Le tri le plus faible de l’année ? Petrobras chute après son bilan, mais le marché s’attend à une amélioration

Petrobras (PETR4) a publié ses résultats pour les trois premiers mois de 2024 (1T24) lundi soir dernier (13) sans grandes émotions comme lors de la publication précédente, lorsque le maintien des dividendes (partiellement inversé en avril) était le grand point culminant. Néanmoins, les résultats ont été plus faibles que prévu, ce qui a également conduit à des dividendes légèrement inférieurs à ce que prévoyaient la plupart des analystes. En conséquence, les actions PETR3 ont chuté de 2,74 %, à 42,93 R$, tandis que PETR4 a chuté de 1,80 %, à 40,87 R$.

Le bénéfice net de Petrobras a chuté de 37,9% au premier trimestre par rapport à la même période de l’année précédente, pour atteindre 23,7 milliards de reais, en raison de la baisse des volumes de ventes et de la réduction du prix du pétrole et de la marge sur le diesel.

Le bénéfice ajusté avant intérêts, impôts et amortissements (Ebitda) a totalisé 60,04 milliards de reais entre janvier et mars, soit une baisse de 17,2 % par rapport à la même période de 2023.

En conséquence, Petrobras a approuvé le paiement de 13,45 milliards de reais sous forme d’acomptes sur dividendes et d’intérêts sur capitaux propres (JCP) aux actionnaires, soit l’équivalent de 2,61 milliards de dollars américains, au bas des projections des banques, alors que celles-ci prévoyaient davantage de bénéfices et de valeurs estimées. ​​plus de 3 milliards de dollars américains.

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XP souligne que l’Ebitda de Petrobras était inférieur de 6% aux attentes, tandis que le bénéfice net était conforme (-2% par rapport aux attentes). Il n’y a pas une seule raison à l’origine de la différence d’Ebitda, estiment les analystes de la maison, mais plutôt une combinaison de petits éléments. La production a diminué de 5,5% au 1T24 par rapport au 4T23, en raison d’arrêts pour maintenance, qui ont entraîné une hausse des coûts d’extraction (+9,4%) et, par conséquent, une légère baisse des marges d’exploration et de production.

Les coûts ont également été une légère surprise négative, tant au niveau des postes généraux et administratifs que des autres coûts (temps d’arrêt pour maintenance + dispositions légales + rémunération variable). “En bref, nous pensons que le 1T24 ne devrait déclencher que de petites révisions”, évalue l’équipe d’analyse.

En revanche, XP souligne qu’il est intéressant de noter que la conversion de l’Ebitda en cash a été un point positif. Les flux de trésorerie opérationnels avant impôts et fonds de roulement (c’est-à-dire l’équivalent de l’EBITDA dans le tableau des flux de trésorerie) s’élevaient à 13,1 milliards de dollars, conformément à l’estimation de 13,2 milliards de dollars de l’équipe d’analyse, ce qui suggère des charges non monétaires substantielles pour le pétrole. compte de résultat de l’entreprise. L’endettement de Petrobras reste également faible car la société continue de générer des flux de trésorerie substantiels qui dépassent les distributions aux actionnaires (3,7 milliards de dollars sur le trimestre, dont 232 millions de dollars de rachats).

« Le faible endettement de Petrobras et ses solides flux de trésorerie soulèvent la question de savoir où ira la génération de trésorerie excédentaire. Selon nous, il s’agira d’une combinaison de fusions et acquisitions potentielles (par exemple, investissements dans la raffinerie de Mataripe ou Braskem) et de dividendes extraordinaires en fin d’année. Nous prévoyons également une augmentation organique des investissements dans les années à venir, mais pas à court terme. Nous prévoyons donc que les prochains dividendes resteront à un niveau similaire à celui du 1T24 (environ 10 % de rendement du dividende, ou dividende par rapport à la valeur de l’action, annualisé en fonction de la politique de dividende), mais il est possible qu’il s’élève à le rendement du FCFE, ou la rentabilité du cash-flow (18% annualisé) si les potentielles acquisitions ne se concrétisent pas », évalue XP.

Itaú BBA a également souligné un Ebitda ajusté récurrent inférieur aux attentes et a évalué le faible rythme de mise en œuvre des investissements, avec des investissements totalisant 3,0 milliards de dollars (16% de l’investissement du Plan stratégique pour l’année de 18,5 milliards de dollars). “Il convient de noter que les investissements augmentent généralement tout au long de l’année, mais par rapport aux premiers trimestres précédents, cela peut indiquer un rythme de mise en œuvre lent”, souligne la banque.

Genial constate que les chiffres de la société étaient inférieurs aux estimations et au consensus, principalement en raison du maintien des prix des produits dérivés dans le segment du raffinage tout au long du 1T24, mais parie sur une normalisation du marché. Parallèlement, cela renforce l’évaluation selon laquelle, bien qu’inférieure au consensus, la génération de cash libre (Cash flow opérationnel – Investissements) a clôturé à des niveaux très intéressants. Ainsi, même avec un résultat inférieur aux attentes, la société continue de générer des liquidités et de verser des dividendes.

Pour l’avenir, Bradesco BBI s’attend à une amélioration des résultats trimestriels, anticipant la hausse des prix du Brent et la reprise de la production qui a été affectée négativement par les arrêts pour maintenance au 1T24. En outre, il prévoit également un rendement du dividende de 12% pour 2025, avec une augmentation potentielle en fonction des versements complémentaires. « Nous maintenons notre classement surpasser [desempenho acima da média do mercado, equivalente à compra]puisque la thèse d’investissement total de Petrobras est encore solide, malgré la perte trimestrielle», évalue l’équipe d’analyse de la banque.

Bien qu’inférieur à ses prévisions, Morgan Stanley considère le résultat comme un « non-événement » et estime qu’un facteur plus important sera tout signe d’une nouvelle distribution extraordinaire de dividendes au cours des deux prochains trimestres. « Le solde de trésorerie est passé à 18,2 milliards de dollars (contre 17,9 milliards de dollars au 4T23 et 15,8 milliards de dollars au 1T23), laissant une puissance de feu pour des dividendes extraordinaires et une gestion du passif. Nous pensons qu’il y a de la place pour une grande partie des dividendes extraordinaires retenus de 50% [em março] être distribué, peut-être progressivement, avec les résultats du 2T24 et du 3T24 », évalue Morgan.

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La banque américaine a cependant une recommandation poids égal (performance conforme à la moyenne du marché, équivalente à neutre) car il voit toujours le risque d’intervention politique, même recommandation que Genial. La maison d’études estime cependant que la possibilité que le gouvernement continue de distribuer des dividendes extraordinaires au 2S24 devrait être surveillée de près et tend à être un déclencheur intéressant pour l’entreprise tout au long de l’année. Bradesco BBI et XP, à leur tour, ont une recommandation équivalente à l’achat des actifs.

BTG Pactual, qui a une recommandation équivalente à l’achat des actifs, se demande s’il s’agit du trimestre le plus faible de l’année et réitère que les principaux piliers de la thèse positive restent en vigueur, avec des améliorations du bilan tout au long de l’année. La diminution des arrêts de maintenance et l’ajout d’une nouvelle plate-forme au 2S24 devraient stimuler la production au cours des neuf prochains mois, générant un plus grand levier opérationnel et entraînant les augmentations de coûts dans une spirale descendante. Combiné à des investissements plus modestes et à une position de trésorerie d’environ 18 milliards de dollars (au-dessus de l’idéal), cela devrait permettre des paiements plus élevés (et potentiellement extraordinaires) à l’avenir.