Négociation d’actions : la quantité plutôt que la connaissance : comment les investisseurs professionnels profitent de la ruée sur les ETF

Lorsque j’ai rencontré Fischer Black pour la première fois au début des années 1990, une chose m’a particulièrement impressionné : l’économiste américain avait pris un vol en classe économique de New York à Francfort, alors que tous les autres employés de Goldman Sachs avaient réservé au moins « affaires ».

Fidèle à sa modestie lors du voyage, le titre autodérisif de sa présentation lors des événements clients était « Les trous de Black-Scholes ». Le co-inventeur de la théorie du prix des options, devenue la norme dans le trading, a pris ses distances avec ses propres travaux.

La motivation résidait dans son passage du monde universitaire à Wall Street, dans ce qu’il appelait son déménagement de Charles River à Boston à Hudson à New York. Le protagoniste de la théorie financière moderne avait constaté qu’en pratique, cette théorie ne fonctionnait pas comme prévu. Mais Black n’aurait pas été Noir s’il n’avait pas eu d’explication à cela.

Traders professionnels avertis et « noise traders » semi-informés

Dans un discours et un essai, il fonde la théorie des dysfonctionnements contradictoires des marchés financiers avec l’hétérogénéité des acteurs qui s’y trouvent. Black a vu au travail des traders professionnels bien informés et des « traders de bruit » mal informés et à moitié informés.

Parce que ces “négociants de bruit” négociaient souvent des titres par ignorance à des prix qui ne correspondaient pas à leur valeur sous-jacente, ils créaient non seulement une “irrationalité” occasionnelle sur le marché, mais fournissaient également aux professionnels la possibilité de réaliser des bénéfices. Cela correspondait à la confiance en soi des « hommes d’or » de l’époque, qui pensaient tout savoir mieux que tout le monde. Cela semblait justifier les bonus d’un million de dollars pour les concessionnaires et le rendement des capitaux propres de 40 pour cent pour les associés.

Même si cela montrait un énorme excès de confiance, cela contenait quand même une part de vérité décrite par Black.

Quatre décennies plus tard, le monde est complètement différent. Les « noise traders » ont fait leurs adieux au marché en grand nombre et investissent « passivement ». Dans les fonds indiciels, vous suivez les traders professionnels qui se tiennent de plus en plus seuls. C’est comme s’il n’y avait presque que la Ligue des Champions dans le football.

Si le trading continue, c’est avant tout parce qu’il n’y a plus de différences primaires dans les connaissances et les informations des acteurs du marché, mais parce que ces informations sont nécessairement absorbées et traitées de manière subjective, car il n’y a pas d’objectivité absolue. Il est important de ne pas prendre votre propre perception subjective, mais plutôt l’évaluation de la perception des masses, comme maxime d’action. Cette perception se cristallise dans des récits partagés et suivis.

Quiconque reconnaît très tôt l’essor des récits jusqu’à la perception de masse peut se positionner avec profit. Quiconque s’accroche aux récits de déclin subira des pertes. Des exemples plus récents en sont le récit des valeurs technologiques en hommage au film classique « Les Sept Mercenaires » ou celui de « l’atterrissage en douceur » de l’économie américaine, qui a remplacé le récit auparavant dominant d’une dure récession.

Les meilleurs traders professionnels sont soit les meilleurs psychologues des foules, soit les meilleurs représentants de la foule. Les raisons identifiées par Black pour négocier sur le marché ont changé, mais l’incertitude quant à la relation entre le prix et la valeur est restée. Ce qui est consolant pour l’investisseur privé patient, c’est qu’à long terme c’est toujours pareil.

Thomas Mayer est directeur fondateur de l’Institut de recherche Flossbach von Storch