Malchanceux 13 métiers à tisser pour la BOE et les payeurs hypothécaires britanniques

Les hausses de taux répétitives signifient que ni les ménages ni les entreprises ne peuvent avoir confiance dans les coûts de financement futurs. Il est temps pour la BOE de déclarer un plafond des taux d’intérêt à pas plus de 5 %, avec un moratoire sur de nouvelles mesures jusqu’à la fin de l’année pour évaluer correctement les effets de son resserrement monétaire d’une rapidité sans précédent.

L’engagement du Comité de politique monétaire d’être dépendant des données le laisse à la merci de statistiques rétrospectives. Bien que l’inflation ait ralenti depuis son pic de plus de 11 % l’an dernier, il faut beaucoup plus de temps que prévu pour que les effets de base annuels de l’énergie et de l’alimentation freinent la hausse des prix, mais ils le feront. Le rapport sur l’inflation de mai est attendu mercredi, avec des attentes pour une baisse très modeste à 8,6 % contre 8,7 % en avril. Cependant, la BOE s’attend à ce que l’inflation revienne bien en dessous de la cible dans un horizon de trois ans. Curieusement, il semble tirer peu de réconfort de cette prévision.

Le principal dilemme de la banque centrale est un marché du travail tendu et la forte croissance des salaires qui l’accompagne. Les salaires du secteur privé ont augmenté à un rythme annuel de 7,6 % en avril, un chiffre effrayant pour les décideurs qui sont mal à l’aise avec une augmentation des revenus ne serait-ce que de la moitié de ce niveau. Mais le ralentissement de l’inflation contribuera à freiner les attentes salariales ; la BOE est bien consciente que les chiffres du marché du travail sont toujours obsolètes mais semble toujours fasciné par eux. L’augmentation impitoyable des coûts d’emprunt risque de plonger profondément l’économie britannique dans la récession.

Le propre modèle de la BOE montre que les anticipations d’inflation à court terme des ménages ont été de loin le principal moteur de la croissance des salaires, parfois jusqu’aux deux tiers. Il a même souligné dans l’examen de la politique monétaire de mai que la baisse de l’inflation globale devrait être un moteur clé de l’assouplissement prévu de la croissance des salaires. Bloomberg Economics est arrivé à une conclusion similaire.

Si la récession frappe plus tard cette année, comme le prévoient un nombre croissant d’économistes, il sera difficile pour la BOE d’échapper au blâme. Les rendements des gilts à deux ans ont augmenté à 5 % pour la première fois depuis 2008, les plaçant plus de 50 points de base au-dessus des niveaux à 10 ans dans un clair avertissement de récession. Le marché du logement semble particulièrement vulnérable, avec plus d’un million de prêts hypothécaires à refinancer cette année à des coûts toujours plus élevés pour les propriétaires à court d’argent.

La semaine dernière, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a accompagné une pause dans la hausse des taux en soulignant qu’un contexte d’emploi résilient est un atout pour créer un atterrissage en douceur. Dans un important changement de mentalité, il a fait valoir qu’un environnement de travail dynamique se refroidira de lui-même avec l’augmentation des postes vacants tout en soutenant la croissance. La mentalité de la BOE est toujours que le marché du travail tendu est un écrou qui doit être cassé avec des taux plus élevés.

La BOE devrait avoir plus confiance dans les effets de ses actions à ce jour et être rassuré par le fait que les chocs d’offre externes qui ont déclenché la hausse des prix à la consommation s’atténuent. Sa propre enquête auprès des consommateurs montre que les attentes d’inflation au cours de l’année à venir ont diminué à 3,5 % par rapport à un sommet de 4,9 % en août. Les prix de l’énergie diminueront lors des mises à jour trimestrielles des prix plafonds en juillet et en octobre. De même, les prix des denrées alimentaires chuteront considérablement plus tard cette année.

La BOE fait face à un examen externe de la façon dont ses modèles de prévision n’ont pas mis en garde contre une inflation galopante. Selon une enquête Ipsos commandée par la banque centrale, la satisfaction nette à l’égard de sa compétence est à un niveau record – mais cela ne signifie pas qu’elle ne peut pas baisser davantage. Exagérer les hausses de taux et précipiter une récession si peu de temps après la vaste relance pandémique pourrait poser un risque existentiel pour son indépendance. S’engager à plafonner les taux d’intérêt et à faire une pause sur la politique de resserrement tout en examinant les données économiques entrantes contribuerait en partie à restaurer la crédibilité de la BOE.

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Marcus Ashworth est un chroniqueur Bloomberg Opinion couvrant les marchés européens. Auparavant, il était stratège en chef des marchés pour Haitong Securities à Londres.

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