L’économie chinoise est-elle en train de se « japoniser » ? Déflation et crise immobilière

L’économie chinoise suit-elle les traces du Japon ?

Les inquiétudes croissantes concernant le ralentissement de la croissance en Chine ont été suivies par un tourbillon de nouvelles contrastées. la situation du pays à la stagnation qui a englouti le Japon au cours des dernières décennies.

À l’heure actuelle, l’une des questions les plus fréquemment posées concernant le scénario macroéconomique mondial est de savoir si la Chine est déjà sur cette voie et comment elle peut échapper à ce sort. La « japonisation » est un terme largement utilisé dans ce débat et indique une période prolongée de déflation, de ralentissement économique, de crise du marché immobilier et de tensions sur les marchés financiers.

Même si la situation de croissance et les déséquilibres à long terme de la Chine ne sont peut-être pas si graves, la faiblesse de la confiance et des investissements, associée au faible potentiel de relance actuel, pourrait créer la même capacité excédentaire et le même déclin des attentes qui ont provoqué cette spirale au Japon.

Jusqu’à présent, les analyses ont mis en évidence les similitudes les plus évidentes entre les deux pays, notamment problèmes démographiques et crise immobilièremais ils ont consacré moins de temps à des facteurs tels que l’investissement, la productivité, les incitations et les attentes, qui ont énormément contribué au déclin pluriannuel du Japon. L’histoire du Japon se déroule en trois partiesqui peut être comparé au cas de la Chine.

Première partie : ralentir la croissance à long terme

Au Japon, divers facteurs ont freiné la croissance à long terme depuis les années 1980, notamment les relations commerciales avec les États-Unis et l’effondrement de la productivité. Pour le moment, la situation de la Chine semble meilleure : la croissance à long terme ralentit, mais probablement pas de beaucoup.

La Chine entame sa transition d’une croissance tirée par l’investissement qui, si elle suit le modèle japonais, entraînera probablement une ralentissement de la future croissance mondiale. Ces dernières années, la Chine a connu une croissance d’environ 5 à 6 % et nos économistes estiment que la croissance sera désormais plus lente.

Dans les années 1970 et 1980, la croissance japonaise a ralenti après la fin de la reprise d’après-guerre. Lorsque les investissements se sont arrêtés, la consommation n’a pas comblé le déficit, provoquant un ralentissement de la croissance mondiale.

Même si c’est en partie ce qui se produit lorsqu’une économie arrive à maturité, c’est en partie causée par la politique, avec de faibles incitations après la bulle des prix des actifs des années 1980 et le choix de ne pas reconfigurer l’économie selon un modèle basé sur la consommation.

En Chine, toutefois, l’investissement en pourcentage du PIB est encore proche du sommet de 45 % et la baisse structurelle de ce chiffre ne sera pas rapide, étant donné que le pays a encore besoin d’investir des capitaux en raison de sa taille et de son stade de développement. développement. Cependant, la croissance du stock de capital chinois a déjà ralenti.

La Chine est également en meilleure forme en termes d’exportations, grâce à l’échelle de production et aux faibles coûts. À la fin des années 1990, le Japon a commencé à perdre des parts d’exportation au profit de la Corée du Sud et de Taiwan dans des secteurs clés, tels que les semi-conducteurs, ce qui a freiné la croissance de la production et des exportations. Le facteur monétaire a également joué un rôle, la forte appréciation du yen entre 1985 et 1995 ayant entraîné d’importants ajustements commerciaux.

Deuxième partie : une reprise anémique entraîne un excès de capacité

Le long désendettement du Japon, la faiblesse des incitations et la lente reprise ont fait stagner la demande, créant capacité excédentaire et déflation persistante. Là encore, même si les déséquilibres sont probablement moins graves en Chine, la faiblesse de la confiance, des investissements et des incitations pourrait créer les mêmes conditions.

Il a fallu trop de temps pour corriger les graves déséquilibres du Japon dans les années 1990, tandis que les vastes excès du pays et la faiblesse de sa réponse politique ont créé une capacité excédentaire chronique et une déflation. Si les déséquilibres de la Chine sont différents, la crise du logement et le contrôle plus strict de l’État (y compris la politique liée au COVID) ont fortement ralenti la croissance depuis 2017 – et la capacité excédentaire et la déflation continueront de constituer un risque si les incitations restent faibles.

Partant des déséquilibres cycliques, Le surinvestissement résidentiel en Chine semble pire qu’au Japon : il y a encore de la place pour que l’urbanisation se développe, mais il faudra peut-être encore un certain temps avant de pouvoir réduire les taux d’inoccupation élevés. Compte tenu de la part élevée de l’activité économique, la baisse des investissements dans le segment résidentiel constitue déjà un obstacle majeur.

Troisième partie : dommages à long terme (dus à une reprise lente) et baisse des attentes

La lente reprise au Japon a entraîné une baisse des attentes et de la productivitéce qui a en outre ralenti croissance et déflation favoriséee.

Les estimations du Fonds monétaire international (FMI) montrent que le pourcentage de sociétés zombies augmente en Chine, même si les niveaux restent inférieurs à ceux du Japon dans les années 1990. La destruction de la productivité est due au fait que les entreprises publiques les moins efficaces mènent les investissements, tandis que les entreprises privées les plus innovantes en sont exclues. Cette augmentation du pourcentage d’entreprises inefficaces constitue un risque pour la productivité et la croissance globale.

À mesure que la croissance ralentissait au Japon, les entreprises ont progressivement réduit leurs attentes et leurs taux d’investissement, ce qui a entraîné un ralentissement de la croissance de la productivité, une réduction des augmentations de salaires réels, une détérioration des perspectives de croissance, etc., créant ainsi un cercle vicieux.

Les entreprises ont eu du mal à augmenter les prix et les familles ont résisté aux augmentations., et les anticipations inflationnistes diminuent depuis près de 20 ans. Les entreprises et les ménages se sont habitués à des prix stables ou en baisse, ont encore retardé leurs dépenses et le Japon a passé une grande partie des deux dernières décennies en déflation.

Une fois de plus, cette tendance pourrait constituer un risque pour la Chine à moins qu’elle ne trouve les moyens de rendre l’économie plus productive grâce à l’innovation et à la réforme, en introduisant de nouvelles incitations et en renforçant la confiance des ménages et des entreprises.

Dans les mois à venir, nous saurons si la Chine a tiré les leçons de l’expérience japonaise ou si le pays est déjà sur la même voie.

*Article d’Anne Vandenabeele, économiste de Capital Group