Pic d’inflation ? Le nouveau dilemme des banques centrales

Les principales banques centrales du monde ont parlé dur cette semaine, mais ont porté un bâton plus petit.

Après une série de réunions mercredi et jeudi, la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne et la Banque d’Angleterre ont toutes choisi de faire passer leur stratégie de lutte contre l’inflation d’une récente tendance à la hausse des taux d’intérêt de 0,75 point de pourcentage à un demi-point. La Suisse, la Norvège, le Mexique et les Philippines ont également ralenti le rythme de hausse des taux d’intérêt.

Cependant, ils mariaient des actions plus faibles avec des mots plus forts. La Fed a parlé d’avoir “plus de travail à faire” pour vaincre une inflation élevée, la BCE a parlé de “plus de terrain à couvrir” tandis que la BoE a insisté sur le fait qu’elle devait être “puissante” pour lutter contre la hausse des prix.

Ces mouvements étaient loin d’être coordonnés. Au lieu de cela, les banques centrales du monde essaient de s’acheter l’espace nécessaire pour augmenter davantage les taux si elles le jugent nécessaire à un moment où le pic apparent de l’inflation dans de nombreux pays pourrait rendre cela plus compliqué politiquement.

Seth Carpenter, qui a passé 15 ans à la Fed et est maintenant l’économiste en chef mondial de Morgan Stanley, a déclaré que la plupart des banques centrales s’approchent de leurs taux directeurs les plus élevés, ce qui risque de provoquer un ralentissement brutal ou une récession de leurs économies. En conséquence, il a déclaré que c’était une sage décision stratégique de suggérer plus d’action maintenant.

“Pour les banquiers centraux, ils ont vraiment la responsabilité de la stabilité macroéconomique”, dit-il. “Donc, je pense qu’ils préféreraient se tromper en parlant dur et en disant qu’ils sont prêts à continuer d’augmenter les taux et à découvrir plus tard avec joie qu’ils n’avaient pas à faire plus, plutôt que de dire au monde qu’ils ont terminé. et ensuite, ‘Oups, nous devons en faire plus.’

Prévisions hawkish

La Fed déplacé en premier mercredi, rompant une série de quatre hausses de taux de 0,75 point de pourcentage et mettant en œuvre une augmentation d’un demi-point de sorte que les taux d’intérêt se situent désormais dans une fourchette cible comprise entre 4,25% et 4,5%.

La décision unanime de ralentir le rythme des augmentations s’est accompagnée de prévisions et de discours bellicistes. Une nouvelle série de projections économiques a signalé l’intention des responsables de relever le taux directeur juste au-dessus de 5% l’année prochaine, sans baisse de taux avant 2024. Le président de la Fed, Jay Powell, a cherché à éteindre tout scepticisme persistant quant aux plans de la banque centrale américaine pour éradiquer ” une inflation « inacceptable ».

“Nous avons parcouru beaucoup de chemin et les effets complets de notre resserrement rapide jusqu’à présent ne se sont pas encore fait sentir”, a-t-il déclaré aux journalistes. “Même ainsi, nous avons encore du travail à faire.”

À Francfort, les taux d’intérêt à 2% sont toujours considérablement inférieurs à ceux des États-Unis, mais Christine Lagarde, la présidente de la BCE, a insisté sur le fait que la hausse des taux plus faible que lors des réunions précédentes n’était pas un changement vers la fin du cycle de resserrement des taux qu’il est apparu.

“La BCE ne pivote pas”, a-t-elle déclaré, ajoutant que la banque centrale de la zone euro avait “plus de terrain à couvrir, nous avons plus de temps à parcourir”, que la Fed. Sa quasi-promesse de nouvelles hausses de taux d’un demi-point de pourcentage à venir en février et mars a surpris les économistes, dont beaucoup s’attendaient à ce que la banque centrale mette rapidement fin à son cycle de hausse des taux au cours des prochains mois.

Au Royaume-Uni, où les autorités jouissent maintenant d’une moindre visibilité internationale que lors du mini-budget désastreux de septembre, la Banque d’Angleterre a relevé les taux d’intérêt pour la neuvième réunion consécutive à 3,5 %, le plus élevé en 14 ans. Le gouverneur de la BoE, Andrew Bailey, a insisté sur le fait que cette décision avait été motivée par de nouvelles preuves que l’inflation s’enracinait dans les augmentations de salaires du secteur privé. Cela, dit-il, « justifie[d] une nouvelle réponse énergique de la politique monétaire ».

Bien que les causes initiales de la forte inflation aient été différentes dans la zone euro, au Royaume-Uni et aux États-Unis, les économistes ont souligné que les trois banques centrales sont confrontées au même défi de communication difficile pour 2023.

L’inflation globale a presque certainement atteint un sommet et chutera l’année prochaine, mais les responsables sont loin d’être certains que les pressions inflationnistes sous-jacentes disparaîtront également. Ils craignent que l’inflation mette trop de temps à retomber vers leurs objectifs de 2 % espérés et qu’elle se maintienne à un taux beaucoup plus élevé.

Certaines des inquiétudes concernant l’inflation future en Europe sont liées au temps qu’il faudra pour que le choc énergétique de 2022 se fasse pleinement sentir dans l’économie.

Les trois banques centrales craignent que les prix du secteur des services intérieurs ne continuent d’augmenter fortement sur des marchés du travail encore tendus où les salaires augmentent à des taux supérieurs à ce qu’ils pensent être compatibles avec l’objectif d’inflation de 2 %.

Avec ce défi difficile pour l’année prochaine, les marchés financiers ont eu du mal ces derniers jours à interpréter les décisions de taux d’intérêt et les communications provenant des banquiers centraux.

Ils ont trouvé le message de la BCE plus facile à interpréter. Les propos de Lagarde étaient beaucoup plus agressifs qu’ils ne l’avaient prévu et « ont suscité la plus grande réaction du marché », selon Philip Shaw d’Investec, la société d’investissement. L’indice de référence S&P 500 a chuté de 2,5% jeudi en raison des bruits bellicistes de la BCE.

Krishna Guha, responsable de la politique et de la stratégie de la banque centrale chez le courtier américain Evercore-ISI, a déclaré : “Je prends Lagarde au mot lorsqu’elle dit que la BCE va continuer à augmenter de manière agressive”. Comme de nombreux analystes, Guha a relevé ses prévisions concernant le pic probable du taux de dépôt de la BCE de 2,75% à 3,5% après les commentaires de Lagarde jeudi.

En revanche, de nombreux investisseurs de Wall Street remettent en question la détermination de la Fed à continuer d’augmenter les taux ou parient que la banque centrale américaine reculera au premier signe de détresse économique réelle. Malgré les protestations de Powell mercredi, les négociants sur les marchés à terme des fonds fédéraux ont confirmé leur pari que le taux directeur culminerait en dessous de 5% l’année prochaine et que la banque centrale réduirait les taux d’ici décembre prochain.

“Le marché ne l’achète pas”, déclare Tiffany Wilding, économiste nord-américaine chez Pimco, le gestionnaire de fonds obligataires.

L’inversion va se produire plus rapidement que certaines personnes ne semblent encore l’apprécier, et je pense que cela va probablement être vrai pour la plupart des banques centrales du monde.

Ce qui complique le message de la Fed, c’est le fait que Powell n’a pas explicitement exclu mercredi que la Fed réduise à nouveau les hausses de taux lors de sa prochaine réunion politique et mette en œuvre une augmentation d’un quart de point. Les marchés britanniques ont également interprété l’action de la BoE comme légèrement accommodante et ont modérément revu à la baisse leurs attentes concernant les futures hausses de taux.

La question la plus importante qui plane sur ces diverses réactions du marché est de savoir quelle sera la stratégie sous-jacente des banques centrales en 2023 alors que l’inflation globale baisse.

De nombreux économistes pensent que les décideurs veulent agir de manière agressive avant que l’inflation ne baisse suffisamment et que les conditions économiques ne deviennent trop difficiles pour rendre de nouvelles hausses de taux presque impossibles à expliquer.

Dario Perkins, macroéconomiste mondial chez TS Lombard, un cabinet de conseil, affirme que les discussions dures sur la politique monétaire font partie du jeu auquel jouent les banquiers centraux pour injecter de la prudence dans les négociations salariales et la fixation des prix des entreprises, affirmant qu’ils “ont une incitation à aggraver la récession”. risques » parce qu’il est utile pour modérer les pressions inflationnistes.

Mais un grand nombre d’économistes craignent également que les bruits bellicistes des banques centrales soient réels et que les décideurs politiques aillent trop loin, générant une récession plus profonde que ce que les responsables souhaitent ou jugent nécessaire pour maîtriser la hausse des prix.

De nombreux observateurs de la BCE estiment, par exemple, que l’institution basée à Francfort était trop pessimiste sur l’inflation et trop optimiste sur la croissance dans ses dernières prévisions cette semaine, la laissant risquer de trop augmenter les taux d’intérêt.

Carsten Brzeski, responsable de la recherche macroéconomique à la banque néerlandaise ING, a déclaré que la BCE pourrait être contrainte de revoir à la baisse ses plans de hausse agressive des taux une fois qu’elle réaliserait que “ses prévisions pour l’économie de la zone euro sont trop optimistes”.

Tom Porcelli, économiste américain en chef à la banque d’investissement RBC Capital Markets, a un point de vue similaire sur la Fed. “Le renversement va se produire plus rapidement que certaines personnes ne semblent encore l’apprécier, et je pense que cela va probablement être vrai pour la plupart des banques centrales du monde”, a-t-il déclaré. «Vous avez les grandes économies qui sont toutes soit sur le point de, s’approcher ou déjà en récession. Vous n’avez pas besoin d’être un grand lecteur de feuilles de thé pour voir ce qui s’en vient dans un avenir pas trop lointain.

Ces points de vue divergents entre ceux qui disent que les banquiers centraux font preuve d’une inquiétude appropriée concernant les risques d’inflation persistants et ceux qui pensent que les messages durs sont réels et excessifs montrent à quel point il est difficile d’évaluer les perspectives économiques pour 2023.

L’inflation et la croissance dans presque tous les pays dépendent de la progression de la guerre en Ukraine, qui affectera les prix de l’énergie, du succès de l’abandon par la Chine d’une politique zéro-Covid, des effets incertains des hausses de taux d’intérêt déjà mises en œuvre et du risque que les ménages et les entreprises se serrent la ceinture à l’arrivée d’un ralentissement, ce qui l’aggrave considérablement.

La BoE utilise déjà volontiers le mot récession pour décrire les perspectives du Royaume-Uni, avertissant que le ralentissement actuel pourrait se prolonger. Alors que la BCE parle de la possibilité d’une récession “courte et peu profonde” qui ne durera que les deux prochains trimestres, Powell de la Fed dit qu’il est impossible de savoir si les États-Unis vont glisser dans la récession. Un atterrissage en douceur est toujours une possibilité pour l’économie américaine.

Les banques centrales n’ont pas eu à vaincre une grave crise d’inflation en 40 ans, et peu sont convaincues qu’elles savent si les responsables ont fait trop peu, assez ou trop avec les taux d’intérêt à ce jour pour s’assurer qu’ils peuvent ramener la stabilité des prix dans les économies avancées.