Dans une interview le 17 août, Michael Spence, lauréat du prix Nobel et à la fois professeur et doyen émérite de la Stanford Graduate School of Business, a évoqué les perspectives des économies américaine, chinoise et européenne et les conséquences du ralentissement de la Chine pour le monde.
Spence, qui est conseiller principal de General Atlantic LLC et président du Global Growth Institute de la société, a également donné son avis sur les plus grands risques auxquels l’économie mondiale est confrontée.
Voici une transcription partielle des faits saillants de l’interview, légèrement modifiée par souci de brièveté :
Économie américaine
Q : L’inflation a-t-elle atteint un pic ?
R : Dans l’ensemble, je pense que l’inflation a atteint un pic, mais elle pourrait ne pas se stabiliser à un niveau acceptable de sitôt. Il y a différents degrés de transitoire si je peux m’exprimer ainsi. Une pointe dans toute une variété de produits de base s’atténuera probablement à mesure que le système s’ajustera.
Mais nous avons des changements très importants dans les marchés du travail et dans la configuration de l’économie mondiale. Nous avons traversé plus de deux ou trois décennies de mise en ligne d’une plus grande capacité de production dans les pays en développement. Et chaque fois que la demande augmentait, l’offre réagissait. Il n’y a plus ce degré d’élasticité du côté de l’offre, ce qui signifie que le passage d’un monde contraint par la demande à un monde contraint par l’offre est presque un changement de régime dans l’économie mondiale.
Q : La peur de la récession est-elle terminée ?
R : Je pense que la peur de la récession s’estompe, mais je ne pense pas que ce soit terminé. Il y a encore des gens qui craignent que l’inflation ne soit suffisamment persistante pour forcer la Fed à vraiment sévir. Il y a toujours une possibilité non négligeable que nous ayons une récession ou un ralentissement dramatique.
La Réserve fédérale a la responsabilité de faire baisser l’inflation. Elle maintiendra donc la pression, mais l’ampleur des hausses de taux d’intérêt peut varier.
Ils prennent au sérieux leur mandat d’inflation. Ils craignent probablement que leur indifférence à l’égard de l’inflation lorsqu’elle a commencé à apparaître ait nui à leur crédibilité, alors ils ne veulent pas recommencer. D’un autre côté, ils ont un double mandat et ils ne veulent absolument pas faire s’effondrer l’économie.
Q : Le sentiment des investisseurs a clairement changé et les marchés se redressent. Quels sont certains des plus grands risques que vous voyez?
R : Les marchés financiers sont beaucoup plus sensibles aux taux d’intérêt, aux prévisions et aux prévisions. Et nous sommes dans un monde où les prix des actifs ont été considérablement élevés pendant une longue période de taux d’intérêt très bas.
Le rebond que nous observons sur les marchés financiers découle de la crainte d’un changement très rapide et spectaculaire des taux d’intérêt, qui modifierait les taux d’actualisation. Et lorsqu’il y a des preuves que le scénario extrême ne va peut-être pas se manifester, alors vous obtenez une réaction assez importante des marchés financiers.
Nous sommes dans un monde où les prix des actifs vont être réinitialisés, non seulement sur les marchés publics, mais aussi sur les marchés privés, où les valorisations ont chuté de façon spectaculaire. Il y a probablement toute une collection d’anciennes licornes qui ne sont plus des licornes.
Je ne m’attends pas à ce que ces choses s’effondrent, mais une réinitialisation des prix des actifs à la baisse semble assez inévitable.
Q : Le marché du travail américain reste solide. Quels sont les principaux changements auxquels vous vous attendez ?
R : Il y a eu des changements dans le comportement du marché du travail. Certaines personnes qui étaient disposées à occuper divers emplois peu rémunérés ou relativement précaires ne retournent tout simplement pas dans ces emplois. Beaucoup de gens prennent leur retraite parce qu’ils ont les actifs qu’ils jugent suffisants pour le faire. Et puis il y a toute une génération de gens, en particulier les plus jeunes, qui pensent que le mode de vie est assez important et qu’il y a certains types d’emplois qu’ils ne sont pas prêts à faire.
Une autre partie est que le travail gagne en puissance par rapport au passé et que la pression des employeurs diminue. En partie à cause des tensions géopolitiques et aussi à cause de la congestion des chaînes d’approvisionnement mondiales. Il y a un véritable changement du côté de l’offre en termes de qui est prêt à faire quel type de travail et pour quel type de rémunération.
Ainsi, la main-d’œuvre devient plus puissante et j’ai l’impression que ce ne sont pas des changements temporaires – il n’y a plus une offre infinie de main-d’œuvre à faible coût. Il y a un début de changement de régime assez substantiel dans la façon dont l’économie mondiale est construite. Et cela affecterait certainement les marchés du travail.
Q : Quels sont les plus grands risques pour l’économie américaine ?
R : Le plus grand risque reste l’expansion des conflits géopolitiques. Quelque chose qui ne va pas à Taïwan serait un désastre. Il s’accompagne d’un ensemble croissant de risques liés au climat. Si je devais en choisir un de plus, cela pourrait être une perte totale de fonctionnalité au sein du gouvernement. Nous avons eu une assez bonne course récemment, grâce à un certain leadership et à la politique : le projet de loi sur les infrastructures, celui sur les semi-conducteurs et la science – ce qui est encourageant, c’est qu’ils impliqueront tous des investissements essentiels à la performance économique à long terme, y compris la croissance et la productivité.
L’économie chinoise
Q : Combien de temps durera le ralentissement de la Chine et comment peut-il être géré ?
R : Le ralentissement chinois semble être réel. Cela affecte non seulement les chaînes d’approvisionnement mondiales, mais aussi la demande intérieure. Les déséquilibres dans le domaine immobilier sont suffisamment importants pour générer des risques importants. Je pense qu’ils peuvent gérer cela, mais en le gérant, cela ralentira davantage l’économie.
Et puis vous ajoutez à cela les tensions géopolitiques et la perturbation des flux commerciaux qui ont commencé du côté américain avec l’administration Trump.
La Chine fait encore beaucoup de bonnes choses – elle continue d’investir massivement dans des choses qui ont le potentiel de produire une économie moderne. Les perspectives à moyen et à long terme en Chine sont plutôt bonnes, mais à court terme, il y a des vents contraires assez puissants.
Q : Quelles sont certaines des implications les plus importantes pour le reste du monde ?
R : Lorsque la Chine ralentit, la croissance mondiale est directement affectée.
Elle affecte les partenaires commerciaux et les investissements. Et maintenant, nous traversons la radiation des sociétés chinoises et nous pourrions obtenir une séparation assez substantielle des systèmes financiers chinois et occidental.
Ce n’est pas bon à court terme — cela rend les gens nerveux et inhibe les investissements. Mais à plus long terme, c’est aussi un mauvais résultat.
Q : Quand l’économie chinoise commencera-t-elle à se redresser ?
A: Je m’attends à ce qu’il rebondisse dans les deux à trois prochaines années, à moins qu’il n’y ait de la malchance. Nous entrons dans une ère où la technologie et le numérique vont être réglementés. La Chine suit une voie similaire, mais elle est entrée dans la réglementation de manière extrêmement agressive. En conséquence, je pense que cela a diminué une partie du dynamisme et de l’esprit animal de l’économie d’une manière qui aurait pu être évitée avec une approche légèrement plus réfléchie et progressive de la réglementation des secteurs technologiques.
Je pense qu’une fois le congrès du parti terminé et le président mis en place avec un troisième mandat, il y a une chance raisonnable que vous obteniez un rééquilibrage de l’agenda politique dans le sens d’une concentration sur les performances de progrès économique et social. Alors qu’il s’est perdu dans le tourbillon des tensions géopolitiques et de la pandémie.
Europe, Royaume-Uni
Q : Quelles sont vos principales préoccupations pour l’économie européenne ?
R : Dans l’immédiat, c’est l’énergie et l’Ukraine. Les gros chocs devraient arriver cet hiver. Si nous manquons d’essence et commençons à dire aux entreprises d’arrêter de fonctionner deux jours par semaine, il y a un sérieux potentiel de ralentissement de l’économie ou même de provoquer une crise. La dépréciation de l’euro tend à produire des pressions inflationnistes supplémentaires.
Le Royaume-Uni semble être dans une situation très difficile maintenant. Avec des taux d’inflation très élevés, beaucoup de gens souffrent.
Les chances d’une récession en Europe sont encore clairement assez élevées, sinon déjà en place. Ce sera une période difficile jusqu’à ce qu’ils fassent la transition énergétique.
Risques globaux
Q : Quels sont les changements les plus importants dans l’économie mondiale qui vous préoccupent ?
R : Une très grande partie du monde est ce que l’on pourrait appeler des non-alignés. Ils ne veulent pas choisir leur camp, que ce soit la Russie ou la Chine, et ils ont clairement fait savoir qu’ils n’approuvaient pas les sanctions. Il y a une assez grande partie du monde qui ne veut pas jouer au jeu qui se joue en ce moment.
Que cela ait ou non un effet économique important est une autre question. Mais nous avons perdu une bonne partie des fondements de l’économie mondiale et nous ne commençons vraiment pas à construire une nouvelle architecture. Et c’est assez important pour un assez grand nombre de personnes sur la planète, en particulier dans un large éventail d’économies en développement et d’économies émergentes.
