Pourquoi un grand gestionnaire de fonds accumule des liquidités et parie sur l’or

Jeff Muhlenkamp sait que sur certains marchés, la meilleure façon de faire fructifier l’argent de ses clients est de ne rien en faire. Le gestionnaire a surperformé 98 % des fonds de la catégorie valeur des grandes capitalisations au cours des cinq dernières années, selon le cabinet d’analystes Morningstar. Il gère le Fonds Muhlenkamp (MUHLX).

Muhlenkamp a battu sa référence au cours de chacune des quatre dernières années. Une bonne fin en 2024 pourrait prolonger la séquence à cinq ans. Ce qui est fascinant, c’est que Muhlenkamp a surperformé tout en s’accrochant fermement aux liquidités.

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La sagesse conventionnelle dit que ce sont les rendements affecter peut. À la mi-2022, Muhlenkamp a déclaré qu’il disposait de 45 % de son portefeuille en liquidités. Début 2023, il l’a réduit à 30 pour cent. Cette stratégie peu orthodoxe a porté ses fruits. Car le fonds Muhlenkamp a réalisé un rendement positif en 2022, la pire année pour les actions américaines depuis 2008.

Bien que Muhlenkamp ait depuis déployé des liquidités, il garde toujours environ 14 pour cent des actifs de son fonds de côté. Une grande partie de cette position a été constituée au fur et à mesure qu’il réduisait les positions qui avaient atteint leur juste valeur. Le principal gestionnaire de fonds est en bonne compagnie. Berkshire Hathaway, de Warren Buffett, disposait d’un montant record de liquidités au milieu de l’année. Cela représentait environ 17,5 pour cent de ses actifs.

Dans une récente interview avec Business Insider, Muhlenkamp a déclaré qu’il était prêt à mettre son argent de côté. Cependant, il a ajouté que les obstacles à l’investissement étaient inhabituellement élevés. La raison : les valorisations boursières sont élevées, l’économie semble s’affaiblir et les liquidités rapportent un rendement d’environ cinq pour cent.

“Si je trouve un investissement intéressant, je mettrai l’argent à profit demain”, a déclaré Muhlenkamp dans une récente interview. « Peu m’importe à quoi ressemble le reste du monde, mais il n’y a tout simplement pas grand-chose là-bas. Je veux dire, tout le monde parle des FAANG et des Big Seven (..), mais l’ensemble du marché est assez cher.»

Les risques sont nombreux, de l’IA aux données de travail en zigzag

Comme l’a souligné Muhlenkamp, ​​les actions les plus populaires du marché sont les sociétés technologiques à mégacapitalisation. Ils étaient autrefois connus sous l’acronyme « FAANG », mais aujourd’hui, ils sont familièrement connus sous le nom de « Magnificent Seven » ou « Big Seven ». Beaucoup de ces actions ont été récompensées pour s’appuyer entièrement sur l’intelligence artificielle.

“Ils savent tous qu’ils ne peuvent pas rater la prochaine grande nouveauté”, a déclaré Muhlenkamp à propos d’IA. « Ils croient tous que c’est la prochaine grande nouveauté. Et ils ont tous les moyens de dépenser les milliards et les milliards de dollars nécessaires au déploiement de cette prochaine grande nouveauté. »

La principale entreprise d’IA dans la ligne de mire est Nvidia (NVDA). La société est l’action la plus prisée du marché depuis que la demande pour ses puces de pointe est montée en flèche. Cependant, les actions ont subi une baisse significative cet été. Les investisseurs craignaient que la demande en matière d’IA ne diminue si elle ne se traduisait pas immédiatement en bénéfices pour les géants de la technologie.

Muhlenkamp : « Les investisseurs ont peut-être exagéré avec l’IA »

“Vos clients n’ont pas vraiment décidé combien ils sont prêts à payer pour bénéficier des avantages de cette prochaine grande nouveauté”, a déclaré Muhlenkamp. “Toutes les entreprises technologiques dépensent donc leur capital pour accroître leurs capacités, et je pense que la question reste ouverte de savoir si elles obtiennent ou non un bon retour sur investissement.”

Les investisseurs auraient également pu en faire trop avec l’IA, estime Muhlenkamp. La valorisation généreuse de Nvidia n’est justifiée que si les entreprises continuent de se démener pour payer des primes pour ses puces IA. Dans le cas contraire, l’entreprise ne sera probablement pas en mesure de sortir de si tôt du marché baissier dans lequel elle se trouve.

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“Cela ressemble probablement davantage à Cisco en 2000”, a déclaré Muhlenkamp à propos de Nvidia. « Cisco avait de vraies commandes. Je veux dire, ils avaient les meilleurs routeurs disponibles et ils avaient un retard ridicule pour lequel ils pouvaient facturer un supplément. Ils ont étendu Internet dans le monde entier. Aujourd’hui, la demande diminue d’un tiers ou de moitié et des concurrents arrivent sur le marché avec des produits moins chers », poursuit Mühlenkamp, ​​particulièrement préoccupé par l’économie.

Il estime que la moitié des indicateurs économiques pertinents sont négatifs et l’autre moitié est mitigée, y compris le rapport sur l’emploi de vendredi. Le taux de chômage aux États-Unis a légèrement diminué et, même si les employeurs ont embauché plus de travailleurs en août qu’en juillet, le nombre d’emplois créés le mois dernier est resté inférieur aux estimations.

Muhlenkamp n’exclut pas une récession

Alors que certains experts comme Steve Eisman de The Big Short ont pratiquement exclu une récession, Muhlenkamp n’en est pas si sûr. La probabilité d’une contraction de l’économie est comme un tirage au sort, a déclaré le gestionnaire du fonds, soulignant que certains secteurs en ressentaient déjà la douleur.

Cependant, Muhlenkamp note également que les actions américaines restent globalement valorisées. L’expansion économique pourrait se poursuivre, mais les marchés devraient mieux se préparer aux difficultés potentielles.

“Il y a très, très peu d’entreprises qui sont évaluées comme si le marché s’attendait à une récession – même si l’industrie manufacturière est en récession, l’industrie du camionnage est en récession, l’industrie des puces est en récession”, a déclaré Mühlenkamp. « Tout cela est vrai, mais cela ne se reflète pas dans les prix. Cela signifie : il est temps d’être patient.

Une opportunité en or pour les investisseurs

Même sur un marché où les décotes sont rares, Muhlenkamp dispose d’actifs dans lesquels il investirait de l’argent, y compris des sociétés liées à l’or : “L’or a commencé à atteindre des sommets historiques et aucune des actions liées à l’or n’a bougé du tout”, a déclaré Muhlenkamp. “J’ai dit : ‘Wow, quelle opportunité.’

Le métal jaune est sorti d’un malaise qui dure depuis des années et est en hausse de 22 pour cent cette année, bien que Muhlenkamp ait noté que les valeurs minières aurifères telles que Newmont (NEM) et Royal Gold (RGLD) n’ont pris de l’ampleur qu’à la fin du mois de mars. Ces sociétés, qui comptent désormais parmi les plus grandes participations de Muhlenkamp, ​​ont depuis augmenté respectivement de 49 pour cent et 22 pour cent, mais il estime toujours qu’elles sont sous-évaluées.

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Newmont, par exemple, se négocie plus de 40 % en dessous de son plus haut historique d’avril 2022. Ceci malgré le fait que le prix de l’or est proche de son propre niveau record. Muhlenkamp ne voit aucune raison à cette divergence. “Notre approche est toujours : bon marché, détestée et dans une tendance à la hausse”, explique Muhlenkamp à propos de sa stratégie. Il affirme : “Et lorsque vous commencez à chercher des produits bon marché et détestés, c’est généralement un bon endroit pour rechercher de bons prix auprès des entreprises.”

L’or n’est pas seulement un rempart contre une économie plus faible, c’est aussi une protection éprouvée contre une inflation plus élevée. Muhlenkamp craint que l’inflation ne remonte à l’avenir à 3 ou 4 pour cent. Parce que les dépenses gouvernementales sont bien plus élevées qu’il ne le souhaiterait. « Vous dévalorisez la monnaie par rapport à des choses réelles – des choses réelles et tangibles », explique Muhlenkamp. « Qu’il s’agisse de pétrole brut, d’or ou d’une maison, il faut plus d’argent pour acheter la même chose. »

Pourquoi Muhlenkamp a des doutes sur le dollar

Contrairement à Eisman, Muhlenkamp a de sérieux doutes sur le dollar américain. C’est pourquoi il affirme que son allocation aux actifs liés à l’or est de sept à huit pour cent – ​​la plus élevée jamais atteinte. Compte tenu de ses antécédents enviables, les investisseurs devraient suivre son exemple. “L’utilisation de l’or comme monnaie gagne de plus en plus de terrain, quelque chose que nous n’avons pas vu depuis 70 ans”, a déclaré Muhlenkamp.

« Je ne prédis pas que cela va continuer, mais si cela continue ainsi, je pense que le prix de l’or va très bien augmenter. Et cela offre un bon rapport risque-récompense pour les entreprises qui dépendent du prix de l’or.

Conseillers RIA

Muhlenkamp n’est pas le seul à faire ce constat. Michael Lebowitz du cabinet d’analystes RIA Advisors a déclaré cette semaine que les actions aurifères et minières ont historiquement dominé pendant les périodes dites de pentification haussière. Au cours de ces périodes, une croissance économique plus faible et une inflation plus faible conduisent la Réserve fédérale à réduire les taux d’intérêt, comme elle le fera presque certainement ce mois-ci.

Lire l’article original Business Insider.

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