Le trading 24h/24 et 7j/7 est-il meilleur ?
Depuis la création de la Bourse de New York en 1792, les heures de négociation ont étroitement reflété la journée de travail conventionnelle en raison de l’implication humaine essentielle à la négociation. Mais les temps ont changé. L’exécution électronique est devenue typique des produits financiers standardisés. Parmi les 13 bourses d’actions aux États-Unis, la NYSE est la seule à ne pas être 100 % électronique.[1] De plus, la majorité des transactions sont désormais soumises par des traders algorithmiques. Alors que seulement 15 pour cent des transactions résultaient de telles soumissions en 2003, c’est le cas aujourd’hui entre 70 et 80 pour cent.
Ces tendances, qui suggèrent que le trading ne dépend plus des humains, ont conduit les acteurs du marché et les décideurs politiques à se demander si les transactions devraient avoir lieu 24h/24 et 7j/7. En avril 2024, le NYSE a interrogé les acteurs du marché sur les avantages du trading 24h/24 et 7j/7.[2] De plus, 24X National Exchange LLC, soutenu par le fonds Point72 Venture de Steve Cohen, a déposé une deuxième demande.[3]à la SEC pour une bourse nationale de valeurs enregistrée en vertu de l’article 6 de la Securities Exchange Act de 1934.[4] La bourse serait négociée 23 heures par jour, sept jours par semaine et 365 jours par an. La SEC a jusqu’à fin novembre pour accorder ou refuser la demande de formulaire 1 de 24X.
Dans un article récent, nous examinons les coûts et les avantages de modifications substantielles des heures de négociation, y compris l’élimination potentielle des fermetures de marché.[5] Bien entendu, limiter les délais de négociation limiterait les opportunités d’investissement. Si les marchés sont fermés et que les traders reçoivent des ordres à exécuter, des nouvelles auxquelles ils aimeraient réagir ou des informations sur d’autres risques qu’ils aimeraient couvrir, ils doivent maintenir des positions de stocks indésirables plus longtemps qu’ils ne le souhaiteraient. Malgré ces coûts, les fermetures périodiques des marchés présentent des avantages. Dans notre modèle, nous montrons que ces avantages peuvent être suffisamment substantiels pour compenser les coûts dans certaines circonstances et sont pertinents dans les discussions politiques sur la durée d’ouverture des marchés.
Quels sont les avantages des fermetures de marchés ? Les traders préoccupés par l’impact sur les prix divisent les ordres en morceaux plus petits et les exécutent lentement pour les dissimuler et minimiser leur impact sur les prix ; les commerçants se déplacent lentement vers les positions de stock souhaitées. Ce fait est bien établi tant dans la pratique que dans la théorie académique.[6] [7] En conséquence, les écarts par rapport à la position optimale des stocks sont particulièrement coûteux car leur ajustement prend du temps. De plus, étant donné que les fermetures de marché exacerbent tout écart par rapport aux stocks optimaux, les commerçants seront incités à entrer dans les fermetures de marché à des positions de stocks proches de l’optimum. Étant donné que tous les commerçants qui gèrent des stocks importants bénéficieront de cette incitation, chacun peut s’attendre à ce que les autres commerçants ajustent de manière agressive leurs stocks avant la fermeture. Ce trading agressif implique que l’impact sur les prix sera minime, ce qui incitera tout trader à négocier de manière encore plus agressive. La liquidité engendre la liquidité à mesure que la fermeture du marché approche.
Cette intuition est formalisée dans le modèle de notre article. En particulier, nous étudions l’efficacité allocative, qui est une mesure globale de la capacité des traders à atteindre des positions de stocks souhaitables. Nous constatons qu’une fermeture périodique du marché, quelle que soit sa durée, est capable de générer une coordination et une concentration de la liquidité, les effets étant plus forts pour des fermetures plus longues. Étonnamment, cette liquidité supplémentaire peut être suffisamment importante pour impliquer qu’une structure de marché fermée périodiquement présente une plus grande efficacité d’allocation qu’une structure ouverte 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7. Il existe toujours une durée de fermeture pour laquelle l’efficacité allocative d’un marché avec des fermetures périodiques dépasse celle d’un marché ouvert 24h/24 et 7j/7.
Bien que l’objectif principal de notre étude soit de mettre en évidence et de quantifier les bénéfices d’une fermeture de marché, nous étudions également la durée optimale d’une fermeture. Des fermetures plus longues sont coûteuses car elles restreignent le commerce pendant des périodes plus longues. Pourtant, ils sont bénéfiques car ils amplifient la concentration et la coordination des liquidités précédant la clôture. Le compromis optimal dépend des paramètres qui décrivent le marché. Sur les marchés plus vastes, qui sont déjà assez liquides parce que toute pression de la demande est dispersée entre de nombreux traders, ou sur les marchés dans lesquels les stocks intrajournaliers sont très volatils ou les coûts de détention sont très élevés pendant les périodes de fermeture du marché, les avantages de la concentration des liquidités grâce à une fermeture prolongée sont importants. en sourdine et les coûts sont relativement élevés. Ainsi, dans de tels contextes, la durée optimale de fermeture est relativement courte. Ces résultats parlent directement des propositions politiques récentes, en particulier la proposition de 24X à la SEC d’enregistrer une bourse 23h/23 et 7j/7. En général, nous estimons que tant qu’il y a une fermeture pendant un certain temps, la plupart des avantages s’accumulent, ce qui implique qu’il est probable qu’un échange 23h/23 et 7j/7 serait bénéfique par rapport à la conception actuelle du marché populaire de 6,5/5.
Même si l’électronisation de l’exécution et de la soumission des ordres a réduit la nécessité de fermer les marchés, nous constatons que les fermetures jouent toujours un rôle important en permettant aux traders de coordonner des liquidités qui autrement seraient dispersées dans le temps. Il convient de préciser que notre travail se concentre sur le bien-être des commerçants rationnels disposant d’informations de qualité similaire. L’interaction entre ces traders et les traders particuliers, qui sont susceptibles de disposer d’informations moins bonnes et peuvent ne pas être rationnelles, ainsi que la manière dont les modifications des horaires de trading affectent leur interaction, reste largement inexplorée. Dans le même ordre d’idées, certaines recherches suggèrent que la gamification du marché grâce à des heures de négociation prolongées pourrait entraîner de pires résultats pour les commerçants de détail.[8] [9] Nous espérons que notre étude et nos travaux futurs mettront en lumière les coûts et les avantages supplémentaires des marchés financiers modernes en constante évolution.
NOTES DE FIN
[1]Brogaard, Jonathan et Ringgenberg, Matthew C. et Rosch, Dominik, Le trading au sol est-il important ? 2024. Journal des FinancesÀ venir,
[3]Leur première candidature a été retirée le 16 février 2023 pour des raisons techniques.
[5] Blonien, Patrick et Alexander Ober, 2024, Le trading 24h/24 et 7j/7 est-il meilleur ?Document de travail,
[6] Van Kervel, Vincent et Albert J. Menkveld, 2019, Trading à haute fréquence autour d’ordres institutionnels importants, Journal des Finances,
[8] DeHaan, Ed et Andrew Glover, 2024, Accès au marché et performance des investissements de détail, La revue comptableÀ venir et https://www.sec.gov/comments/10-242/10242-485711-1388594.pdf.
[9] Robinhood et Interactive Brokers en autorisent déjà 24/5 négocier certaines actions en internalisant les ordres des clients 24 heures sur 24 (https://www.ft.com/content/8b9ad19e-5b17-4b42-9e2a-4d11ddc12eb9).
Ce message nous vient de Patrick Blonien de la David A. Tepper School of Business de l’Université Carnegie Mellon et d’Alexander Ober de la Jesse H. Jones Graduate School of Business de l’Université Rice. Il est basé sur leur récent article « Le trading 24h/24 et 7j/7 est-il meilleur ? » disponible ici.
#trading #24h24 #7j7 #estil #meilleur #Blog #CLS #Ciel #Bleu
