L’Autorité monétaire de Hong Kong, la banque centrale de facto, a pour mandat de maintenir le commerce des devises entre 7,75 et 7,85 dollars HK pour un dollar américain. Le groupe actuel a été créé en 2005 et n’a jamais été rompu. Lorsqu’elle se rapproche trop d’une extrémité ou de l’autre, la HKMA intervient, soit en achetant, soit en vendant les dollars de la ville. Lorsque HKMA utilise ses réserves de change pour acheter des dollars de Hong Kong aux banques commerciales, le solde global des dollars de Hong Kong dans le système bancaire – la liquidité interbancaire – diminue en conséquence. Du 11 mai à fin juillet, la HKMA a acheté un total de 172 milliards de dollars de Hong Kong (22 milliards de dollars), réduisant le solde de plus de moitié. Cette liquidité plus restreinte fait grimper les coûts d’emprunt locaux.
2. Pourquoi est-il important de garder la cheville ?
D’abord et avant tout, il est considéré comme un point d’ancrage pour la stabilité financière. Une monnaie stable est importante pour une économie ouverte comme Hong Kong, où le commerce et la logistique sont des moteurs clés. Les investisseurs placent leur argent à Hong Kong parce que la monnaie est relativement sûre et facilement convertible – l’une des raisons pour lesquelles la ville est devenue un centre financier mondial en premier lieu. Casser la cheville bouleverserait toute cette équation.
3. Qu’est-ce qui fait habituellement bouger le dollar de Hong Kong ?
C’est souvent lorsque les coûts d’emprunt locaux n’évoluent pas en tandem avec les États-Unis. Par exemple, l’écart entre le taux interbancaire offert à Hong Kong (Hibor) et son homologue américain (Libor en dollars) s’est considérablement creusé après que la Fed a commencé ses hausses de taux agressives, car la liquidité à Hong Kong était encore très abondante. (Hibor et Libor représentent une moyenne quotidienne de ce que les banques disent qu’elles factureraient pour se prêter les unes aux autres.) Cet écart rend attrayant pour les traders d’emprunter en dollars de Hong Kong pour acheter des dollars américains afin d’obtenir le rendement le plus élevé. Ce soi-disant commerce de portage peut pousser la monnaie locale vers son extrémité faible de 7,85 $ HK, incitant la HKMA à intervenir.
4. Quel est le problème maintenant ?
La baisse des liquidités résultant de la défense de l’arrimage a entraîné une augmentation des coûts d’emprunt cette année pour les entreprises et les particuliers à Hong Kong à un moment où les restrictions strictes de Covid-19, en particulier en ce qui concerne les voyages, continuent de peser sur l’économie et de nuire à l’emploi. De plus, le secteur immobilier de Hong Kong est déjà sous la pression d’un exode des résidents de Hong Kong, que ce soit pour des raisons liées à la pandémie ou politiques après que Pékin a resserré son emprise sur la ville en 2020. Des coûts hypothécaires plus élevés n’aideront pas.
5. Les gens devraient-ils s’inquiéter de la cheville ?
Les responsables de Hong Kong disent non. Le secrétaire aux Finances, Paul Chan, a déclaré en juillet que les “énormes” réserves de change de la ville – environ 440 milliards de dollars, soit environ 1,7 fois la base monétaire du dollar de Hong Kong – suffisent à maintenir l’arrimage de la monnaie. Des périodes prolongées de sorties de capitaux se sont déjà produites lors de précédentes périodes de stress telles que la crise financière mondiale, l’épidémie de SRAS et pendant les tensions américano-chinoises sous le président de l’époque, Donald Trump. À cette époque, Chan a noté que la banque centrale chinoise pouvait également fournir des dollars américains par le biais d’une ligne d’échange de devises si jamais Washington imposait des sanctions à la ville. La Chine possède les plus grandes réserves de change au monde avec plus de 3 000 milliards de dollars. John Greenwood, l’architecte de l’arrimage du dollar à Hong Kong et maintenant consultant indépendant à l’International Monetary Monitor, a déclaré que parce que la ville a une caisse d’émission chargée uniquement de maintenir l’arrimage, plutôt qu’une banque centrale qui mène la politique monétaire intérieure, “la spéculation contre le dollar de Hong Kong échoue toujours.
6. Pourquoi ne pas lier le dollar de Hong Kong au yuan chinois à la place ?
Divers facteurs soutiennent le statu quo. Le dollar américain est entièrement convertible et peut être échangé librement en grandes quantités sur les marchés des changes. Le yuan ne correspond pas à ce projet de loi pour l’instant. Le dollar américain domine également en tant que monnaie de réserve internationale, tandis que le yuan a encore du chemin à parcourir pour renforcer son statut de réserve. Le chef de facto de la banque centrale de Hong Kong, Eddie Yue, a déclaré que l’arrimage fonctionnait bien depuis près de 40 ans et qu’il n’était pas prévu de le changer. Cependant, Hong Kong a eu tendance au fil des ans à adopter des arrangements monétaires qui facilitent le commerce transfrontalier avec le continent. L’arrimage du dollar local au yuan “pourrait être une possibilité à long terme” – si le yuan était davantage utilisé à Hong Kong et à l’étranger, ont écrit en mai les économistes du groupe Goldman Sachs, dont Hui Shan et Andrew Tilton. La politique pourrait être un autre moteur, si Hong Kong devait perdre son statut semi-autonome et être intégré au continent. Comme l’a dit George Magnus, économiste et associé à l’Université d’Oxford China Centre : “C’est à la Chine de décider si elle veut maintenir l’arrimage en place”.
Plus d’histoires comme celle-ci sont disponibles sur bloomberg.com
