Le gouverneur sortant de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda, a appris à ses dépens que même une décennie d’assouplissement monétaire sans précédent n’est pas suffisante pour atteindre un objectif d’inflation de 2 % qu’il pensait autrefois pouvoir atteindre en deux ans.
Son départ en tant que chef de la BOJ le plus ancien intervient à un moment où, aux yeux de Kuroda, le Japon commence peut-être à voir les conditions se mettre progressivement en place pour que l’objectif de hausse des prix soit atteint dans son vrai sens, accompagné d’une croissance des salaires.
Le résultat des négociations salariales annuelles “shunto” étroitement surveillées entre les syndicats et la direction devrait être le meilleur depuis des décennies. La croissance timide des salaires, l’une des principales raisons pour lesquelles la banque centrale n’est pas convaincue des perspectives de prix, pourrait changer à mesure que les conditions du marché du travail semblent se resserrer.
Alors que les effets secondaires de l’assouplissement monétaire ont été de plus en plus ressentis par certains secteurs de l’économie, ses effets positifs incluent plus de 4 millions d’emplois créés à mesure que davantage de femmes et de personnes âgées entrent sur le marché du travail, le retour des augmentations des salaires de base et l’émergence du Japon d’un état de déflation, a déclaré Kuroda.
“C’est un fait qu’il y a une pression à la hausse sur les salaires lorsque la possibilité d’une (forte) augmentation de l’offre de main-d’œuvre est faible et que l’économie continue de se redresser”, a déclaré Kuroda fin mars. “Nous n’en sommes pas encore là, mais nous sommes plus proches d’atteindre l’objectif de stabilité des prix de 2% de manière stable et durable, soutenu par la croissance des salaires.”
Alors que son mandat se termine officiellement samedi, le taux de croissance potentiel du Japon est d’environ zéro pour cent et son écart par rapport à la production réelle de l’économie indique que la demande était plus faible que l’offre.
Cela augure mal pour la banque centrale lorsqu’elle envisage une transition de l’actuelle poussée d’inflation motivée par la flambée des coûts plutôt que par une forte demande, renforçant l’idée qu’un assouplissement monétaire sera en place pendant un certain temps alors que l’universitaire Kazuo Ueda succède à Kuroda.
“La priorité absolue de M. Kuroda était de sortir de la déflation, il s’est donc engagé à faire tout ce que la BOJ peut pour déclencher l’inflation. Nous pouvons dire que l’assouplissement monétaire sous sa direction a servi de détonateur”, a déclaré Shinichiro Kobayashi, économiste principal chez Recherche et conseil Mitsubishi UFJ.
“Les craintes de déflation se sont déjà atténuées, mais il est devenu clair que l’objectif de 2 % était encore loin. Puisqu’il s’agit d’un objectif déclaré, la BOJ ne peut pas le reprendre, et l’assouplissement monétaire s’est prolongé. Il a certainement accru les attentes du public, mais l’impact (d’assouplissement monétaire) sur l’économie réelle a été plutôt modérée”, a ajouté Kobayashi.
Kuroda, ancien haut diplomate monétaire du gouvernement japonais et président de la Banque asiatique de développement, est devenu gouverneur en 2013 et a conduit la BOJ en territoire inconnu avec des achats agressifs d’obligations d’État et d’autres actifs pour soutenir l’économie.
La BOJ a maintenant un programme de contrôle de la courbe des taux en vertu duquel les taux d’intérêt à court terme sont à moins 0,1 % et les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans sont guidés près de zéro %.
Son passage à la banque centrale a coïncidé avec la deuxième plus longue expansion économique d’après-guerre du Japon. Le puissant assouplissement monétaire qui était un pilier clé du programme de relance de l’économie “Abenomics” sous le Premier ministre de l’époque, Shinzo Abe, a affaibli le yen et stimulé les actions.
Les bénéfices des entreprises ont gonflé, soutenant leur investissement. La main-d’œuvre totale du Japon a augmenté au cours des premières années du mandat de Kuroda, bien que le rythme d’augmentation ait ralenti.
Le pourcentage de femmes âgées de 15 à 64 ans dans la population active était de 64,3% en 2012 et a grimpé à 74,3% en 2022, selon les données du gouvernement. En 2021, la participation des femmes au travail était déjà supérieure à celle des États-Unis et de la France, mais légèrement inférieure à celle de l’Allemagne et de la Grande-Bretagne.
Le Japon a connu une augmentation du nombre de travailleurs non réguliers dans un contexte de resserrement du marché du travail, mais les augmentations de salaire pour eux ont pris du retard.
“Le problème est que les entreprises ont réalisé des bénéfices records et investi davantage à l’étranger parce qu’elles y voyaient un potentiel de croissance et cela ne s’est pas traduit par des salaires plus élevés pour les employés”, a déclaré Takuya Hoshino, économiste principal au Dai-ichi Life Research Institute.
“Cela dit, de plus en plus de personnes changent d’emploi à la recherche d’un meilleur salaire, et les styles de travail rigides changent, ce qui est une bonne évolution. Le Japon est à la croisée des chemins pour savoir si les consommateurs peuvent supporter la hausse des prix même sans l’aide de l’épargne forcée accumulée pendant la pandémie de COVID-19 », a-t-il ajouté.
L’inflation de la consommation au Japon est restée au-dessus de l’objectif de 2 % de la BOJ pendant près d’un an, en partie parce que la forte baisse du yen, un sous-produit de la position accommodante de la BOJ, a gonflé les coûts d’importation.
Alors que l’effet d’une année sur l’autre de la hausse des coûts de l’énergie et des matières premières se dissipe et que les subventions gouvernementales pour réduire les factures de services publics des ménages subsistent, le principal indicateur de l’inflation devrait être inférieur à l’objectif plus tard cette année.
Kuroda a blâmé les perceptions profondément enracinées parmi les Japonais selon lesquelles les prix et les salaires n’augmenteront pas pour l’échec de la BOJ à atteindre l’objectif d’inflation. Il voit que cela pourrait enfin changer, même si c’est maintenant au tour de son successeur Ueda de confirmer que c’est le cas.
“Un facteur clé est de savoir si les petites entreprises peuvent suivre les grandes entreprises en augmentant les salaires de leurs employés et la consommation restera résiliente malgré les hausses de prix”, a déclaré Mari Iwashita, économiste en chef chez Daiwa Securities.
“Un yen plus faible et des cours boursiers plus élevés ont été bien accueillis dans la phase initiale, mais M. Kuroda a dû minimiser les mérites de la faiblesse du yen maintenant, ce qui est un grand changement”, a-t-elle ajouté.
Le prédécesseur de Kuroda, Masaaki Shirakawa, sceptique quant à l’objectif de 2 % qui a combattu un yen fort pendant son mandat, a qualifié la politique monétaire de la BOJ au cours de la décennie de « grande expérience monétaire » qui n’a produit qu’un impact « modeste » sur la croissance et l’inflation. Cette expérience repose désormais sur Ueda, qui deviendra chef de la BOJ dimanche.
“De toutes les choses que nous avons apprises de première main, une chose est claire comme du cristal. C’est que l’assouplissement monétaire n’est pas une panacée”, a déclaré Hoshino de Dai-ichi Life.
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