Les investisseurs chinois se ruent sur les obligations des gouvernements locaux alors que Pékin apaise les craintes de défaut

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Les investisseurs chinois en crédit s’emparent des obligations émises dans ses provinces les plus endettées, encouragés par les signes selon lesquels Pékin aidera les gouvernements locaux à nettoyer une montagne d’emprunts.

Les véhicules de financement des collectivités locales (LGFV) – des sociétés d’investissement qui contractent des dettes au nom des collectivités locales et construisent des projets d’infrastructures pour elles – se sont précipités pour répondre à la demande renouvelée. Leurs ventes mensuelles d’obligations ont bondi en août pour atteindre le deuxième plus haut niveau jamais enregistré, à 640 milliards de RMB (88 milliards de dollars), selon les calculs du Financial Times basés sur les données de Wind.

Les énormes dettes accumulées par les provinces et les villes chinoises sont devenues un problème urgent pour les décideurs politiques, Pékin ayant récemment dépêché des experts pour examiner les livres comptables des localités et gérer les bilans gonflés. La dette émise par les LGFV est estimée par le FMI à un total de 66 000 milliards de RMB.

L’augmentation des ventes d’obligations indique que les investisseurs nationaux croient que la Chine trouvera des moyens de refinancer et de réduire la dette des gouvernements locaux, alors que les décideurs politiques de Pékin travaillent sur un nouveau modèle permettant aux LGFV de stimuler la croissance économique.

“Les conditions monétaires plus laxistes et les attentes plus fortes d’une résolution proactive de la dette sont à l’origine de l’intérêt récent pour la dette LGFV”, a déclaré Gary Ng, économiste senior chez Natixis à Hong Kong. « La politique gouvernementale est toujours cruciale pour investir en Chine. C’est maintenant plus important que jamais.

Des obligations ont été émises en août et septembre par des LGFV dans la ville de Tianjin, près de Pékin, et dans des provinces très endettées, notamment l’extrême nord du Heilongjiang.

“Il y a eu une frénésie d’achat d’obligations LGFV ces derniers mois, et elle est devenue encore plus folle en septembre”, a déclaré un investisseur en obligations à haut rendement basé à Shanghai dans une société de capital-investissement, qui a requis l’anonymat. “Tout le monde croit désormais que ce cycle de résolution de la dette des gouvernements locaux durera des mois, voire des années, et qu’au moins pendant cette période, aucune obligation LGFV ne fera défaut.”

De nombreuses obligations émises par des provinces endettées telles que le Guizhou étaient au bord du défaut de paiement l’année dernière, suscitant l’inquiétude des investisseurs en crédit détenant d’importants portefeuilles d’obligations LGFV.

Bien qu’aucune obligation LGFV n’ait jamais fait défaut sur les marchés publics, les investisseurs averses au risque ont montré peu d’appétit pour la dette au premier semestre 2023. Un pic en mars pour atteindre un record de 818 milliards de RMB de ventes a été provoqué par la nécessité de refinancer pour éviter un défaut de paiement des dettes. mûri.

La demande d’obligations émanant des gouvernements locaux les plus risqués financièrement a fait baisser leur taux nominal. Les obligations LGFV des provinces endettées du Guangxi et du Shandong sont émises à un taux nominal de 11 pour cent, ce qui est inférieur à la normale compte tenu de leur profil de risque.

Le taux d’intérêt moyen de tous les LGFV de Tianjin est tombé à 4 pour cent en septembre, contre 7 pour cent en juin, selon les données de Wind et les calculs du FT.

“Les meilleurs choix du marché actuel seraient les obligations LGFV de Tianjin et Henan et Xi’an de la province du Shaanxi”, a déclaré un négociant en obligations basé à Shanghai chez le gestionnaire de fonds Western Leadbank, ajoutant que les obligations étaient attrayantes parce qu’elles étaient considérées comme étant peu coûteuses. dans le premier lot de régions à recevoir des plans de résolution de la dette.

Pékin déploie l’un des plus grands efforts depuis des années pour résoudre le problème de la dette des LGFV. Dans le cadre de son initiative, jusqu’à 1,5 milliard de RMB de dette hors bilan pourraient être échangés contre des dettes souscrites par des gouvernements centraux ou locaux ayant une solvabilité plus élevée, selon le média financier Caixin. La Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières s’est engagée à plusieurs reprises ces derniers mois à empêcher les défauts de paiement des obligations LGFV.

L’enthousiasme des investisseurs envers les obligations LGFV à court terme devrait rester élevé à court terme, a déclaré Wang Ruoyang, analyste chez China International Capital Corporation.

“En fin de compte, il n’existe actuellement aucun actif sur le marché plus attractif que les obligations LGFV”, a déclaré Wang.