2024-06-21 12:43:35
DBRS Ratings GmbH (Morningstar DBRS) a attribué une notation de crédit AAA (sf) aux billets de classe A de série 2024-06 d’un montant de 170,4 millions d’euros (les billets de classe A) émis par Cars Alliance Auto Loans France Master (l’émetteur). Morningstar DBRS a attribué la notation de crédit suite à l’émission des billets à la date de paiement du 21 juin 2024. A la date de paiement, toutes les conditions de revolving du portefeuille étaient remplies. De plus, Morningstar DBRS a mis fin à sa notation de crédit AAA (sf) sur les billets de catégorie A de série 2024-02 d’un montant de 158,1 millions d’euros en raison de leur remboursement intégral.
La notation de crédit des billets de catégorie A tient compte du paiement en temps opportun des intérêts et du remboursement final du capital avant la date d’échéance légale finale, soit août 2034.
Morningstar DBRS n’évalue pas les billets de catégorie B également émis dans le cadre de cette transaction.
L’Émetteur est une titrisation de fiducie principale adossée à un pool de créances de prêts automobiles liées à des véhicules automobiles neufs et d’occasion originés et gérés par Diac SA, une filiale française de RCI Banque SA. La période de revolving de la transaction s’étend jusqu’à la date de paiement de juillet 2024, sous réserve du respect de certaines conditions de portefeuille. Au cours de la période de rotation, l’émetteur peut acquérir des créances supplémentaires et émettre une nouvelle série de billets de catégorie A avec une date d’échéance prévue différente.
La transaction a été clôturée le 25 mai 2012. Depuis la clôture, la reconstitution des créances sous-jacentes répond aux conditions de revolving du portefeuille à chaque date de paiement.
PERFORMANCE DU PORTEFEUILLE
À la date de paiement de juin 2024, les prêts en souffrance d’un à deux mois et de deux à trois mois représentaient respectivement 0,7 % et 0,2 % du solde net actualisé du portefeuille. Le taux de défaut brut cumulé était de 1,7 % du portefeuille initial et des créances transférées cumulées, avec des recouvrements de principal cumulés de 78,1 % jusqu’à présent.
HYPOTHÈSES DU PORTEFEUILLE ET PRINCIPAUX FACTEURS DE NOTATION DE CRÉDIT
Morningstar DBRS a maintenu ses hypothèses de base de probabilité de défaut (PD) et de perte en cas de défaut (LGD) dans les huit différents scénarios de flux de trésorerie afin de prendre en compte le mécanisme dynamique de rehaussement de crédit. Morningstar DBRS suppose que la subordination des billets de catégorie B varie de 6,5 % à 15,9 %, les hypothèses de PD varient de 2,1 % à 3,8 % et les hypothèses de LGD varient de 51,5 % à 57,2 %. Les hypothèses sont basées sur la migration potentielle du portefeuille et les critères de réapprovisionnement énoncés dans les documents juridiques de la transaction.
AUGMENTATION DU CRÉDIT
La subordination des billets de catégorie B et d’un fonds de réserve général offre un rehaussement de crédit aux séries de billets de catégorie A en circulation. Le rehaussement de crédit actuellement disponible pour les billets de catégorie A est de 14,5 %.
La structure comprend un compte de réserve de trésorerie amortissable, qui est disponible pour couvrir les dépenses senior et les paiements d’intérêts manqués sur les billets de catégorie A. Ce compte est actuellement alimenté à hauteur de 8,55 millions d’euros, avec un solde cible égal à 1,0 % du solde global des billets. Dans un scénario de crise où Morningstar DBRS suppose qu’il n’y aura aucun recouvrement, la réserve de trésorerie couvrirait environ six mois de frais de premier rang et de paiements d’intérêts sur les billets de catégorie A.
Société Générale, SA agit comme banque de compte pour la transaction. Sur la base de la notation de crédit de référence de Société Générale, SA à AA (bas) (qui est un cran en dessous de sa note Morningstar DBRS pour les obligations critiques à long terme de AA), des dispositions de dégradation décrites dans les documents de transaction et d’autres facteurs atténuants inhérents à la structure de la transaction, Morningstar DBRS considère que le risque découlant de l’exposition à Société Générale, SA est cohérent avec la notation de crédit attribuée aux billets, telle que décrite dans la méthodologie « Legal Criteria for European Structured Finance Transactions » de Morningstar DBRS.
Les notations de crédit accordées par Morningstar DBRS aux billets de catégorie A tiennent compte du risque de crédit associé aux obligations financières identifiées conformément aux documents de transaction pertinents. Les obligations financières associées à chacun des billets notés sont les montants de paiement d’intérêts correspondants et les soldes de catégorie connexes.
Les notations de crédit de Morningstar DBRS ne tiennent pas compte du risque de non-paiement associé aux obligations de paiement contractuelles envisagées dans les documents de transaction applicables qui ne sont pas des obligations financières.
Les notations de crédit à long terme de Morningstar DBRS fournissent des opinions sur le risque de défaut. Morningstar DBRS considère le risque de défaut comme étant le risque qu’un émetteur ne parvienne pas à satisfaire à ses obligations financières conformément aux modalités selon lesquelles une obligation à long terme a été émise.
CONSIDÉRATIONS ENVIRONNEMENTALES, SOCIALES ET DE GOUVERNANCE
Aucun facteur environnemental/social/de gouvernance n’a eu un effet significatif ou pertinent sur l’analyse de crédit.
Une description de la façon dont Morningstar DBRS prend en compte les facteurs ESG dans le cadre analytique de Morningstar DBRS peut être trouvée dans les « Critères DBRS Morningstar : Approche des facteurs de risque environnementaux, sociaux et de gouvernance dans les notations de crédit » à l’adresse .
Remarques:
Tous les chiffres sont en euros, sauf indication contraire.
La principale méthodologie applicable aux notations de crédit est : « Master European Structured Finance Surveillance Methodology » (7 mars 2024), https://dbrs.morningstar.com/research/429051.
D’autres méthodologies référencées dans cette transaction sont listées à la fin de ce communiqué.
Aucun examen des documents juridiques de la transaction n’a été effectué, car ils sont restés inchangés depuis la plus récente mesure de notation de crédit.
De l’avis de Morningstar DBRS, les changements envisagés ne justifient pas l’application de l’intégralité de la méthodologie principale. Compte tenu de la structure de fiducie principale, aucune analyse des actifs ou des flux de trésorerie n’a été effectuée car le portefeuille d’actifs est conforme aux limites de composition énoncées dans les documents juridiques de la transaction et la performance de la transaction actuelle est conforme aux attentes.
Pour une discussion plus détaillée de l’impact du risque souverain sur les notations de crédit des financements structurés, veuillez vous référer à « Annexe C : L’impact des notations souveraines sur d’autres notations de crédit DBRS Morningstar » de la « Méthodologie mondiale de notation des gouvernements souverains » à l’adresse :
Les sources de données et d’informations utilisées pour ces notations de crédit comprennent les rapports aux investisseurs fournis par EuroTitrisation SA (la société de gestion).
Morningstar DBRS ne s’est pas appuyée sur la diligence raisonnable d’un tiers pour mener son analyse.
Au moment de l’établissement des notations de crédit initiales, Morningstar DBRS n’avait pas reçu d’évaluations de tiers. Toutefois, cela n’a pas affecté l’analyse de la notation de crédit.
Morningstar DBRS considère que les données et informations dont elle dispose pour fournir ces notations de crédit sont de qualité satisfaisante.
Morningstar DBRS ne vérifie ni ne vérifie de manière indépendante les données ou informations qu’elle reçoit dans le cadre du processus de notation de crédit.
Cette notation de crédit concerne un instrument financier nouvellement émis. Il s’agit de la première notation de crédit Morningstar DBRS sur cet instrument financier.
La dernière mesure de notation de crédit relative à cette transaction a eu lieu le 21 mai 2024, lorsque Morningstar DBRS a attribué une notation de crédit AAA (sf) aux billets de série 2024-05, catégorie A et a mis fin à sa notation de crédit pour la série 2024-01, catégorie A. billets en raison de leur remboursement intégral.
Les informations concernant les notations de crédit Morningstar DBRS, y compris les définitions, les politiques et les méthodologies, sont disponibles sur
Analyse de sensibilité : Pour évaluer l’impact de la modification des paramètres de transaction sur les notations de crédit, Morningstar DBRS a examiné les scénarios de crise suivants par rapport aux paramètres utilisés pour déterminer les notations de crédit (le scénario de base) :
— Morningstar DBRS s’attendait à un scénario de référence PD et LGD pour le portefeuille sur la base d’un examen des actifs actuels. Des changements défavorables dans la performance des actifs peuvent mettre à rude épreuve les hypothèses de base et, par conséquent, avoir un effet négatif sur les notations de crédit.
— La PD et la LGD du scénario de base du pool actuel de prêts pour l’émetteur sont respectivement de 3,5 % et 54,4 %.
— L’aperçu de la sensibilité au risque ci-dessous illustre les notations de crédit attendues si la PD et la LGD augmentent d’un certain pourcentage par rapport à l’hypothèse de base.
Sensibilité au risque des billets de catégorie A :
— Augmentation de 25 % du LGD, notation de crédit attendue de AAA (sf)
— Augmentation de 50 % du LGD, notation de crédit attendue de AA (élevé) (sf)
— Augmentation de 25 % de la PD, notation de crédit attendue de AAA (sf)
— Augmentation de 50 % de la PD, notation de crédit attendue de AA (sf)
— Augmentation de 25 % de la PD et de 25 % de la LGD, notation de crédit attendue de AA (sf)
— Augmentation de 25 % de la PD et de 50 % de la LGD, notation de crédit attendue de AA (sf)
— Augmentation de 50 % de la PD et de 25 % de la LGD, notation de crédit attendue de AA (faible) (sf)
— Augmentation de 50 % de la PD et de 50 % de la LGD, notation de crédit attendue de A (élevé) (sf)
Pour plus d’informations sur les taux de défaut historiques de Morningstar DBRS publiés par l’Autorité européenne des marchés financiers (ESMA) dans un référentiel central, voir : https://registers.esma.europa.eu/cerep-publication. Pour plus d’informations sur les taux de défaut historiques de Morningstar DBRS publiés par la Financial Conduct Authority (FCA) dans un référentiel central, voir https://data.fca.org.uk/#/ceres/craStats.
Ces notations de crédit sont approuvées par DBRS Ratings Limited pour une utilisation au Royaume-Uni.
Analyste principale : Pascale Kallas, vice-présidente adjointe
Président du comité de notation de crédit : Alfonso Candelas, vice-président principal
Date de notation de crédit initiale : 25 mai 2012
DBRS Ratings GmbH
Neue Mainzer Straße 75
60311 Francfort-sur-le-Main Allemagne
Tél. +49 (69) 8088 3500
Directeur général : Detlef Scholz
Tribunal de grande instance de Francfort-sur-le-Main, HRB 110259
Les méthodologies de notation de crédit utilisées dans l’analyse de cette transaction peuvent être consultées à l’adresse suivante :
— Critères juridiques pour les transactions financières structurées européennes (30 juin 2023), https://dbrs.morningstar.com/research/416730.
— Master Méthodologie européenne de surveillance des financements structurés (7 mars 2024), https://dbrs.morningstar.com/research/429051.
— Évaluation du risque opérationnel pour les initiateurs européens de financements structurés (7 mars 2024), https://dbrs.morningstar.com/research/429054.
— Évaluation du risque opérationnel pour les prestataires européens de financements structurés (15 septembre 2023), https://dbrs.morningstar.com/research/420572.
— Notation des titrisations européennes adossées à des actifs de consommation et commerciales (8 janvier 2024), https://dbrs.morningstar.com/research/426219.
— Méthodologie de notation des transactions financières structurées européennes (11 décembre 2023), https://dbrs.morningstar.com/research/425149.
— Critères Morningstar DBRS : Approche des facteurs de risque environnementaux, sociaux et de gouvernance dans les notations de crédit (23 janvier 2024),
Une description de la manière dont Morningstar DBRS analyse les transactions de financement structuré et de la manière dont les méthodologies sont appliquées collectivement peut être trouvée à l’adresse suivante :
Pour plus d’informations sur ce crédit ou sur cette industrie, visitez dbrs.morningstar.com ou contactez-nous au [email protected].
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