile à faire sans querelles entre actionnaires publics.

Une entreprise indépendante de matériaux électroniques pourrait se concentrer sur le fait de garder une longueur d’avance sur TOK dans le domaine des résines photosensibles et de relever les défis des petits concurrents japonais, sud-coréens, américains, européens et des nouveaux concurrents chinois, qui visent tous une plus grande part du marché.

L’offre publique d’achat sera faite à un prix d’achat de 4 350 yens (30 $), une prime de 34,5 % par rapport au prix juste avant l’annonce du rachat et seulement 4 % de moins que le sommet historique de 4 530 yens atteint en décembre 2021.

Le 30 juin, JSR a clôturé à 4 110 yens, soit une avance de 27 % sur l’annonce de l’accord. Le cours de l’action TOK a augmenté de 9 % au cours des cinq mêmes jours.

Un concurrent agressif ayant accès à un financement préférentiel ne serait pas une bonne nouvelle pour TOK ou d’autres fabricants de résines photosensibles, mais les investisseurs n’auront bientôt plus le choix.

D’un autre côté, les actionnaires gagnent de l’argent maintenant. Comme l’a dit un investisseur lors d’une conversation privée, son fonds n’a pas acheté JSR en prévision d’un rachat, mais il était heureux d’en retirer les bénéfices.

Les investissements politiques pourraient bien sûr échouer, comme ce fut le cas pour le fabricant de DRAM Elpida, qui a été acquis par Micron à un prix très bas après que les banques japonaises ont jeté l’éponge, et Japan Display, qui n’avait aucune chance contre les Sud-Coréens. et chinois.

Ou, le succès de la politique pourrait conduire au rachat et à la radiation d’autres entreprises technologiques japonaises, ce qui pourrait également profiter aux actionnaires existants.

S’exprimant lors d’un appel vidéo pour les investisseurs et les médias, le PDG de JSR, Eric Johnson, a qualifié JIC de “source neutre de capital”. Mais JIC est détenue à 96,5 % par le gouvernement japonais, la Banque de développement du Japon et 24 grandes sociétés du secteur privé représentant le reste.

JIC, selon un communiqué de la société, définit son rôle comme suit : « Nous, Japan Investment Corporation, fournissons du capital-risque aux secteurs dans lesquels la plupart des investisseurs privés hésitent à investir. Nous visons à favoriser la transition des entreprises et des industries tout en renforçant la compétitivité internationale.

Dans ce cas, cependant, la réticence à investir ne semble pas être un problème. Les analystes de 19 sociétés de valeurs mobilières suivent JSR, selon le site Web de la société. Les investisseurs étrangers détiennent 54% de ses actions.

En outre, JSR s’attend à ce que le rachat soit transitoire, déclarant dans sa déclaration “Faits saillants de la transaction” qu'”après la réalisation d’une croissance et d’une expansion continues de la valeur de l’entreprise”, le “plan” est “remis en vente”.

Cela suggère que JSR et JIC prévoient une période dynamique et volatile au cours de laquelle le court-termisme du marché boursier entraverait la capacité de JSR à suivre les développements rapides de l’industrie des puces.

Cela correspond au point de vue du PDG de JIC, Keisuke Yokoo.

“Aujourd’hui, l’innovation se produit à l’échelle mondiale à un rythme accéléré et catalyse les compétitions et la restructuration des entreprises qui transcendent les frontières industrielles et organisationnelles traditionnelles”, a déclaré Yokoo dans un communiqué. “En conséquence, nous sommes confrontés à un changement dynamique du paysage concurrentiel et de la structure de l’industrie”, a-t-il déclaré.

Mais seul le temps nous dira si le rachat et la radiation de JSR sont la bonne stratégie pour assurer l’avenir de l’entreprise et les intérêts nationaux du Japon.

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