Les investisseurs prennent des risques pour certaines dettes indésirables, mais pas pour toutes

7 novembre (Reuters) – C’est à nouveau la peur et la cupidité sur les marchés obligataires, alors que les traders parient que la Réserve fédérale a fini d’augmenter les taux d’intérêt, mais ne sont pas sûrs que cela ne brisera pas encore l’économie américaine. Le marché des entreprises mal notées en est un bon exemple.

Ces derniers jours, alors qu’il a commencé à apparaître que le cycle de hausse des taux de la Fed pourrait avoir atteint son apogée, les investisseurs se sont montrés plus disposés à se replonger dans les obligations de pacotille.

Mais ils ne vont que jusqu’aux paris les plus sûrs dans la catégorie des obligations spéculatives, les obligations notées BB et B. Les crédits les plus risqués, notés CCC ou moins, sont toujours boudés.

“Il y a une lutte acharnée entre ceux qui croient que la Fed prépare un atterrissage en douceur et ceux qui craignent encore qu’une récession résulte d’un resserrement aussi agressif”, a déclaré Edward Marrinan, stratège crédit chez SMBC Nikko Securities Americas.

Les investisseurs se méfient encore « d’acheter des crédits plus risqués alors que ces entreprises pourraient être confrontées à des coûts plus élevés et à des conditions économiques moins hospitalières », a déclaré Marrinan.

PRIX FIXÉ

La semaine dernière, alors que les bons du Trésor inversaient des semaines de ventes massives dans l’espoir que la Fed en ait terminé, les fonds qui ont investi dans cette classe d’actifs ont enregistré des entrées hebdomadaires de 2,89 milliards de dollars, contre des sorties de 953 millions de dollars la semaine précédente, selon les données de JPMorgan.

Les spreads des obligations de pacotille, les taux d’intérêt supplémentaires exigés par les investisseurs par rapport aux obligations sûres du Trésor, se sont fortement resserrés.

Les spreads des titres notés BB et B, ou les échelons supérieurs des titres indésirables, se sont resserrés de 47 à 52 points de base la semaine dernière, selon les données d’Informa Global Markets. Mais les obligations notées CCC les plus risquées n’ont connu un resserrement que de 24 points de base.

Quatre émetteurs d’obligations de pacotille – Bombardier (BBDb.TO), Venture Global LNG, Smyrna Ready Mix Concrete et InfraBuild Australia – ont annoncé lundi des offres d’obligations. La plupart des obligations étaient garanties par des garanties ou des garanties et toutes avaient des notations allant de B à BB, reflétant une base d’investisseurs qui n’était pas totalement encline au risque, a déclaré Peter Knapp, analyste crédit chez Informa Global Markets.

“Les émetteurs les moins bien notés ont effectivement été exclus du marché”, a déclaré Winnie Cisar, responsable mondiale de la stratégie chez CreditSights.

“Nous n’avons vu aucune transaction d’obligations CCC depuis un certain temps et même la réceptivité aux sociétés notées B peut être inégale en fonction du secteur et de la situation de crédit”, a déclaré Cisar.

FINANCEMENT CRÉATIF

Jusqu’à présent cette année, les émetteurs d’obligations de pacotille notées B et BB ont levé 134 milliards de dollars sur les marchés obligataires, contre 77 milliards de dollars au cours de la même période en 2022, tandis que ceux notés CCC n’ont pu lever que 2,37 milliards de dollars cette année, contre 12,21 milliards de dollars l’année dernière. selon les données d’Informa Global Markets.

L’accès inégal aux marchés obligataires n’augure rien de bon pour les entreprises mal notées. Selon Morgan Stanley, quelque 480 milliards de dollars d’obligations et de prêts de mauvaise qualité devraient arriver à échéance jusqu’en 2025.

Les deux tiers de ces échéances étaient notées dans les catégories B et BB, ce qui pourrait permettre d’absorber des coûts de financement plus élevés. Mais quelque 55 émetteurs dont la dette arrive à échéance avant 2025 étaient soit déjà en difficulté, soit confrontés à des conditions de refinancement extrêmement médiocres, selon le rapport de la banque.

Cette cohorte d’emprunteurs détient au total 155 milliards de dollars de dettes éligibles à l’indice à haut rendement.

Moody’s a déclaré que ces échéances de dette contribuaient déjà à la hausse des taux de défaut et s’attend à ce que le taux culmine à 5,6 % en janvier 2024 avant de baisser à 4,6 % d’ici août 2024.

Manuel Hayes, gestionnaire de portefeuille senior chez Insight Investment, gestionnaire d’actifs basé à Londres, a déclaré qu’une grande partie du risque de défaut est déjà intégrée dans le marché “les pertes attendues sur toute augmentation raisonnable des montants de défaut étant gérables et moins impactantes que les régimes de défaut précédents”.

Ceux qui n’ont pas accès au marché de la dette ont recours à des emprunts auprès de prêteurs privés qui se sont montrés intéressés à absorber une partie des refinancements.

Et certains utilisent des techniques de financement créatives, notamment des opérations de gestion du passif qui les rendent plus solvables, pour lever de nouveaux fonds, ont déclaré les stratèges de Barclays dans une note récente.

Dans ces transactions, appelées « double dip », la dette est émise par une filiale, avec des garanties de la société mère et d’autres filiales. La filiale accorde alors un prêt à la société mère qui devient alors la garantie de la nouvelle dette.

Il s’agit probablement d’une mauvaise nouvelle pour certains investisseurs dans les obligations de ces sociétés.

“Les perspectives de reprise des obligations garanties et non garanties à plus long terme peuvent s’effondrer si des solutions créatives aboutissent à ce que les détenteurs existants perdent l’accès aux garanties”, ont écrit les stratèges.

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