Merci pour cette aimable présentation et bonne année. J’aime les événements sur les perspectives économiques. Ils me mettent au défi d’organiser mes pensées sur ce qui s’est passé et ce qui va arriver. Je vais donc tester ces perspectives avec vous aujourd’hui et j’attends avec impatience vos questions et vos conseils. Je dois noter que je ne parle qu’en mon nom et non au nom de quiconque au sein du Comité fédéral de l’open market (FOMC) ou de la Réserve fédérale.
Une bonne année
Je devrais commencer par souligner la force des données globales. La plupart des estimations tablent sur une croissance du PIB de l’ordre de 2,7 % en 2024. Le taux de chômage est de 4,2 pour cent, proche de la plupart des estimations de son taux naturel. L’inflation globale du PCE sur douze mois est en baisse à 2,4 pour cent, proche de notre objectif de 2 pour cent.
Je pense qu’il est juste de dire : personne n’avait prédit cela, et cela m’inclut. C’est un rappel important lors d’un événement sur les perspectives économiques. Si l’on y repense, lorsque le FOMC a relevé les taux de manière agressive en 2022 et 2023, une récession était largement prévue. Bien sûr que c’était le cas. Les taux étaient à leur plus haut niveau depuis 15 ans et les indicateurs traditionnels de récession clignotaient. La courbe des taux s’est inversée et est restée ainsi pendant plus de deux ans. L’indice économique avancé du Conference Board a diminué pendant deux ans et demi. Des chocs tels que la faillite de la Silicon Valley Bank et le conflit au Moyen-Orient semblaient inquiétants.
Pourtant, nous y sommes.
Comment en sommes-nous arrivés là ? J’aimerais bien sûr attribuer tout le mérite au FOMC. Mais même si j’espère que vous pensez que nos actions et notre crédibilité ont été utiles, de nombreux contributeurs ont été apportés. J’aimerais en mentionner quatre.
Il y a d’abord la force du consommateur. L’économie américaine a retrouvé la tendance du PIB d’avant la pandémie, un exploit que nous n’avons jamais réalisé après la Grande Récession, et dont je pense qu’aucune autre économie avancée ne peut se targuer. Si les dépenses budgétaires et la croissance des centres de données suscitée par l’intelligence artificielle (IA) ont joué un rôle, ce sont les consommateurs qui sont la véritable histoire. Ceux qui ont le plus de richesse ont vu la valorisation de leurs actifs augmenter. Les personnes aux revenus les plus faibles ont largement conservé leur emploi et ont vu leurs salaires réels augmenter. Les dépenses de consommation représentent près de 70 pour cent du PIB et ne montrent aucun signe de ralentissement.
Deuxièmement, la résilience du marché du travail. Les employeurs, marqués par la pénurie de main-d’œuvre post-pandémique et conscients que l’époque de l’abondance de main-d’œuvre est probablement révolue, me disent qu’ils ne veulent pas se retrouver à nouveau confrontés à une pénurie de main-d’œuvre. En conséquence, alors que les employeurs prudents laissent les effectifs diminuer par l’attrition et la réduction des embauches, ils tardent à réduire leurs effectifs. Le taux de licenciements reste proche des plus bas historiques. Un marché du travail à faible embauche et à faible licenciement reste sain.
Troisièmement, la sensibilité accrue aux prix. Les premières améliorations de l’inflation sont venues du côté de l’offre, à mesure que les chaînes d’approvisionnement et l’offre de main-d’œuvre se sont rétablies. Mais maintenant, nous recevons également de l’aide du côté de la demande : les consommateurs, frustrés par les prix élevés, sont de plus en plus soucieux des prix – passant du bœuf au poulet, des restaurants à table aux fast casual, des marques aux marques privées. Ils attendent des promotions ou se dirigent vers des points de vente moins chers. Le dicton dit : « Le remède contre les prix élevés, ce sont les prix élevés », et c’est ce que nous constatons. Les responsables de la fixation des prix apprennent que leur capacité à augmenter les prix est désormais limitée par les réactions des consommateurs. Appelons cela l’élasticité des prix en action.
Quatrièmement, il y a une augmentation de la productivité. Si on prend du recul, tout cela est assez remarquable. Comment l’inflation diminue-t-elle dans un contexte de forte croissance ? Comment pouvons-nous connaître une croissance aussi robuste alors même que la création d’emplois ralentit ? La réponse semble être une forte augmentation de la productivité. Dans les années 2010, la productivité a augmenté à un taux annualisé de 1,2 pour cent. En 2023 et 2024, sa croissance a été de 2,3 pour cent. Qu’est-ce qui se cache derrière cette poussée ? Les pensées de chacun ont tendance à se tourner vers l’IA, et ce sera peut-être le cas avec le temps, mais je pense que l’histoire la plus probable est notre expérience récente. Les entreprises, incapables de trouver du personnel il y a deux ans, ont investi massivement dans l’automatisation et des processus plus efficaces et en récoltent désormais les fruits. De plus, plus récemment, à mesure que le marché du travail s’est normalisé, le roulement du personnel a ralenti et vous savez que les travailleurs expérimentés sont plus productifs.
Un consommateur fort mais plus exigeant, associé à une main-d’œuvre mieux valorisée et plus productive, a placé l’économie dans une bonne position. En conséquence, le FOMC a recalibré le taux des fonds fédéraux de 100 points de base à 4,3 pour cent. L’inflation n’est pas encore revenue à l’objectif, nous avons donc encore du travail à faire, mais nous ne pensons pas que nous ayons besoin d’être aussi restrictifs qu’auparavant pour terminer ce travail.
Cela vous en dit un peu plus sur où nous en sommes aujourd’hui, mais j’oserais supposer que beaucoup d’entre vous veulent savoir où nous en serons demain.
L’incertitude persiste
Vous pourriez penser que ce serait simple. Après tout, une grande partie de l’incertitude qui a dominé l’actualité au cours de l’année dernière est désormais derrière nous. La Fed a finalement réduit ses taux et tracé la voie à suivre. Les résultats des élections sont connus. Taylor et Travis sont restés ensemble. Une moindre incertitude crée généralement des conditions favorables à l’investissement, à l’embauche et à la croissance.
Dans une certaine mesure, cela se produit. Sur les marchés financiers, l’incertitude semble avoir considérablement diminué. Contrairement à l’année dernière, l’évolution des taux du marché semble calibrée sur la médiane des prévisions du FOMC. À l’extrémité longue de la courbe, on semble de plus en plus conscient du fait qu’il est peu probable que les taux baissent autant que certains auraient pu l’espérer.
En conséquence, les marchés des transactions semblent s’ouvrir à nouveau aux développeurs et aux acquéreurs. Les marchés actions restent remarquablement dynamiques. Les enquêtes auprès des entreprises montrent également un optimisme en nette hausse. La plus récente enquête auprès des petites entreprises a montré la plus forte hausse mensuelle de la confiance dans ses 40 ans d’histoire. Il y a un sentiment de soulagement après les élections et d’avoir une idée claire de la direction à suivre, en particulier pour les secteurs convaincus qu’ils bénéficieront des changements anticipés.
Mais même lorsque vous connaissez la direction dans laquelle vous allez, il est difficile de réserver un voyage sans connaître votre destination finale. L’une de nos économistes à la Fed de Richmond, Marina Azzimonti, a étudié l’incertitude de la politique économique autour des élections. Elle identifie l’incertitude qui persiste au-delà du résultat des élections, notamment quel programme est réellement mis en œuvre et comment. C’est là que l’incertitude reste encore assez prononcée.
Prenons par exemple les tarifs. Quels tarifs seront effectivement imposés ? Sur quels pays ? Sur quels produits ? Pendant combien de temps? Y aura-t-il des représailles ? Si oui, à quels niveaux ? Par des droits de douane ou par des restrictions à l’exportation sur des produits clés ? Comment les chaînes d’approvisionnement vont-elles évoluer en réponse ? Comment réagiront les fabricants, les détaillants et les consommateurs ? Je pourrais poser un ensemble de questions comparables sur d’autres domaines politiques abordés dans la discussion, tels que l’immigration, la réglementation, les dépenses publiques et la fiscalité.
L’incertitude devrait diminuer à mesure que les politiques seront finalisées, même s’il est facile d’imaginer une longue période de va-et-vient.
Spéculer sur 2025
Maintenant, si j’étais vous, je penserais peut-être : « Tom, c’est une conférence sur les perspectives économiques, mais vous ne m’avez toujours pas donné vos perspectives économiques ! C’est juste. Alors, qu’est-ce que je vois ?
Mes perspectives de base sont positives. Après tout, comme je l’ai dit plus tôt, les dépenses de consommation représentent plus des deux tiers du PIB, et tant que les gens conservent leur emploi et que la valeur de leurs actifs reste solide, ils devraient continuer à dépenser. Avec un optimisme des entreprises si élevé et une offre de main-d’œuvre peu susceptible de continuer à croître de manière aussi robuste, il semble que l’équilibre actuel du marché du travail soit plus susceptible de se rompre en faveur de l’embauche que du licenciement, avec, bien sûr, quelques différences selon les secteurs. Par exemple, dans mon district, on s’inquiète particulièrement de l’avenir de la main-d’œuvre fédérale. Dans le même temps, la pression des consommateurs sur les décideurs qui fixent les prix devrait continuer de faire baisser l’inflation. Dans l’ensemble, ce serait un bon résultat pour l’économie américaine.
La manière dont l’incertitude liée à la politique économique sera résolue sera importante. Mais, avec ce que nous savons aujourd’hui, je m’attends à plus de hausses que de baisses en termes de croissance. C’est pourquoi on constate tant d’optimisme dans le monde des affaires. Si je me trompe, les dégâts pourraient être atténués par la possibilité de revenir sur certaines de ces politiques. Je vois plus de risques du côté de l’inflation. Les salaires et les coûts des produits pourraient subir des pressions. S’ils le font, compte tenu de l’expérience récente en matière d’inflation, les responsables de la fixation des prix pourraient avoir plus de courage pour répercuter les coûts.
Mais ce ne sont que des spéculations ; aucun de nous ne sait comment tout cela va se dérouler. Il est donc préférable de lui donner un peu de temps et d’en apprendre davantage sur la voie à suivre. Et vous ne pouvez jamais ignorer l’impact sur l’économie d’événements imprévus, comme nous l’avons déjà vu avec les marchés, les conflits internationaux et la pandémie. Je m’attends à ce que l’année à venir porte davantage sur l’offre et la demande – et peut-être sur la géopolitique – que sur la politique monétaire. Cela dit, la Fed reste bien positionnée quelle que soit l’évolution de l’économie. Si l’emploi venait à faiblir ou si l’inflation réapparaissait, nous disposons des outils nécessaires pour réagir. J’espère que cela apportera un certain réconfort alors que nous entamons la nouvelle année. Merci.