Perspectives Vontobel : comment évoluer en 2024 sur les obligations, les actions et les devises

Après une décennie de liquidité abondante au lendemain de la grande crise financière, 2024 pourrait devenir l’année de la modération. On peut le lire dans le rapport édité par Gianluca Ungari, responsable de la gestion de portefeuille Italie chez Vontobelqui, de son point de vue, explique comment naviguer dans le paysage financier de cette année au milieu de changements structurels.

L’effet de la spirale inflationniste

Les marchés haussiers, comme celui de 2009 à 2021, ont souvent se terminer par une fracture structurelle de l’économie. Dans notre cas, indique le rapport, tout a commencé avec la crise du coronavirus et l’invasion russe de l’Ukraine, qui ont conduit au premier véritable choc d’offre depuis 1990, déclenchant une spirale inflationniste. Les spirales inflationnistes sont donc souvent plus tenaces qu’on ne le croit actuellement.

C’est pourquoi, explique Ungari de Vontobel, « nous doutons que nous revenions à un régime dans lequel les craintes de déflation l’emportent sur celles de l’inflation et où les rendements obligataires reviennent aux niveaux d’avant Covid. Dans la mesure où un environnement de taux ou de rendements plus élevés n’est pas entièrement digéré par les ménages et les entreprises, nous pensons que les actions restent attractives, mais les investisseurs devront vivre avec des rendements inférieurs à ceux de la décennie précédentetandis que les obligations offrent des rendements attendus compétitifs.

Portez une attention particulière aux obligations

“La dette des pays émergents en devises fortes nous semble intéressante, car elle se situe toujours en territoire stressé, en dessous de 15% par rapport aux sommets précédents” souligne Ungari. Compte tenu des perspectives de croissance plus constructives des marchés émergents et de la stabilisation de la croissance en Chine en particulier, le rapport indique : « nous considérons ce déclin comme une opportunité. Les perspectives de croissance plus fragiles prévues par notre modèle de cycle économique pour les marchés développés nous amènent à croire qu’il y a plus de valeur dans le segment des obligations d’État, avec la catégorie d’investissement à haut rendement la plus intéressante« .

Quant aux obligations d’État, souligne Ungari, « nous voyons de la valeur dans l’ensemble de la courbe, mais nous préférons la partie la plus longue, qui devrait bénéficier le plus dans un scénario de récession, que nous considérons toujours comme un risque pour le premier semestre 2024. Cependant, même dans un scénario d’atterrissage en douceur avec une inflation en baisse progressive, Les obligations d’État telles que les bons du Trésor américain devraient être bénéfiques pour votre portefeuille. Même si nous ne nous attendons pas à une répétition du rebond historique de novembre des bons du Trésor américain, qui a été le plus fort depuis le milieu des années 1980, l’environnement macroéconomique actuel nous incite à pencher vers une réduction des rendements des bons du Trésor américain. Notre modèle fondamental de juste valeur indique une valeur inférieure à 4 %, ce qui laisse présager des rendements décents à l’avenir. Outre la dette publique, indique le rapport, « nous trouvons de la valeur dans d’autres actifs sensibles aux rendements, tels que l’or, car notre scénario de récession de référence devrait entraîner une baisse des rendements réels ».

À quoi s’attendre des actions

Les perspectives boursières sont un peu plus compliquées après que la hausse des attentes en matière de baisse des taux ait permis à l’Euro Stoxx 50 et au S&P 500 de remonter à des niveaux proches de leurs records. Un scénario d’atterrissage en douceur, encore possible si la Fed change de cap début 2024, pourrait prolonger encore le rallye mais, écrit Ungari, « voyons des vents contraires qui mettent en péril la poursuite de la reprise au premier trimestre 2024. Bien que notre modèle de cycle économique indique une décélération économique, les prévisions immédiates des États-Unis indiquent que cette décélération est venue d’un point de départ extrêmement fort, avec une baisse de plus de 5 % à environ 2 %, ce qui ressemble plus à un atterrissage en douceur qu’à une récession. » Dans le même temps, il semble toutefois prématuré pour les banques centrales de revendiquer la victoire sur l’inflation, étant donné que l’inflation aux États-Unis oscille toujours autour de 3 %. Si les tendances historiques se maintiennent, l’inflation pourrait s’avérer plus persistante que ne le suggère le consensus actuel.

Par conséquent, on lit dans le rapport, le La Fed pourrait surprendre positivement début 2024, considérant que le marché à terme pour 2024 s’attend à des baisses de plus de 100 points de base. Les élections américaines pourraient être un autre vent contraire au premier trimestre, car les incertitudes liées aux primaires ont permis de maintenir les rendements boursiers proches de zéro au premier trimestre des années électorales. Cependant, comme ces incertitudes s’estompent généralement après les primaires, les actions ont généré une performance d’au moins 6 % au cours des années électorales. « Notre vision des rendements boursiers moyens inférieurs à la moyenne historique peut être renforcée par des stratégies d’amélioration des rendements, telles que stratégies d’achat couvertes. Ces stratégies fonctionnent généralement bien dans un tel environnement et contribuent à diversifier les portefeuilles, car elles surperforment généralement les actions dans des environnements où le risque est faible », explique Ungari.

Les trois raisons qui pousseront le yen

En ce qui concerne les devises, indique le rapport, le yen semble avoir retrouvé son élan après des années de performances négatives. L’appréciation, qui a débuté à la mi-novembre, devrait se poursuivre jusqu’en 2024 pour trois raisons principales.

• Premièrement, il est probable que le La Fed change de cap conduire à une véritable faiblesse du dollar américain.
• Deuxièmement, on s’attend à ce que le Le Japon abandonnera le contrôle de la courbe des tauxau plus tard à l’été 2024 lors de la réunion de révision de la politique monétaire de la BoJ, réduisant les écarts de rendement et justifiant une nouvelle hausse du yen au premier semestre 2024.
• Troisièmement, le yen reste historiquement sous-évalué: Il se négocie actuellement à 145 JPY par dollar américain, ce qui représente une dévaluation de plus de 40 % accumulée au fil des années en raison d’une politique monétaire accommodante. Le franc suisse, déprécié d’environ 10% par rapport à l’euro et au dollar américain, continue de constituer un instrument de diversification de portefeuille cohérent et attrayant.