2024-07-31 07:45:05
Comme la plupart des analystes l’attendaient, le troisième plénum du Parti communiste chinois communiquéLe rapport de la Fed, publié le 18 juillet, est beaucoup plus vague sur les mesures visant à stimuler la demande et à renforcer le rôle de la consommation dans l’économie chinoise que sur celles visant à stimuler l’offre. Et ce, même si depuis cinq à dix ans, un consensus quasi unanime s’est développé parmi les économistes chinois et étrangers sur le fait que le rôle très faible de la consommation dans la conduite de l’économie constitue le principal obstacle à une croissance durable en Chine.
À l’échelle mondiale, selon Selon la Banque mondiale, la consommation représente environ 75 % du produit intérieur brut (PIB), les 25 % restants étant tirés par l’investissement. En Chine, cependant, consommation représente 53 à 54 pour cent du PIB, tandis que l’investissement représente 42 à 43 pour cent du PIB. (Le reste est représenté par l’excédent commercial de la Chine.)
Malgré ce consensus, Pékin n’a pas réussi à s’affranchir de sa dépendance excessive à l’investissement et, plus récemment, à son excédent commercial, pour maintenir des taux de croissance élevés. Début juin, l’économiste américain Paul Krugman s’inquiétait publiquement dans un communiqué de presse de la situation économique de la Chine. Bloomberg entretien que les dirigeants chinois étaient « bizarrement peu disposés » à utiliser davantage de dépenses publiques pour soutenir la demande des consommateurs plutôt que la production.
Mais la réticence de Pékin à soutenir la demande des consommateurs n’est peut-être pas aussi bizarre qu’il y paraît. D’autres pays dans une situation similaire – le Japon dans les années 1980, par exemple – ont également déclaré vouloir augmenter la part de la consommation dans leur économie, mais ont eu du mal à y parvenir. Augmenter la part de la consommation dans l’économie est beaucoup plus difficile qu’il n’y paraît à première vue.
Cela s’explique probablement par le fait que la faible part de la consommation n’est pas une caractéristique de l’économie qui soit indépendante de son fonctionnement global. Elle est fondamentale pour le fonctionnement de l’économie et sa résolution nécessite des changements structurels du côté de l’offre qui sont très difficiles à gérer.
Dans le cas de la Chine, depuis le début des années 1990, la croissance a été soutenue par une série de transferts. Ces transferts ont subventionné l’investissement dans l’industrie manufacturière, les infrastructures et le secteur immobilier, en partie en garantissant des taux d’épargne élevés et en hausse, mais presque toujours aux dépens des ménages chinois. Ces transferts comprenaient les mesures suivantes :
Un système de crédit strictement géré qui garantissait que l’épargne chinoise, qui au début des années 2000 avait atteint la part la plus élevée du PIB jamais enregistrée, était principalement dirigée par les banques contrôlées par le gouvernement vers des investissements dans des secteurs ciblés par Pékin, notamment les infrastructures de transport et de logistique, un système de communication très efficace, des usines et des équipements de fabrication et la recherche technologique.
Les taux d’intérêts ont été réduits (avec des taux réels très négatifs pendant une grande partie des années 2000) et les écarts de crédit ajustés au risque ont été réduits. Ces facteurs ont représenté un transfert de ressources des épargnants nets vers les emprunteurs nets. Étant donné que le secteur des ménages a toujours été parmi les plus gros épargnants nets et que les gouvernements locaux, les entreprises publiques et les grandes entreprises étaient les plus gros emprunteurs nets, les taux d’intérêts réduits ont forcé les épargnants des ménages à subventionner les fabricants et les investisseurs dans l’immobilier et les infrastructures.
La Chine hukou Le système d’enregistrement des ménages limitait la capacité des travailleurs à obtenir des prestations sociales et limitait leurs droits légaux en cas de litige avec les employeurs. Plus généralement, le droit limité des travailleurs à s’organiser a empêché les salaires et les revenus des ménages de croître aussi vite qu’ils auraient pu le faire autrement. Cette situation a profité aux gouvernements locaux, aux entreprises publiques et aux employeurs, au détriment des travailleurs.
L’expropriation pour cause d’utilité publique et la dégradation de l’environnement ont transféré une partie des coûts de développement vers le secteur des ménages.
Investissements inefficaces qui ont effectivement transféré des ressources des ménages vers les entreprises. Les investissements massifs de la Chine dans les infrastructures de transport et de logistique ont été positifs pour l’économie globale dans les décennies où l’économie chinoise était gravement sous-investie par rapport aux investissements qu’elle pouvait absorber de manière productive. À partir de la fin des années 2000 et du début des années 2010, cependant, il est devenu évident qu’une part croissante de ces investissements générait une création de valeur négative pour l’économie. C’est à ce moment-là que la dette des collectivités locales a commencé à grimper en flèche par rapport au PIB, même si la majeure partie de cette dette était consacrée à l’investissement. (Il convient de noter que si l’investissement est globalement productif, la dette totale ne peut pas augmenter plus rapidement que le PIB, sauf dans un nombre limité de cas sur de courtes périodes.) Le problème était que les coûts nets des investissements inefficaces étaient largement répartis dans l’ensemble de l’économie (principalement, au début, sous la forme d’une augmentation du fardeau de la dette des collectivités locales), tandis que les avantages avaient tendance à être fortement concentrés sur les entreprises, qui bénéficiaient d’un réseau de transport et de logistique extrêmement bon marché.
Ces transferts (qui ont parfois représenté jusqu’à 4 à 5 points de pourcentage du PIB par an dans les années 2000) ont fait que, pendant des décennies, les revenus des ménages n’ont pas pu suivre le rythme de croissance du PIB. Cependant, lorsque le PIB a augmenté à un rythme annuel de 10 à 11 % au début des années 2010, les ménages chinois n’ont pratiquement pas remarqué l’impact, car leurs revenus ont eux aussi augmenté. Bien que ce taux ait été beaucoup plus faible grâce aux transferts, il est resté extrêmement élevé (7 à 8 % par an). La pression pour combler l’écart entre la croissance du PIB et celle des revenus des ménages n’a augmenté que plus récemment, car les taux de croissance du PIB (en particulier le taux de croissance du PIB nominal) ont fortement chuté.
Ces transferts directs et implicites, ainsi que d’autres, ont fait de la compétitivité mondiale de la Chine dans le secteur manufacturier l’autre face de la médaille de la très faible consommation chinoise. En d’autres termes, grâce à ces transferts directs et implicites, l’industrie manufacturière extrêmement compétitive de la Chine – et les meilleures infrastructures de transport et de logistique du monde – ne doivent pas être considérées comme distinctes de la consommation intérieure extrêmement faible du pays. La première existe grâce à la seconde, et l’une nécessite l’autre.
C’est pourquoi il est si difficile de renforcer le rôle de la consommation dans l’économie. La Chine dispose de deux moyens pour y parvenir.
L’une des solutions consiste à mettre en place une relance budgétaire axée sur la demande. Pékin peut emprunter entre 1 000 et 3 000 milliards de renminbi, comme l’ont indiqué les économistes chinois. suggéréet distribuer directement et indirectement les bénéfices aux ménages de manière à stimuler la consommation. Outre le fait que de nombreux habitants de Zhongnanhai trouvent cela idéologiquement problématique, le problème est qu’il s’agirait d’une mesure ponctuelle qui ne pourrait être obtenue qu’au prix d’une dette accrue. Pékin Même si la Chine veut freiner une augmentation extraordinaire de la dette qui a laissé le pays avec l’un des bilans les plus endettés au monde, cette solution n’est pas durable.
L’autre solution, la plus durable, consiste à inverser progressivement les transferts afin que les revenus des ménages commencent à croître beaucoup plus vite que le PIB global. Le problème est que l’augmentation de la part des ménages implique une réduction de la part d’autres secteurs : le secteur des entreprises, les collectivités locales ou Pékin.
Ce sont les transferts vers ces secteurs qui créent la contrainte. Après trois décennies durant lesquelles la compétitivité mondiale des fabricants chinois s’est construite sur des transferts dans un seul sens, qu’adviendrait-il de leur prouesse industrielle si ces transferts étaient inversés ? Leurs prouesses déclineraient presque certainement, car ils auraient du mal à s’adapter à un environnement de l’offre nettement moins favorable.
L’un des résultats probables pourrait être une contraction à court terme, les fabricants chinois apprenant à vivre sans le soutien implicite de l’offre et restituant essentiellement les diverses subventions. Car l’une des conséquences de ces transferts a été une part disproportionnée de l’industrie manufacturière dans l’économie (27 à 28 % du PIB chinois, contre 15 à 16 % du PIB mondial, comme je l’ai expliqué dans cet article). Pièce de juin 2024), tout ce qui porte atteinte à la compétitivité du secteur manufacturier chinois à court terme risque d’être particulièrement douloureux pour l’économie.
C’est pourquoi la réticence de Pékin à accroître la part de la consommation dans le PIB n’est pas aussi bizarre qu’il y paraît. Augmenter la part de la consommation de manière durable, comme ce fut le cas au Japon dans les années 1990, revient implicitement à inverser ce qui a rendu l’industrie chinoise si compétitive à l’échelle mondiale. Les avantages à long terme d’un rééquilibrage de l’économie pourraient être éclipsés par les conséquences négatives à court terme sur la part importante de l’industrie chinoise dans le PIB et sur ses importants investissements en infrastructures.
C’est une chose de dire – comme le reconnaissent aujourd’hui la plupart des analystes chinois et étrangers – que les ménages devraient bénéficier de ressources supplémentaires. C’en est une autre de décider comment répartir le coût de ces gains. Si l’objectif est d’éviter toute souffrance à court terme, le processus risque d’être extrêmement lent, comme ce fut le cas au Japon.
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